国泰君安证券认为，市场短期将进入多个预期的修正，对政策预期的修正、对盈利预期的修正、对流动性预期的修正等。而在预期的修正期，与经济周期相关的价值板块很难获得系统性改善。A股行情走向进一步的分化中，成长要好于价值。

　　8月份，随着政策预期校正、盈利预期修正、海外衰退渐进、机构仓位调整，A股将延续7月以来的高波动状态，并逐步形成五个方面的新平衡。新平衡的形成的过程，也是市场重新凝聚共识的过程，期间资金博弈加剧，市场波动依然较大。

　　具体而言，首先，政策对今年经济增长的诉求一直非常理性，定力较强，市场前期政策宽松的预期将校正，与中央政策定力形成新平衡。其次，经济恢复的斜率放缓，经济增长实际可达目标的预期也会再修正，与“力争实现最好结果”的经济目标形成新平衡。

　　再次，中报披露进入下半场，A股行业盈利预期调整后将与估值匹配形成新平衡。第四，随着CPI和增长数据的披露，美联储紧缩预期也将在通胀压力和衰退风险之间形成新平衡。最后，各类预期调整影响投资者行为，国内机构仓位与外资全球配置也将达到新平衡。

　　展望后市，在国内增长复苏弹性不强的背景下，接下来需要关注政策落实对经济基本面的改善以及近期风险事件的影响。尤其是地产行业面临的情况，使得政策果断处理的必要性仍在增加。下半年A股取得明显绝对收益仍有一定挑战，要注意把握市场节奏和灵活性。

　　一方面，相关影响下稳增长政策落地存在约束，增长复苏弹性减弱。另一方面，地产行业近一年的销量持续大幅下滑后，资金链可能仍然会面临一定压力，近期这一问题受到广泛关注、政策在发力，但可能尚待根本缓解，仍需要继续关注。另外，海外“胀”后有“滞”，国际局部地缘冲突带来的影响可能并未完全过去等。这些因素共同作用下，中国市场取得绝对收益可能会面临一定挑战。

　　综合而言，目前风电、光伏、新能源车等行业的景气占优依然明显，估值情况整体尚未泡沫化，但拥挤度较高，尤其近期一些中小盘公司较为明显，总体看如果因为拥挤产生波动回撤，大概率不是中期趋势拐点，但这个过程需要区分有景气度支持和偏主题炒作，后者可能会有巨大回撤，而且回撤后未必短期能修复失地。

　　伴随投资者对7月政治局会议关于增量经济政策和房地产刺激预期的落空，实体经济和信用环比改善速率的放缓，市场短期将进入多个预期的修正，对政策预期的修正、对盈利预期的修正、对流动性预期的修正等。在预期的修正期，与经济周期相关的价值板块很难获得系统性改善。

　　7月初市场调整以来，地产链和消费类行业跌幅较大。回调源于对基本面的担忧，关键仍在地产。当前宏观经济还处在弱复苏阶段，经济指标回升速度较为平缓，地产“停贷”事件和各地疫情的扰动，使得市场开始担忧经济复苏或被打断。

　　倒春寒背后原因是基本面的修复尚未跟上股市上涨步伐，几个因素仍需要消化。一是地产“停贷”事件需要得到妥善解决，实现保交楼。二是8月即将公布的7月CPI或更高，届时需要验证货币政策基调不变。三是中报数据需要消化。

　　上周海外有三个关键词：能源短缺仍是欧洲核心矛盾、美联储继续加息紧缩、市场从交易“紧缩与衰退”转向交易“衰退与宽松”，分别主要正、负面映射A股泛电力链、泛地产链、信息技术与生物医药三类板块。其中，欧洲能源短缺难以证伪，对泛电力链的外溢机会较强。

　　展望后市，一方面，建议关注既能对冲内部地产风险、又能对冲外部衰退及能源风险的能源基建板块、养殖板块。另一方面，建议以长打短，布局更低位的板块和更高的成长性，低位板块如化学药、部分TMT，更高的成长包括智能车零部件、储能、碳化硅、光伏设备。

　　“美国衰退得快+中国复苏得慢”贴现率下行驱动A股成长股行情仍在演绎：一方面，7月份IMF将2022年美国及全球经济增速再次下调1.4pct、0.4pct，鲍威尔在7月议息会议中表态美国经济增长可能会低于潜在增长率。另一方面，疫情扰动带来7月生产与物流数据较6月趋缓，地产销售依然脆弱，汽车销售较6月增速放缓。

　　展望后市，建议继续挖掘景气扩散新方向。国内短期不确定因素一旦改善，将有望驱动北上资金重回流入，成长股的表现值得看好，如满足中报业绩预测高增、行业供需格局存在支撑的部分“中国制造优势”，以及中报预喜率较高且盈利存在环比改善趋势的部分“中国消费优势”。

　　具体而言，首先建议关注疫后修复及PPI-CPI传导受益的消费，如食品饮料、家电、批零社服。其次，建议关注中报业绩验证、景气趋势向好的汽车含新能车、光伏组件、光伏设备、储能。最后，建议关注限制性政策转向边际宽松的互联网传媒、创新药、地产龙头。

　　具体而言，微观流动性上，当前市场正由“存量博弈”逐步回归“增量流入”，“新半军”将迎来增量资金支持。海外美债利率震荡回落，国内货币环境宽松未止，宏观流动性也对“新半军”形成支撑。更重要的是，中报业绩“一半海水，一半火焰”，“新半军”强者恒强，仍是高景气方向。

　　展望后市，建议均衡配置基建、农业。基建仍是稳经济无可争议的主角，建议关注油气管网、特高压，以及“一带一路”下的基建出海。全球粮食供需矛盾短期难化解，国内粮价易涨难跌，建议关注农化、养殖、种业。