我的组合里面有20%仓位买了风电，最近也逐渐被市场理解，对我的组合贡献比较大。在新能源行业，大家都是买电动车和光伏，但我为什么偏偏重仓了风电呢？我并不是因为不懂光伏和电动车，而是自己对风电有不同于市场的理解，选择了这个大家配置较少的方向。

　　首先，许多人都说新能源行业空间大，但是如果经历过光伏行业的历史，会看到一个个曾经的巨头都倒下了，光伏是一个依靠技术进步实现迭代的行业，每一次迭代都会对竞争格局产生变化。确实光伏行业的前景很好，但是如何去给这些企业进行估值呢？这个行业的波动很大，周期性特征很强，什么时候给高估值，什么时候给低估值呢？

　　既然新能源的演进，靠着是技术进步，那么如果这个阶段有明显的技术进步，行业的竞争优势扩大，我们就应该给高估值。可是从去年开始，光伏行业的成长不是来自技术进化，更多是通过量的提升带来规模效应。企业盈利的增长，主要是规模优势下的量增长，并没有明显的技术进步。

　　我们知道过去十年光伏的成本下降了90%以上，这个成本下降主要来自单晶代替了多晶。在这个过程中，单晶的组件龙头实现了渗透率对多晶的替代。我们可以想象，单晶硅片的渗透率提升了5-7倍，加上装机量翻倍，就成就了一个涨幅十几倍的大牛股。

　　今天，光伏装机量的扩张，反而带来了产业链成本的上移，对于龙头企业是可能要杀估值的。如果企业依旧靠量的增长，那么产能利用率很难再往上了。甚至，我们看未来的竞争格局，也是不确定的，有一些潜在的新技术能替代。光伏是一个后发优势明显的行业，单晶技术也到了尾声，继续线性外推龙头企业的优势扩大，是有风险的。

　　光伏过去十年之所以能出现成本大幅下降，和中国的产业链能力有关。过去光伏还需要向海外进口硅料，现在国内的产业链都打通之后，成本下降的速度是剧烈的。全球光伏产业链，基本上都在中国了。

　　我们做一个小结，就能看清光伏过去10年成本下降的两个主导因素：技术进步，中国产业链。今天，中国的产业链渗透率已经100%，技术进步也不大，就不值得获得很高的估值。

　　我们再看风电，这个行业还处在产业链向中国转移的阶段。过去我们的风电比海外少很多，这一块还有比较大的渗透率提升空间。在成本端，去年风电抢装的时候，度电成本比光伏还便宜，技术进步也比较快。我们从去年四季度看到，风机大型化的趋势很明显，大型化带来成本继续下降，这也是技术进步的一种形式。可能未来几年，风电会比光伏便宜很多。

　　这几年，我们看到风电不断在提高塔筒高度，从之前的70米高提高到了110米以上。塔筒越高，对应的风资源就越大。我们现在也有很高的吊车，能把大型化的风电设备安装上去。在70米高的时候，那个风速可能只有五六米每秒，到了110米的时候，风速大规模提升，整个发电小时数就会上去。风电的成本下降，主要靠发电小时数的提升，不是靠建造成本的下降。最终，一台风机的发电小时从，能够从过去的不到2000提升到2600左右。

　　当我们看到技术不断进步，渗透率提升还有空间的风电，而且只有十几倍的估值，这个机会到底是价值发现还是价值陷阱就一目了然。甚至目前看，这个机会依然有很好的代表性。