中信建投发布研究报告称，展望24年，药店行业经营边际改善预期较强：1)消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放;2)门诊

　　短期来看，

　　24年经营节奏有望环比改善，估值进入低位

　　1)回顾22年：经营环境边际改善，药店经营持续向好。2022年第一季度，受外部环境影响，四类药品销售持续受限，随着四类药品限制陆续放松，居民整体需求持续释放，22年药店行业利润端呈现逐季改善趋势，药店板块估值持续修复。

　　2)2023年：多因素压制，药店股价表现相对较弱。2023年前三季度，药店板块表现相对较弱，主要由于：①一过性因素：四类药品家庭库存及小规模纳税人税收政策调整;②持续性因素：消费力疲软、门诊

　　3)展望24年：经营边际改善预期较强。①消费力有望边际向好，叠加四类药品家庭库存影响逐步消退，用药需求有望持续释放;②门诊

　　基本面持续优化，行业发展稳健向好

　　1)院外市场加速提升，集中度仍有较大提升空间。中国医药市场呈现稳步上升趋势，在处方外流驱动下，从2018年到2022年，零售药店端药品销售占比则从22.88%增长至29.04%，增长迅速。从收入占比来看，上市连锁药店收入集中度从2015年的5.74%提高到2022年的18.76%，随着门诊

　　2)经营端有望持续优化。近年来，行业整体毛利率略有增长，由于人工成本持续提升，行业员工薪酬支出占比略有增长，带动整体费用端略有提升，但整体净利率维持相对稳定为5%左右。受外部环境影响，近年药店经营波动较大，人效及平效水平处于较低位置，仍有一定提升空间。

　　门诊

　　短期来看，

　　①确定性因素推动院外市场扩容，利好集中度提升。从现有政策来看，

　　②不确定因素聚焦收入及毛利端，静待政策明朗。现阶段

　　③关注行业政策优化方向，锚定门诊

　　2)企业端：聚焦药店核心能力构建，提升门诊

　　投资建议：重点关注：1)益丰药房：降本增效稳步推进，业绩潜力持续释放;2)老百姓：Q3业绩稳步增长，控费效果持续显现;3)一心堂：业绩短暂承压，降本增效持续推进;4)健之佳：费用管控持续推进，多元业态稳步发力。建议关注漱玉平民、第一医药、达嘉维康、华人健康。

　　风险提示：门诊