国内层面，新制造稳增长，制造业投资将是Q1经济最强变量！宏观层面驱动来自制造业强链补链，链长制是制度保障；中观层面驱动是产业新能源化和智能化，将进一步驱动跨产业投资。地产投资将是稳定器，城市更新是当前市场忽略的地产强变量，Q1持续助力经济开门红。4月权益资产继续看好稳增长方向，10年期国债收益率上攻3.0%。

　　海外层面，预计全年美联储3、5、6月加息3次，美债收益率见顶时间点位于5月附近，未来需进一步关注美债收益率见顶后的成长股切换机会。

　　展望二季度，市场普遍预期“三高”赛道股反击，而我们认为“三低”策略优势将继续。我们建议，二季度以“三低”为标准挖掘稳增长和新成长，其中大市值稳增长打底仓，而小而美新成长以个股机会为主。

　　具体到四月，我们预计缺乏明确主线，可围绕稳增长、高分红、涨价链、新成出行链均衡配置。具体来看，其一，稳增长打底仓，以地产、银行、建筑等为代表；其二，财报季关注高分红品种，以、通信、煤炭为代表；其三，关注涨价链，以有色金属、农林牧渔、农化制品、超市等为代表；其四，针对新成长，挖掘以半导体为代表的小而美，与此同时，在赛道股走向大分化的背景下深挖真成长；其五，针对疫情受损链，尽管景气受到近期疫情影响，但随着更加精细科学的防疫管控和新冠特效药的推进，可左侧关注本轮疫情影响弱化后的修复机会。

　　宽基方面沪深300、创业板以及科创板整体beta依然承压，模型对于未来短期回报估计并无明显的改善特征。然而模型也清晰地提示当前俄乌冲突、疫情反复、联储加息低于预期等事件影响下，市场表现呈三条主线特征。一是稳增长链(含红利)；二是疫情防控；三是港股技术性反弹。

　　CJInvbots系统行业轮动系统结果显示：一是行业趋势轮动加快，反弹持续性较弱；二是稳增长相关的行业(建筑装饰、建筑材料等)、上游资源类行业(、煤炭等)、疫情防控诊疗(医药生物)都表现出不同程度的反弹动量。从更细致的申万二级行业跟踪结果看，配置区域里明显占优的二级子行业包括航空装备、中药、电机、医疗器械、生物制品、医疗服务、金属新材料、化学原料等。

　　综合研判，尽管4月面临多重外部因素的冲击，把握三条主线配置阶段性主题赛道，依然能有提升alpha的机会。

　　利率债：经历了3月中旬的数据以及政策博弈后，4月份的债市主矛盾重回“宽信用分歧”，曲线先平后陡。配置盘可分为两步：第一，1年至3年调整到位后加杠杆，并配置部分流动性相对较弱的1-3Y高等级信用债以获取流动性溢价；第二步，稳增长兑现过程中利率合理区间为【2.78%-2.95%】，10年期国债的配置机会仍建议耐心等待。

　　信用债：配置1至3年中高等级产业债、中等评级城投。地产债投资上，个券选择上不在基本面左侧布局，配置优质龙头民企及地方国企，期限以1-2年为主，高杠杆、周期风险管理能力弱的地产公司不建议配置。

　　可转债：三月转债市场继续承压，市场风格趋于防御，当前仍处在消化高溢价率的阶段，但部分真成长个券性价比已开始逐渐显现。展望四月，年报与一季报披露窗口将至，建议继续将业绩稳增的转债与强预期反转的猪肉转债作为底仓配置，同时关注光伏与类标的景气度与估值匹配度。此外，历年四月多为发行大月，考虑到近期新券定位趋于合理，新券配置价值有望在后续体现。

　　财报和经营双拐点，市场化推进超预期。

　　1、战略布局：转向零售和中小微等市场化业务。

　　1)在传统业务(政府类)方面，已经非常出色。地处长三角核心经济带，经营指标处于上市城商行前列。

　　2)在市场化业务方面，积极布局。战略聚焦零售和交易银行(本质是中小微)，随着战略转向市场化业务，后续成长性有望超预期。

　　2、配套布局：业务打法、渠道布局迎市场化升级。

　　1)业务打法：交易银行产品体系完善，零售业务打法全面升级。未来看点：

　　①消费金融：南京银行拟收购苏宁消金公司，打造新增长点；

　　②私行财富：江苏地区富庶，南京银行将私行提到总行一级部门，主动把握财富管理风口。

　　2)网点布局：线下网点布局大幅扩张，截至2023年底增长至300个，年增速20%。

　　3、管理机制：市场化机制形成，战略执行有望超预期。

　　1)管理层市场化：南京银行2020年实施职业经理人改革。现任管理团队中，董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强；新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长，年富力强、积极有为；7位副行长均通过职业经理人机制筛选任职，充实总行经营层领导班子。

　　2)激励机制优异：人均薪酬、创收和创利均领先对标行。

　　1、市场认为：南京银行以政府业务为主，不够市场化。

　　2、我们认为：南京银行市场化布局和改革有望超预期。

　　战略推进实质性动作和成效印证。重点关注：

　　2、2021年全年和2022年一季度业绩披露。

　　光伏及硅片双龙头，混改完成经营效率全面提升，光伏210硅片出货量及盈利能力大幅提升，半导体硅片领先制程进入起量期。

　　1、市场担忧：在行业硅片产能过剩的背景下，硅片厂商可能通过降价让利的策略争夺市场份额，导致龙头公司盈利空间被挤压。

　　1)从硅片环节的竞争格局来看，隆基股份、双寡头占据60%市场份额，掌握行业定价权，能够保证硅片环节相对于其他环节更强的线市场份额将快速提高，大尺寸产能结构性供给不足，210硅片有望维持供不应求状态；

　　3)硅片环节厂商横向对比来看，公司在210硅片制造领域具备领先的技术、成本优势，盈利能力显著高于行业平均水平。

　　210硅片下游推广合力较为单薄，公司市场份额提升承压。

　　大尺寸硅片可以有效降低全产业链成本、摊薄终端BOS成本，2022年以来600W+组件逐步受到终端市场认可，在600W+组件领域210硅片相较于182硅片竞争力更强，210硅片渗透率提升有望超预期。由于210硅片技术壁垒大幅提升，新进入者大尺寸产能释放周期长，随着公司210新产能逐步释放，出货量有望超市场预期。

　　公司在12英寸半导体硅片领先制程技术突破难度较大。

　　目前公司12英寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商。随着半导体板块股权激励完成，市场化机制有望推动在领先制程领域加速突破。

　　1、全球光伏装机需求超预期；

　　2、光伏硅片盈利能力超预期；

　　3、半导体硅片认证突破。

　　1)下游培育钻石需求旺盛，产品毛利率高，大量企业可能进入，造成公司竞争格局变差；

　　2)公司作为传统国企，扩产及业绩释放较缓慢，未来存在市场份额受挤压的风险。

　　目前其产能渗透率仅6%，产值渗透率不足3%，考虑到钻石行业整体稳健增速及培育钻石市场份额快速上涨，下游需求市场空间广阔，行业新进入壁垒高，我们认为未来3年内，已有从业公司将保持良性竞争格局。

　　公司供应产品已出口40多个国家和地区，产销量和市场占有率雄居全球第一，随着我国高端制造行业快速发展，工业金刚石作为必备结构件有望充分受益下游行业增长；且工业金刚石-培育钻石产能分配存在“跷跷板效应”(市场对培育钻石需求量大，公司现有产能更多向培育钻石倾斜，挤压工业金刚石产量，工业金刚石供不应求价格可能进一步上涨)，我们认为工业金刚石平均盈利能力有望向培育钻石看齐。

　　市场可能认为公司利润释放速度较慢，我们认为随着培育钻石需求旺盛+工业金刚石涨价，公司产能扩张业绩不断释放，叠加央企一季度开门红及国企改革政策催化，公司利润有望加速释放。

　　以前认为公司军品业务弹药列装需求不及预期，产品订单同步受影响；现在认为我国军队智能弹药总体配置数量较少，弹药智能化程度较低，未来实战演练消耗+信息化程度提升要求军队不断加大弹药需求及储备，弹药作为 “耗材”总需求量高；目前公司市值主要体现民品部分，军品估值较低，公司作为智能弹药核心生产供应商，军品增长逻辑稳健，未来几年公司军品有望受益价格调整+需求增加，扭亏为盈成为新的增长点。

　　1、公司管理层市场化机制获得改善；

　　2、培育钻石下游需求量上涨；

　　3、培育钻石产能大幅提升；

　　4、部分军品定价调整及大额

　　净利润增长空间小。原因在于：1)公司生产的军用大中型飞机相对于战斗机的需求少；

　　2)公司作为传统老牌国企，经营效率低，且客户主要为国家/军队，共同导致公司经营利润率难以提升。

　　“百年未有之大变局”下，公司产品需求量大，关联交易存款限额由140亿上调至750亿印证产品需求及大订单预期→公司营收增速有望超预期→规模效应以及定价改革/股权激励/大额预付/小核心大协作等多项政策促使以主机厂为首的全产业链提质增效，公司利润率提升有望超预期→营收/利润率提升共同促进公司业绩超预期。

　　市场可能认为公司利润率难以提升，我们认为“百年未有之大变局”下，国防工业体系提质增效符合国家利益，叠加国企改革政策催化，公司利润率趋势向上。

　　以前认为公司利润率或提升有一定的空间限制，现在认为在国家对国防行业持续倚重的背景下，公司利润率将持续稳健提升。

　　1、大额合同负债到账；

　　3、在研型号研制进展披露。

　　2、天心种业注入有望带来超预期扩张。公司与天心种业的同业竞争问题有望在年内得到解决，保守估计天心种业基础母猪存栏超3万头，年产能150万头(含20万头种猪)，在公司自有6万头母猪、3万头后备的基础上，2022/2023年生猪出栏量有望超预期增加，兼具高成长性。

　　1、市场觉得行业产能去化放缓，周期反转尚需等待。我们认为：

　　3月以来疫情冲击终端消费，月末规模场为完成目标加快出栏进度，未来1-2周猪价大概率出现踩踏式下跌，清明猪价或创年内新低，叠加饲料成本高企加剧养殖亏损，预计3月份全国能繁母猪存栏环比降幅有所扩大，二季度或开启新一轮加速淘汰。短期应弱化对产能去化速度和幅度的关注，重点把握猪周期趋势性变化的方向。

　　2、市场担心公司低谷期扩张的信心。我们认为：

　　高管更迭彰显发展信心，生产管理精细化带来成本持续改善，同时国企背景为公司平稳度过寒冬保驾护航，公司在低谷期实现超预期扩张的可能性极高。

　　2、同业竞争问题顺利解决，资产注入坚实扩张基础。

　　(002385.SZ)农业高科技企业，多点开花全面发展。

　　2、公司饲料业务凭借多年积累的品牌和口碑实现持续稳健发展，2021H1饲料销量和收入分别同比增长53.60%、69.34%，2022年有望突破800万吨的产量目标；养猪业务有望边际改善，公司2020/21年分别出栏185/430万头生猪，凭借种源技术和产业链一体化优势，2022年有望实现8元/斤的成本目标，目前储备40万头母猪，2023年有望受益猪价反弹实现超预期扩张。

　　市场对转基因落地进程的预期比较悲观。我们认为：

　　2、产能去化加速，周期反转的预期持续强化。

　　(600009.SH)国门放开预期持续加强，届时公司免税收入有望大幅提升，免税弹性亦有望恢复。

　　1、市场预期：疫情影响较小后的2023-2025年净利润复合增速30%。原因在于：

　　2、我们预测：2023-2025年净利润复合增速40%。原因在于：

　　上海机场→免税销售规模超预期→营收超预期→业绩超预期。

　　1)对免税弹性的认知不同；

　　2、免税销售规模超预期。

　　(601111.SH)航空供给增速确定性下降，需求爆发后供需缺口有望驱动强周期，涨价预期下公司业绩向上弹性空间大。

　　1、市场预期：疫情影响减弱后公司业绩将从受损恢复到疫情前正常盈利状态。原因在于：

　　2、我们预测：疫情修复第1年最高盈利月份年化可达到200亿元。原因在于：

　　1)对景气周期航司盈利的各因素的权重判断不同；

　　2、国内防控措施放松。

　　(300666.SZ)江丰电子是国内靶材龙头厂商，未来切入半导体设备零部件赛道有望开启第二增长曲线、市场预期：公司靶材业务壁垒较低，半导体设备零部件业务增长确定性存疑。原因在于：

　　1)公司靶材业务盈利能力较差且竞争激烈。2)公司半导体设备零部件业务拓张能力待验证。

　　2、我们判断：未来公司靶材业务盈利能力有望提升；零部件业务增长确定性较强。原因在于：

　　球墨铸铁管龙头企业，受益稳增长水利投资，公司进入景气周期。1、市场预期：市场担忧稳增长不及预期。原因在于：

　　2)疫情蔓延拖累开工。

　　2、我们判断：公司业绩有望迎来爆发。原因在于：

　　以前认为产业分散，国企管理弱。现在认为行业充分洗牌，公司龙头地位明显；公司已经股权激励，管理水平明显提升。