在2018年的时候，我对医药行业有一个基本判断，药品企业面临集采的风险，医疗行业会比药品行业更好，进而提高对医疗服务的配置比例，降低药品的配置比例。

　　A股的医疗服务主要包括眼科、口腔、体检等领域的上市公司，我们发现齿科消费在中国还很低，比如国内一年种植牙数量是300万颗左右，和韩国相当，但我们的人口基数远大于韩国，行业市场空间很大；同时口腔行业对医生的依赖度很强，优质的品牌和服务构筑了很强的行业壁垒。

　　公司的管理层我们也接触了很多年，他们对运营牙科医院的运营很专业，也在不断学习海外先进的经营理念经营模式，并应用于自己的体系中。

　　站在那个时间点，我们的判断很简单：公司具备很强的护城河，扩张的概率很高，公司业绩增长的持续性会比较强。公司动态估值40倍左右，市值空间较大，结合成长性看，有较强的安全边际。加上我们此前已经投资了某连锁眼科企业，对医疗服务的商业模式有较深入的理解，就重仓了这个公司。

　　先说说是怎么挖掘到这家公司的。最初我们投过另一家消费建材公司，效果并不好。那家公司的产品主要针对的是毛坯房，我们反思回顾的时候发现，近几年精装房占比在提升，毛坯房的占比下降，我们应该去寻找精装房占比提升受益的公司。再从客户群体看，客户是大B类的公司商业模式存在天然缺陷，没有客户是小B类的公司那么好。从这个视角出发，找到了这家公司。

　　该公司上市后，收入增长和毛利率都比较稳定，但利润增速不太好。我们研究后发现，公司在上市以后做了三方面的工作：（1）渠道建设，扩张销售人员，提升渠道能力；（2）提升信息化水平及仓储能力；（3）通过自研及并购模式扩充产品线。这也导致了上市以后公司利润增速显著低于收入增速。

　　当时一个基本判断是，公司过去几年的投入即将进入收获期，人均产出有望得到提升，品类扩充将顺利推进，净利润率将逐步恢复到上市前的水平，带动公司利润增速提升；而公司的服务属性有望公司在规模经济的基础上，带来很强的客户忠诚度，构筑公司的护城河。同时发现公司管理层对应收款的重视度很高，对现金流的理解非常深入，说明公司未来几年的增长是高质量的，增强了我对于公司增长持续性的信心。结合当时10几倍的估值水平，就选择了买入。

　　我觉得卖股票，主要是从预期收益率的角度出发。当一个股票从3年1倍的空间变成了5年1倍，是否愿意接受这样的预期收益率，如果愿意接受，那么持有就是一种不错的选择。

　　如何看清楚预期收益率呢？我觉得关键要理解公司处在生命周期的哪个阶段。 我内心也相信长期持股的价值，只要公司的基本面没有发生大的变化，市值没有超出我认知范围就行。像前面提到的这个公司，在2020年4季度达到了我觉得相对比较高的位置，这个市值已经超出我的认知能力，就卖了很多。