在保险股的粉丝群体中，不乏投资大鳄。巴菲特和戴维斯对保险股情有独钟，深圳隐形首富林立，也曾通过买入中国平安实现了财富的大幅增值。如何看待保险股的价值？保险股是否跌出了安全边际？“跌跌不休”什么时候才见底？

　　这个方法的优点是与普通公司的评估方式接轨，容易理解，但缺陷也很明显，无论是市盈率还是净利润指标，在保险会计中调节性强，参考性低。另外，保险业按照时间确认收益，寿险合同保险期间往往长达十多年，把账面净资产视作保险公司清算价值并不公允。一般会计准则视角未考虑保险行业尤其是寿险业的现金流特性。

　　内含价值法体现了账面上经调整后的净资产，和未能体现在账面上、但未来会按照保险合同的约定流入公司的利润（有效业务价值），以及当年公司获取的新业务价值。新业务价值会在第二年转化为有效业务价值。

　　用内含价值的方式来评估保险公司有更公允的一面，但还是有投资者接受不了。因为这个方法里充满了假设：折现率是假设，死亡发生率，投资收益率还是假设。此外，内含价值法还有一个缺陷是与一般会计准则下评估结果差距太大，也让人产生怀疑。

　　营运利润由三大类构成，一是剩余边际摊销，这是把保险公司未来的现金流按一定比例折现为本年度利润的做法，二是净资产投资收益和息差收入，基于内含价值长期投资回报假设（5%左右）计算的投资收益，三是营运偏差，即实际保险事故给付、费用、退保优于会计准备金的评估假设所造成的风险边际释放。

　　保险公司在每年的净利润里，减掉或者加回剩余边际摊销的偏差、投资收益的偏差、营运偏差，得到营运利润。营运利润的好处是杜绝了一次性的大幅变动，形成一个稳定可预测的价值结构。缺点是保险公司经营的稳定性需要时间来验证。

　　对保险股价值认定方式，影响着保险股投资的买点和卖点。比如，看重内含价值的戴维斯买入小保险公司，在其被收购重新估值的时候大赚一笔。看重复利价值的巴菲特买入保险公司，长期持有，获得保险公司低成本度浮存金。对于普通投资者而言，买点和卖点的分辨则要困难很多。

　　年初至今，保险指数下跌33.7%，仅次于教育股，后者下跌幅度超过50%。个股方面，中国平安、中国太保两家在业界受到认可的优秀公司都跌破了四年来的新低。如果按照内含价值评估，两家的公司当前市值相比上半年末的内含价值分别打了6折、5折。保险股反转时刻何时到来？投资者和保险业都在追寻答案。

　　如前所述，保险公司有大量的、未来按照合同约定流入公司的利润，即有效业务价值。靠着有效业务价值逐年释放出的利润，保险公司是比较“滋润”的：即便当期新业务出现了下滑，靠过去高增长的续期业务，公司收入增长也不会太差。

　　值得注意的是，有效业务价值的利润释放能力，会随着保单年限的减少而逐年下降，直到归零。新业务价值一直下滑，预示着次年由新业务价值转化而来的有效业务价值的增长也会放缓。两重负面因素的夹击，对保险公司利润的影响会逐渐体现，这正是本轮保险股下跌的背景。

　　自1979年中国保险业务恢复运营，行业走过了42年的发展历程，经历了恢复期（1978-2000年）-快速扩张期（2001-2010年）-松绑创新期（2011-2016年）-规范发展期（2017年至今）四个阶段。

　　2018年春天，保险行业倚重多年的开门红惊现负增长，随后，凛冬缓缓到来。保险公司发现，保险不好卖了、招人更难了，热闹的互联网保险挤压着代理人渠道。新生代消费者的难以培育，而疫情让这一困境雪上加霜。

　　2017年来，保险业从两位数增长滑到个位数增长，到目前仅能维持正增长。今年上半年，整个保险业原保险保费收入2.7万亿元，同比增长4.2%；其中占比最大的人身险业务原保险保费收入2.11万亿元，同比增长0.4%。人身险业务中的大头，寿险业务原保险保费收入1.53万亿元，同比下滑2%。

　　“从没见过业务下滑这么快，从没感觉招人这么难，这个‘断崖式’的挑战，确实是大家心中的共同问题。”9月，在《中国银行(3.070, 0.02, 0.66%)保险报》主办的 2021 中国寿险业转型发展峰会上，某寿险公司高管道出了当前寿险业面临的严酷境遇。

　　最早下定决心转型的是中国平安。中国平安执行董事兼联席CEO陈心颖表示，平安打造“高质量、高产能、高收入”的代理人队伍至少需要3年时间，包括渠道改革、引入绩优队伍替换落后产能，涉及数十万人，难度非常大。

　　今年上半年，五大上市保险公司代理人数量减少了83万。吴文涛预计，未来保险业走出低谷，可能会沿着“代理人数量见底——素质提高——人均产能提升——带来新业务价值和营运利润反转”这个路径。代理人数量见底，或是保险业出现反转的先行指标。

　　中国有着世界第二大的保险市场，有着全球最庞大的中产阶级群体，经济发展过程中伴生着大量保险需求。古老的保险行业在我国仍处于方兴未艾的阶段，广袤的行业空间等着保险公司去开拓。光看寿险密度这一指标，中国距离欧美国家还有3-6倍的空间。保险行业仍是一条长坡厚雪的赛道。

　　保险业资深从业者、茶道燕梳创始人谢跃也认为，保险的第一性原理是消除客户的不确定性。保险公司应围绕保险的第一性来做文章，聚焦风险保障，洞察用户风险需求，帮助客户减少不确定性带来的冲击，这才是保险公司的护城河。

　　答：保险行业的增长，与全社会人均可供支配收入的关联性大。短期仍是混沌的状态，但长期看，保险行业的增长空间是一定会打开的。居民养老靠第一支柱是撑不住的，作为第三支柱的商业保险肯定会上来。改革是为了盘活资源，提升代理人素质，找到已有资源的最优解。