第二个阶段是初创期，萌芽期的PPT要变成客户和收入，初创期的企业核心要关注收入和客户数的增长。这时候不要看利润，公司的大规模投入、包括研发，短期不会有利润，但未来应该有一天会转化成利润；这个阶段的企业应该用PS估值。

　　第三个阶段是高速成长期，这时候出现利润爆发式增长，这个阶段通常是行业渗透率从10%到50%的时候，这时候要看增长，就是G，不能看PE。估值高不能作为卖出股票的理由，PE低也从来不是买入股票的理由。你用估值决策买卖，那么一定会卖出电动车，买入银行。

　　第四个阶段是稳定成长期，这时候行业逐渐成熟，通常行业渗透率也会超过50%，竞争对手开始出来，企业的增速可能出现下滑，投资机会就会更加受到PEG的约束。

　　第五个阶段是成熟期，增长比较稳定或者偏低，这时候就要DCF来估值。

　　第六个阶段是衰退期，这时候不增长，还要下降，要用PB来估值了。

　　不同阶段的估值方法不同，而且行业的S型曲线也会变化。像消费电子是2013年的大牛股，当时处在快速成长期，今年消费电子都跌下来，就是因为手机从高速成长期变成了成熟期，估值体系和过去也不一样了。

　　我从来不认为行业是不变的，要判断行业方向和市场风格，就要理解产业周期在发生什么变化。所以我们从来不提行业轮动，而是所谓的风格轮动。

　　那么如何判断市场的风格呢？我们先把股票和债券两大类资产，分别拆成基本面和估值。股票的基本面是EPS，估值是PE；债券的基本面是央行给你的各种基准利率，估值是信用利差。我们先对大类资产的基本面和估值上下进行判断，对应不同的象限，比如说戴维斯双击、戴维斯双杀、基本面向上估值向下等等。我们以今年的市场为例，整个市场盈利增长15%到20%，但是宽基指数是跌的，因为估值收缩了。在估值收缩的时候，市场就找高增长的公司，我们就会用前面提到的企业S型曲线，找到符合这个特点的市场风格，对应出来的高增长就是新能源车、光伏、军工这些今年表现较好的方向，我们的FOF组合也选择在这些产品中做暴露。