快速变化的影响和干扰，背后是美元流动性紧张带来的全球阶段性risk off.比如21年春节、22年1-2月。

　　中期维度，过去一年，宁组合和茅指数走势差距较大，背后主要是基本面主导趋势，宁组合业绩爆发，基本估值被压制，整体走势仍然不错。茅指数业绩平平，在估值被压制的情况下，指数趋势就比较糟糕。

　　同样的，对于A股整体也是如此：

　　市场估值的短期波动随机性很强，由各种短期情绪因素主导。

　　但是中期维度上，估值走势取决于基本面预期，基本面预期由信用周期决定。

　　因此，最终体现在趋势上，信用周期的方向决定了估值的中期方向。

　　最后总结来说，在我们信用-盈利二维框架中，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。