2021年公司实现收入38.90亿元/+18.33%，归母业绩5.58亿元/+20.28%；扣非业绩5.26亿元/+16.69%，与业绩快报基本一致，EPS0.99元，预计超额完成公司第一轮股票期权激励方案(2019-2021年)业绩考核目标。2021Q4，公司收入8.74亿元/+20.58%，归母业绩1.14亿元/+9.50%，扣非业绩0.95亿元/+4.42%，考虑2020Q4因中秋节较晚基数不低，公司2021Q4增长仍表现稳健。目前公司沪港通持股占流通股比例已增至2.90%。

　　速冻因产能制约等增速放缓，月饼增长稳健，餐饮恢复明显

　　2021年公司食品业务实现收入30.52亿元/+13.22%。其中速冻收入8.48亿元/+9.40%，主要系产能制约及上半年高基数影响，下半年速冻收入增长重回20%+；月饼收入15.21亿元/+10.36%，保持稳健；其它食品全年收入7.53亿元/+23.62%。餐饮收入7.25亿元/+48.32%，主要系陶陶居2021.7.1并表及疫情下公司逆势开业和复业共7家门店等推动，但因疫情影响新增门店效应尚未完全体现。

　　省内省外、线上线下渠道布局加速

　　2021全年省外销售实现8.93亿元/+16.05%，主要系电商渠道强化和省外市场开拓推动；广东省内收入增长19.33%，主要系餐饮推动。截至2021年底，公司共有1011家经销商，较年初净增168家，其中省外经销商(不含境外)已净增112家，增长相对较快。

　　产能持续释放构筑基础，省外布局有望提速

　　1)产能上，公司广州、湘潭、茂名、梅州四个基地进行跨区域优势品项互补，其中梅州一期已正式投产，后续产能有望逐步释放，湘潭基地二期速冻生产项目正在设计中；2)渠道拓展上，公司2021年积极开拓销售渠道，电商收入同增近30%，同时公司今年3月公告拟与宏辉家家唛公司成立合资公司，加速双方在华东市场的渗透，有望助力公司省外扩张提速；3)餐饮方面，陶陶居并表助力，未来复苏成长及后续外延扩张皆有看点。

　　风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。

　　投资建议：预计公司2022-2024年EPS为1.12/1.41/1.63元(此前22-23年为1.12/1.31元，2022年暂不变，2023年综合考虑产能释放、华东加速布局及餐饮陶陶居等恢复略有上调)，对应22-24年PE估值19/15/13x.公司月饼业务构筑业绩基本盘，未来梅州、湘潭等基地产能持续释放和省内外多元渠道拓展下，食品业务成长有支撑，陶陶居并表后餐饮复苏及扩张成长有看点，维持“买入”评级。