白酒企业公布开年成绩单 行业进入存量竞争阶段

　　 近日，刚刚经历春节消费旺季的白酒企业，纷纷晒出了成绩单。

　　 贵州茅台率先公布的2022年开年业绩显示，2022年1~2月，公司实现营收、净利双增长，其增长率均保持在20%左右。随后，山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、老白干等纷纷晒出成绩单，整体业绩普遍处于正向增长。

　　 除此之外，各酒企2021年业绩预告或业绩快报也陆续出炉。从业绩来看，龙头企业依旧强势，强势区域酒业奋起直追，行业分化进一步拉大。

　　 泸州老窖全年营收首破200亿元；五粮液营收、净利实现两位数稳定增长；区域酒企口子窖站上50亿元大关；而金种子酒、皇台酒业等预计出现亏损。

　　 2022开年业绩出炉

　　 贵州茅台财报显示，公司在2022年开年两个月，实现总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现净利102亿元左右，同比增长20%左右。

　　 “春节期间公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势。顺利实现了开门红。”贵州茅台在公告中如此表述。

　　 随后，近年进入发展快车道的山西汾酒也发布了经营数据。得益于品牌势能，以及青花汾酒系列等中高端产品的大幅增长，山西汾酒在2022年初取得了 历史 最好水平。根据公告，公司2022年1~2月预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计净利润超27亿元以上，同比增速超过50%以上。

　　 蔡学飞表示，一线名酒企业依旧具有更高的品牌壁垒，无论是体量和利润，均处于持续走强的趋势。区域酒企也在不断崛起和突围。在实行一系列的“走出去”、高端化及差异化的打法后，部分区域酒企同样在市场竞争中取得了一席之位。

　　 借老酒热潮趁势而上的舍得酒业，2022年第一季度，预计净利润为4.6 亿~ 5.6 亿元，同比增长 52%~85%；营业收入较上年同期增长 80%左右，经营业绩较上年同期大幅上升。

　　 酒鬼酒2022年1~2月经营情况超额完成。公告显示，预计公司1~2月实现营收14亿元左右，同比增长120%左右；预计实现净利润4.65亿元左右，同比增长130%左右，远超过2021年一季度。与山西汾酒一样，这也是酒鬼酒的 历史 最佳成绩。

　　 这样的成绩得益于酒鬼酒的两大“武器”。一是公司对于高端化的持续推进。从产品结构来看，酒鬼酒主要产品包括“内参”“酒鬼”“湘泉”三大系列产品，其主要收入

　　 二是对市场的不断渗透。区域酒企酒鬼酒在市场争夺战中不断深化布局。酒鬼酒披露，公司以湖南为根据地，其市场布局已经从华北一路拓展到华东、华南、西南、西北等重点区域，目前已在江苏、安徽等地打造出亿级市场。

　　 蔡学飞表示，受大环境影响，白酒资本市场波动较大，且中国白酒行业增速整体放缓。此时各大上市酒企公布月度经营情况，普遍向好的指标在一定程度上可以稳定市场和基本的渠道信心。尤其是头部酒企业绩向好，可以提振消费市场信心，传递出白酒基本面依然很好的信号，更传递出名酒消费市场依然长期向好的信息。

　　 在存量市场竞争下，名酒势能进一步增强，一些非名酒和以中低端产品结构为主的酒企会遇到更大的挑战。

　　 “2022的开年业绩虽然普遍向好，但是因为春节本就是消费旺季，业绩基本得益于春节期间的动销。也不是所有酒企都是如此，可以看到，现在基本是名酒企业走在前列。白酒行业分化严重，今后也将是强者恒强，弱者更弱的局面。”白酒行业专家杨承平表示。

　　 酒企迈入精细化时代

　　 可以看到的是，在多家机构或券商对白酒行业发展趋势的市场调研当中，都提到了“精细化”一词。

　　 例如，国联证券发布研报称，白酒企业渠道扁平化、精细化、线上化大势所趋，部分酒企结合自身发展阶段和特点，不断优化渠道模式，积累了深厚的竞争优势。酒类咨询公司海纳机构发文指出，白酒渠道未来发展趋势就是渠道数字化、运营精细化、线上线下多场景融合。

　　 值得注意的是，不论是何种渠道模式，酒企都在逐渐加强在渠道中的话语权，以实现对渠道的精细化调控。

　　 “随着市场竞争的升级，白酒企业的管理势必会越来越精细化。首先是管理越来越精细化，在人员组织等方面都会更加精细，以前人员管理属于粗放型，比如一个人可能管理很多经销商，现在专人负责经销商，甚至将经销商也纳入企业管理范围，这是精细化的具体表现。”杨承平表示，另外是渠道的精细化。如今厂家把每个细分渠道都纳入到企业管理中，以前经销商负责的内容，现在厂家做得更精、更细，目的就是为了更好地掌控市场。

　　 值得注意的是，头部企业的动作最引人注目。

　　 贵州茅台近年来重视直营渠道的开发，推进渠道扁平化，2019年便开展团购业务，同时开拓商场、电商、机场、高铁站等渠道，同年5月成立集团营销公司。另一方面部分经销商被取消资格，且一段时间内不再新增加专卖店、特约经销商、总经销商。

　　 此前，五粮液也在逐步推进渠道扁平化。

　　 近年来，五粮液力求增加对渠道的管控能力并完善经销商结构，加强数字化管理，导入控盘分利，逐步转向小商模式。

　　 刚刚迈入200亿元营收阵营的泸州老窖，近年来也从期权模式走向品牌专营模式，聚焦大单品、强化终端管控，实现大单品收权战略。

　　 此外，包括洋河“一商为主、多商为辅”，酒鬼酒设立内参销售专营公司，水井坊“新总代模式”等，众多酒企均在用自己的方式进行渠道变革，以更多地实现对渠道的掌控力，精细化深耕市场。

　　 蔡学飞表示，白酒企业的精细化，像五粮液、泸州老窖、洋河等已完成全国化的酒企，在存量市场的进一步下沉，对核心市场在操作层面更加精细化，对消费公关方面更精准。对于市场的掌控能力，渠道的掌控能力更强。

　　 打响品牌战

　　 在行业整体持续保持高质量发展的同时，细分品类的热潮也在持续，酱酒赛道已然火热，根据新华快讯报道，在刚刚结束的2022年广州春季中酒展上，在近百家参展商中，“酱酒”比例约占70%。

　　 热度在相关酱酒企业业绩中也有所体现，除茅台之外，根据公开资料，习酒、青花郎、国台酒的营收均已突破了百亿大关。

　　 而行业也即将进入“品牌期”，权图酱酒工作室认为，2022~2027年，酱酒从品类扩张转向品牌竞争，就是品牌型企业收割非品牌企业、大型企业收割中小企业市场份额的时代。这一时期酱酒企业数量将快速减少，酱酒的品牌阵营形态逐渐明朗，品牌和价位逐步轮次排位。

　　 不仅是酱酒企业，“品牌”是不少企业在2022年追求的目标。以今世缘为例，其2022年营销工作的战略中，便提到了“增强品牌信心”“今世缘品牌激活战”等关键词。

　　 安徽省在《关于促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》中，更是提到了“重塑安徽白酒品牌”“构建‘品牌强、品质优、品种多、集群化’的安徽白酒产业发展体系，提升安徽白酒在全国的品牌影响力”等内容。

　　 杨承平认为，品牌对酒企来说十分重要。因为白酒有文化属性、社交属性，这都对酒的品牌力带来更高的要求。但做品牌不是一朝一夕的事情，需要长期坚持。站在品牌的角度要厚积薄发，深层次挖掘品牌更深、更多的内涵，再赋能产品，这样品牌才会富有更强大的张力。

　　 “中国酒类的品牌发展一定是文化属性加产区属性，作为中国民生消费、民俗社交产品，中国白酒有一定的文化代表性，而且中国地大物博，文化具有差异性。比如酒鬼酒代表的湘西文化，洋河代表的苏酒文化，五粮液代表的川酒文化，每个地方的白酒都有区域性，这种区域性的文化属性导致企业的区域性特征明显。在这种特征文化明显下，又有一个产区的概念。中国白酒的品牌文化打造一定是朝着品牌 历史 文化和产区品质文化两个方向发展的。”蔡学飞表示。

　　 蔡学飞表示，理论上白酒产能已过剩，但各大名酒依旧在扩产，实际上扩的是产区产能和文化产能及高端酒产能。未来有 历史 文化和产区文化双重背书的名酒会有越来越好的发展势头，白酒行业分化将进一步拉大。

　　水井坊股票市值是多少？走势如何？怎么看？

　　近些日子，一则“水井坊股票市值是多少？走势如何？怎么看？”的问题，成为了一个热门的话题，我来说下我的看法。首先， 让我们先了解一下水井坊是干嘛的。水井坊相信大家都看过他们的广告，其实他们就是做白酒的，而且做的也是非常不错的。目前水井坊的市值是来到了712.5亿的市值。水井坊的走势如何？水井坊的走势还是很漂亮的，从2014年开始涨到现在，整体趋势一直在涨。股价从1块多涨到了现在的145块钱。我怎么看水井坊？我认为水井坊仍然是值得参与的， 他现在的走势仍然是步步高升的状态，业绩什么的也是比较良好的增长。那么具体的情况是什么？我来给大家分享一下我的看法。

　　一.水井坊

　　水井坊相信大家都看过他们的广告，其实他们就是做白酒的，而且做的也是非常不错的。目前水井坊的市值是来到了712.5亿的市值。他们的主要产品有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台等等。

　　二.走势如何

　　水井坊的走势还是很漂亮的，从2014年开始涨到现在，整体趋势一直在涨。股价从1块多涨到了现在的145块钱。最近几个月的涨势也是非常喜人，不少的基金都通过买白酒的股票获得了翻倍的收益。

　　三.怎么看

　　我认为水井坊仍然是值得参与的， 他现在的走势仍然是步步高升的状态，业绩什么的也是比较良好的增长。所以仍然是一个值得投资的股票。                                      

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　　白酒行业交出首份半年报成绩单

　　 7月27日晚，水井坊公布了2020年半年报，上半年公司实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；归属于上市公司股东的扣非净利润为0.96亿元，同比下降71.66%。

　　 按单季度看，一季度公司营收7.29亿元，比上个季度下降21.63%；一季度扣非净利润1.97亿元，比上季度下降9.49%，第二季度营收收入0.75亿元，同比下降90.08%；二季度扣非净利润-1.01亿元，同比下降182.39%。

　　 分产品来看，公司上半年高档/中档产品收入分别为7.8亿元/2339万元，同比下滑51.4%/42.0%，分地区来看，公司各区域均出现40%以上的下滑。

　　 水井坊业绩低于预期主客观原因都有： 1、客观原因，受疫情冲击，次高端主要消费场景缺失，水井坊主力产品卡位次高端受影响比较严重；2、主观原因，主动调整市场，去库存、挺价格，为了保证经销商现金流 健康 良性，主动控制了发货节奏。

　　 一、对于白酒企业二季度业绩会出现下滑，市场早有预期

　　 2020 年春节前，白酒销售延续了 2019 年以来的良好发展势头，但突如其来的新冠肺炎疫情使得社交场景处于暂停状态，来往聚会活动受限，消费需求急剧收缩。白酒消费具有周期性特点：每年的第一季度春节和第三季度中秋、国庆是白酒的传统消费旺季；第二季度和第三季度是消费淡季。其中，春节期间的白酒消费量又是全年中最大的，几乎占全年销售收入的35%-40%。

　　 今年新冠疫情始发生在春节期间，虽然春节的白酒消费场景消失了，但是白酒的销售是先收款后发货，各大白酒销售渠道都已提前打款备货，也就是说白酒厂商的酒已经销售给了白酒渠道商，货都暂时压在了渠道商手上。

　　 因此，新冠疫情对白酒企业第一季度的业绩并没有太大影响，主要影响的是第二季度。随着疫情防控形势逐步好转，消费场景得到一定恢复，二季度市场总体以消化库存为主，二季度业绩下滑也就不出意外。

　　 二、水井坊的业绩能代表整个白酒行业的情况吗？

　　 答案是：不能。

　　 近期高端酒批价继续上行，各大酒厂纷纷提价。通过观察以下几个指标：1、白酒的批价；2、渠道库存 ；3、动销数据；4、各经销商打款备货情况，可以看出白酒行业依然延续突发疫情前发展态势，处于高景气周期中。

　　 此次疫情对整个白酒行业的影响情况是： 1、高端和低端白酒几乎没受到影响；2、受影响最大的是次高端白酒，且对于次高端白酒，各酒企所受影响的程度也有所分化。 因为次高端白酒的消费，主要是宴席、聚餐、商务宴请等，疫情要求人们保持社交距离，使得这次次高端白酒受影响最大。从草根调研的动销数据来看，次高端酒企的影响分化明显：区域龙头对渠道的掌控力强，以及因为地区文化、乡土情结所形成的消费粘性等因素使得影响相对小； 水井坊作为全国性的次高端白酒没有自己的强势区域，收缩扩张更大，在每一次行业困境时受到的影响都大。

　　 1、高端白酒

　　 贵州茅台： 4月后消费场景复苏、社交送礼需求快速恢复，供不应求情况明显。6月份公司加快直营渠道推进，签约直销渠道合作伙伴共计22家。公司一方面提高直销比例，另一方面公司继续掌握提价预期，同时非标计划外投放，包括生肖、精品等系列，进一步保障业绩确定性。预计第二季度公司收入、利润增速分别能达到为15%和20%，现金流指标优异。

　　 五粮液： 预计上半年五粮液终端需求恢复至去年同期80%以上，公司提出“零售不足团购补”，6月份公司启动团购工作，通过高层拜访大型集团企业打开新的渠道增长极。预计公司第二季度收入、利润增速分别为10%和15%。

　　 泸州老窖： 库存低位蓄势，Q2环比改善。国窖1573自5月后全面恢复配额。上半年库存一个月以内处于 历史 低位。中档酒特曲稳扎稳打，节后停货挺价，平均库存水平不足一个月。预计公司第二季度收入、利润环比改善，增速分别为-5%和10%。

　　 2、低端白酒

　　 顺鑫农业： 低端光瓶酒以自饮为主，受疫情影响很小。疫情加速光瓶酒行业现金流压力，加快中小酒企出清，顺鑫农业有望进一步提升行业集中度。同时，提价效果有望在二季度后体现，盈利能力进一步提升。预计第二季度收入、利润增速分别为5%和10%。

　　 3、次高端白酒

　　 次高端白酒有水井坊、酒鬼酒、沱牌舍得及区域名酒：山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。

　　 山西汾酒： 处于改革红利释放期，增长态势持续。从公司打款节奏上看，上半年完成全年目标50%以上，主要系北方核心市场消费基础良好，品牌底蕴深厚，同时低端酒玻汾放量明显。预计公司第二季度收入、利润增速分别能达到15%和20%。

　　 今世缘： 国缘系列占比进一步提升，同时7月1日起国缘主力单品四开对开提价。虽受疫情影响，但第二季度业绩可以恢复正增长，全年有能力完成10%的股权激励考核目标。

　　 古井贡酒： 疫情对中档酒影响明显，公司政策上积极消化库存，春节打款积压在渠道的库存已消化70%以上，同时部分经销商端午节配额没有执行，因此上半年完成进度略低于同期，不过目前古井在省内的份额上已经形成了对竞品的绝对优势。

　　 洋河股份： 公司二季度仍以消化库存为主，对配额执行较为严格，打款进度仍明显低于去年同期。梦6+已基本在公司内确立了战略大单品的地位，省内推广较为顺利，批价在580以上。预计第二季度收入、利润增速分别为-10%和-5%。

　　 三、结论

　　 疫情对于白酒行业的影响只是短期的，最终行业还是会回归“喝少酒、喝好酒，消费升级，品牌集中度提升，结构性景气”的基本轨道。凭着这种顶级的商业模式，白酒企业一定是值得每个投资者认真学习研究和跟踪的重点对象。

　　白酒去年业绩爆发，但是财报“脱水”后，真实增长情况如何？

　　 业绩大增，这是白酒企业2021年的关键词。

　　 2021年末至2022年初，多家白酒公司披露了2021年全年业绩情况，其中包括部分非上市公司在内，多家白酒公司预计营收大幅增长。

　　 部分白酒公司2021年的业绩

　　 而从上市公司披露的三季报表现来看，去年前9个月，营收规模破百亿的白酒上市公司有6家，50亿规模有一家，10亿元至40亿元规模的有8家，10亿元以下规模的为3家。

　　 白酒上市公司2021年前三季报业绩

　　 据南都酒水新消费指数课题组此前分析，2021年白酒行业大幅增长主要是2020年新冠疫情引起的业绩低基数所致，而去掉疫情因素影响将财报脱水后，去年上半年仅3家酒水企业呈现大幅增长，那么把时长拉到前三季度后，白酒上市公司的业绩又呈现怎样的趋势？

　　 对此，课题组经过数据梳理后了解到，去掉疫情因素后，除了极少数是呈现爆发性增长外，多家白酒企业仍保持双位数的增长，今年行业中的企业要持续保持增长，高端产品的市场扩容及次高端产品的布局，是企业持续增长的重要部分。另外，今年政策端对酒水行业的影响仍是利好居多。

　　 “脱水”后的营收、净利表现

　　 酒鬼酒、舍得酒业和山西汾酒持续高增长

　　 课题组去掉疫情影响因素，将业绩“脱水”后注意到，去年前9个月，营收业绩大幅增长为3家企业，分别为酒鬼酒、舍得酒业和山西汾酒，其中酒鬼酒增长率进一步扩大到173%（半年的增长率为142%）。其次，五粮液和今世缘在去年前九个月对比2019年同期增加30%以上，保持在20%至30%之间的白酒上市公司为6家。

　　 “脱水”后前三季报营收对比

　　 净利润方面，对比2019年前9个月，去年净利润增幅在100%以上的公司为5家，增长下滑和亏损面持续放大的为4家。而在增长的企业中，五粮液从去年上半年41%增幅下跌至38%，贵州茅台从24%下跌至22%；另外去年上半年净利润增幅为297%的舍得酒业，前九个月净利润增长率也收缩至220%。

　　 “脱水”后前三季度净利润对比

　　 从业绩整体情况来看，三季报“脱水”后，白酒龙头企业增长率依然维持稳定增幅，二三线酒企增长相对迅猛，而其他四线酒企除部分有增长外，普遍成长性较低。持续爆发性增长的酒鬼酒、舍得酒业和山西汾酒，仍保持快速大幅度增长的势头，其中山西汾酒有望拿下白酒上市公司营收规模第4；另外，营收规模下滑至第5泸州老窖，在去年前9个月净利润增幅有所增加。

　　 从应收账款周转率上，课题组统计相关数据后了解到，相比2019年同期，大部分白酒企业的应收账款周转率增幅放缓。不过截至去年9月30日，山西汾酒应收账款周转率为11444次，泸州老窖达到7683次，水井坊为1089次。

　　 2021年与2019年同期应收账款周转率

　　 “脱水”后的现金流

　　 酒鬼酒第三季度经销商预打款增幅大跌，山西汾酒应收账款周转率破万次

　　 除了业绩外，白酒企业的经销商预打款、回款指标及现金流等，也是白酒上市公司“成色”的重要判断指标。

　　 在预收款指标方面，去年上半年白酒呈现了“淡季不淡”的情况，而进入第三季度的旺季后，白酒企业保持大幅增长。课题组统计数据显示，1家企业同比2019年同期增幅980%，8家企业增幅在100%以上，7家企业经销商第三季度打款数额下跌。

　　 其中，截至去年9月30日，水井坊的经销商预打款为8.71亿元，同比2019年同期增加980%，仍然保持高增长势头；而在上半年创下1072%增幅的酒鬼酒，截至去年9月30日增幅收缩至288%。

　　 “脱水”后白酒企业前三季度经销商预付款对比

　　 从机构券商方面给予的意见来看，经销商持续预打款，说明渠道信心仍然非常充足，与此同时经销商渠道已去库存，下游销售终端对产品需求度高。但有行业人士也认为，去年白酒行业经销商打款大幅增长，不排除白酒企业向渠道经销商加库存压货的可能，因此要结合全年情况以及第二年的打款数额，才能得知相关企业是否对渠道压货。

　　 而在销售回款方面，课题组通过数据留意到，三家白酒企业前三季度的销售回款相比2019年同期增加100%以上，4家企业同比下滑。

　　 “脱水”后销售回款情况

　　 经营活动现金流净额方面，有4家酒企的经营活动现金流净额为负数，相比2019年9月30日的5家企业减少1家，其中老白干酒和天佑德酒（青青稞酒）在去年9月30日的经营活动现金流净额转为正数。

　　 课题组统计后注意到，7家白酒上市公司的经营活动现金流净额增幅在100%以上，其中迎驾贡酒同比2019年同期增长1234%。而在课题组此前统计时注意到，多家白酒企业的经营活动现金流净额呈现了下滑趋势，这意味着去年第三季度是白酒上市公司卖货的旺季。据了解，经营活动现金流净额为正，意味着企业通过其经营业务真正获得了现金。

　　 经营活动现金流净额的“脱水”对比

　　 走出疫情影响后，今年白酒行业还能持续增长吗？

　　 从各项“脱水”的财报数据来看，除了部分白酒企业通过业务调整呈现翻倍式增长外，白酒行业真实的成长力仍然是平均保持双位数的增长率。

　　 根据中国酒业协会1月29日发布数据，2021年1-12月，全国酿酒行业规模以上企业酿酒总产量5406.85万千升，同比增长3.95%；销售收入8686.73亿元，同比增长14.35%；利润总额1949.33亿元，同比增长30.86%。

　　 综合整体数据，2021年白酒行业的龙头企业地位稳健，百亿以上规模的酒企争夺“行业第三”，而处于中游的二三线亿等目标挺进，与此同时，未上市的白酒企业尤其是酱香酒企业，增长力仍不容小觑。

　　 那么在市场环境逐步摆脱疫情影响后，今年白酒行业还能保持大规模增长吗？

　　 在诸多券商的眼中，白酒行业要保持高增长则需要在存量博弈的基础上，看高端和次高端产品在市场中的布局。太平洋证券研报认为，白酒的消费升级势头持续，次高端继续扩容、批价稳步上行；万联证券认为，长期来看，高端白酒确定性仍强，次高端白酒成长性凸显，看好高端、次高端白酒投资机会；华创证券方面则认为，（今年）次高端仍然会延续惯性的高增长，至少一季报可以保障。

　　 与此同时，政策端方面对白酒行业仍然是利好大于利空。1月27日，国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》，意见提出，发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地；今年1月10日，工信部还曾发布《关于加快现代轻工产业体系建设的指导意见(征求意见稿)》，提出针对年轻消费群体和国外消费群体，发展多样化、 时尚 化、个性化、低度化白酒产品。

　　 但值得注意的是，今年6月白酒“新国标”将落地执行，多个白酒品牌可能不能再称为“白酒”；与此同时，行业中热炒的年份酒概念或有规则标准落地；另外，白酒消费税征收是否后移，仍然是悬在白酒行业头上的“利剑”。

　　 出品 南都酒水新消费指数课题组