当前Taper预期不断升温，对比上一轮Taper时各新兴市场货币出现大幅贬值情况，我们认为在此轮Taper之前，美联储对市场预期有所引导，在一定程度上避免了“缩减恐慌”带来的金融市场大幅波动。多空因素下，预计后续美元指数或波动加剧。对于人民币而言，市场化程度的加深使得其双向波动特征有所强化，贸易顺差扩大、外汇储备增加、人民币资产的高配置价值将使得人民币汇率保持韧性。

　　回顾历史，上轮Taper对新兴市场货币有何影响？2013年5月22日（Taper talk）至2014年10月（Taper结束）期间，以印度卢比、巴西雷亚尔、泰铢等货币为代表的主要新兴市场货币出现较大程度贬值。而人民币则在Taper talk后及其正式落地后的两个阶段走出分化行情。具体来看，（1）Taper talk后—Taper正式落地前：与其他新兴经济体相比较好的经济发展、不弱的外贸以及全年FDI的高额净流入使得人民币汇率保持相对稳定；（2）Taper正式落地—Taper 结束：这一阶段人民币同其他新兴市场货币一样出现持续性贬值，主要原因包括经济基本面的走缓、资本净流入减少以及来自政策层面的引导。

　　Taper预期升温下人民币能否保持韧性？在就业、通胀、消费者信心指数错综复杂的数据以及delta病毒扩散的不确定下，美元指数短期或加大波动。基于上一轮的经验以及美联储的预期引导，新兴市场采取提前加息和增加外汇储备以提前应对资本外流和货币贬值，因此预计Taper talk对新兴市场货币的影响将弱于上一轮。对于中国而言，考虑到（1）持续的贸易顺差和外资流入使我国外汇储备升至近年来新高；（2）人民币国际化使得各国央行的人民币外汇储备占比持续提升；（3）下半年出口增速或逐步放缓， 但同时进口增速回落较快，贸易顺差或仍有扩大趋势；（4）结售汇差额保持顺差等因素，预计人民币在本轮Taper下将保持韧性。

　　总结。在此轮Taper之前，美联储对市场预期有所引导，在一定程度上避免了“缩减恐慌”带来的金融市场大幅波动。预计后续美元指数在多空因素博弈下波动增大。对于人民币而言，疫情后持续的贸易顺差和外资流入为我国的外汇储备提供支撑，进而为后期人民币承压提前做足准备。下半年出口增速或逐步放缓，但同时进口增速回落较快，贸易顺差或仍有扩大趋势。此外，人民币国际化、结售汇差额保持顺差以及市场化程度的加深等因素也将为人民币韧性提供保障。