你前面也提到了城投债的制度红利，反过来，过去几年债券市场也出现了不少违约事件，你如何规避违约风险？

　　我觉得最重要的一点是，筛选到正确的赛道。就像前面提到的城投债，在初期的时候提供了很好的风险收益比，现在就不适合做非常大的资产配置了。我觉得要不断找到更优的赛道，不能在一堆垃圾里面找黄金。我觉得在不同的社会发展阶段，总有一些带制度红利的资产，关键是能不能找到。

　　比如说今年的银行永续债，就属于我新发现的好赛道。首先，这一批银行永续债的利率水平比普通的债券高一些，因为银行需要补充资本，所以债券的供给会比较大。去年四季度发了很多银行永续债，由于利率上的很高，这一批债券的利率比别的债券高，利差上下波动较大，就很容易做出超额收益，而且这类资产风险较小，有点类似于10年前的城投债。

　　即便是机构投资者，也有很多约束条件，导致他们经常会很无奈。比如说有些机构投资者考核周期很短，甚至还有一些投资政策的约束，反而很难做逆势投资。我们以前内部做资产配置的时候，经常开玩笑说，当我们的企业年金账户被迫止损的时候，基本上就是股票的低点。所以债券市场虽然以机构投资者为主，但经常会做一些助涨助跌的顺势交易。由于许多机构投资者的负债端不稳定，容易形成负反馈，在行为上就会偏向趋势投资者。

　　那么如何让我们比其他机构投资者在交易上更有优势？一个是，我们必须预留充足的风险预算，在别的机构必须砸出来的时候，我们还有风险预算能够买。其次，在客户的沟通上，我们要有足够强的话语权，让负债端变得更加稳定。这两个因素，决定了我们有没有“捡尸体”的能力。

　　反过来说，我们也能够理解很多机构投资者无奈的行为， 我做了那么多年投资，发现所有的结果都是有原因的，不能过分夸大个人的能力。