【招商宏观罗云峰：美国经济整体改善 欧英走弱日本平稳】在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

　　在回溯了二战之后的中美经济史后，我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4，包括：美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。

　　6月数据显示，美国经济整体改善。二季度美国实际GDP同比增长12.2%，前值同比增长0.5%，伴随着美国政府部门的快速缩表(国债余额增速快速下降)，美国经济预计会在今年二三季度恢复到位。我们预计美国全年实际GDP增速在5.5%附近。

　　二季度美国GDP同比增长12.2%，前值同比增长0.5%；二季度美国GDP环比折年上升6.5%，前值6.3%。伴随着美国政府部门的快速缩表(国债余额增速快速下降)，美国经济预计会在今年二三季度恢复到位。我们预计美国全年实际GDP增速在5.5%附近。

　　(9)6月国债收益率下降、信用利差下降、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速下降，国际资本净流入美国。

　　储资产规模8.1万亿美元，前值7.9万亿；6月末美国国债规模28.5万亿美元，同比增长7.8%，前值28.2万亿美元，同比增长9.5%；6月国际资本净流入美国315亿美元，前值修正为净流入983亿美元；6月美国10年国债收益率均值1.52%，前值1.62%；6月美国信用利差均值2.40%，前值2.45%；6月美元指数均值91.1，前值90.3；6月标普恐慌指数均值17.0，前值19.8。

　　二季度欧元区GDP同比增长13.7%，前值同比下降1.3%；二季度欧元区GDP环比折年增长8.3%，前值下降1.3%。二季度英国GDP同比增长22.2%，前值同比下降6.1%；二季度英国GDP环比折年增长20.6%，前值下降6.2%。二季度日本GDP同比增长7.5%，前值同比下降1.3%；二季度日本GDP环比折年增长1.3%，前值下降3.7%。

　　6月欧元区制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得63.4，前值63.1；服务业PMI录得58.3，前值55.2；综合PMI录得59.5，前值57.1.6月英国制造业、服务业PMI全面低于前值；制造业PMI录得63.9，前值65.6；服务业PMI录得62.4，前值62.9；综合PMI录得62.2，前值62.9.6月日本制造业PMI低于前值、服务业带动综合PMI高于前值；制造业PMI录得52.4，前值53.0，服务业PMI录得48.0，前值46.5，综合PMI录得48.9，前值48.8。

　　6月欧元区出口同比增长23.7%，前值同比增长35.0%；6月欧元区进口同比增长28.1%，前值同比增长34.8%。6月英国出口同比增长6.0%，前值同比增长9.9%；6月英国进口同比上升15.1%，前值同比上升27.3%。6月日本出口同比增长48.6%，前值同比增长49.6%；6月日本进口同比增长32.8%，前值同比增长28.0%。

　　6月欧元区CPI同比增长1.9%，前值增长2.0%；6月欧元区PPI同比增长10.2%，前值同比上涨9.6%。6月英国CPI同比上涨2.5%，前值上涨2.1%；6月英国PPI同比增长4.3%，前值上涨4.7%。6月日本CPI同比增长0.2%，前值下降0.1%；6月日本PPI同比上涨5.0%，前值上涨5.1%。

　　6月末，欧元区国家政府债务规模9.7万亿欧元，同比增长8.1%，前值增长10.2%；欧央行资产规模7.9万亿欧元，按期末汇率折算9.4万亿美元。6月欧元区10年国债收益率均值-0.19%，前值-0.13%。6月英国10年国债收益率均值0.85%，前值0.91%。6月末，日本国家政府债务规模1221万亿日元，同比增长5.3%，前值增长7.8%；日本央行资产规模717万亿日元，按期末汇率折算6.5万亿美元；6月日本10年国债收益率均值0.07%，前值0.08%。

　　6月欧元区零售指数同比增长5.0%，前值同比增长8.6%；5月欧元区工业生产指数同比上涨9.7%，前值同比增长20.5%。6月英国零售指数同比增长13.1%，前值增长27.0%；6月英国工业生产指数同比上涨8.4%，前值同比上涨20.7%。6月日本商业销售同比增长10.8%，前值增长14.3%；6月日本工业生产指数同比增长22.6%，前值增长21.1%。

　　回顾整个二季度的中国宏观经济走势，4、5、6三月连续走弱；合并来看，二季度实际经济增速录得7.9%，大幅低于前值18.3%；但考虑到基数影响，用环比处理后，显示二季度实际GDP超出季节性表现，主要受一季度拖累，上半年低于季节性表现。上述分歧背后的原因尚不能确定，我们将密切关注后续变化。二季度名义GDP增速录得13.6%，前值21.2%。GDP平减指数上升至5.3%，我们预计GDP平减指数在二季度已经见顶。

　　二季度人均消费支出整体改善。二季度全国居民人均消费支出同比增长18.5%，高于一季度的17.6%；其中城镇人均消费支出同比增长17.7%，高于一季度的15.7%；农村居民人均消费支出同比增长19.1%，低于一季度的21.1%。收入方面，二季度则全面下滑。二季度全国居民人均可支配收入同比增长11.4%，低于一季度的13.7%；其中城镇人均可支配收入同比录得10.4%，低于一季度的12.2%；农村居民人均可支配收入同比录得12.3%，低于一季度的16.3%。

　　具体到6月数据，已转为量价齐跌，但政策尚不具备持续放松条件，我们判断经济仍处于滞胀阶段。6月实体部门负债增速基本企稳，但结构较差，7-8月仍大概率趋于下行。如果下半年实体部门负债增速能够出现阶段性企稳甚至反弹，最重要的力量将来自于地方政府专项债的足额发行。

　　6月南华综合指数窄幅震荡；以月均衡量，南华综合指数6月略高于5月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格多数走弱，以月均衡量，煤炭现货价格、环化工产品现货价格比上涨；农产品(5.640, -

　　,-1.23%)批发价格指数、猪肉现货价格、钢铁现货价格、水泥现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格6月整体环比上涨，以月度均值计算，6月CRB指数录得555，前值541。国际

　　、天然气价格、欧洲煤价、铁矿石价格环比上涨；国际金价、国际铜价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格、CBOT大豆价格环比下跌。6月波罗的海散运指数较5月环比下跌。

　　6月商品房待售面积5.1亿平米，同比零增长，5月末同比下降1.4%；6月房屋施工面积87.3亿平米，同比增长10.2%，5月末同比增长10.1%。6月汽车库存74万辆，同比下降23.7%，5月末同比下降15.4%。6月底全国主要钢材品种库存总量同比上升1.6%，5月末同比下降8.0%；6月底重点企业钢材库存量同比增长1.1%，5月末同比增长0.9%；6月底全国高炉开工率60.9%，5月末62.4%，盈利钢厂比率66.9%，5月末74.5%。6月末，秦皇岛港煤炭库存同比录得-5.9%，5月末为30.8%。

　　二季度新加坡GDP同比增长14.3%，高于前值1.3%。二季度马来西亚GDP同比增长16.1%，前值同比下降0.5%。二季度泰国GDP同比增长7.5%，前值同比下降2.6%。二季度印尼GDP同比增长7.1%，前值同比下降0.7%。

　　新兴经济体方面，印度、俄罗斯6月制造业、服务业PMI全面低于前值，只有俄罗斯的服务业和综合PMI高于50。巴西6月制造业、服务业PMI全面高于前值，均超过50。中国6月财新、中采制造业、服务业PMI均低于前值；均高于50。新加坡、南非6月综合PMI均低于前值，均超过50。马来西亚、印尼6月制造业PMI均低于前值；其中马来西亚低于50月，印尼高于50。泰国、墨西哥6月制造业PMI高于前值，均低于50。

　　以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体中，6月汇率对美元贬值的经济体有7个，阿根廷贬值幅度最大(贬值0.94%)，印度和泰国紧随其后(分别贬值0.56%和0.53%)；6月汇率对美元升值的经济体有3个，升值幅度最大的是巴西(升值5.40%)，紧随其后的是俄罗斯和南非(分别升值1.85%和0.82%)。6月

　　较前值增加的经济体包括马来西亚、印尼、印度、南非、阿根廷；减少的包括新加坡、泰国、俄罗斯、巴西、墨西哥。