国金证券发布研究报告称，A股、港股的反弹趋势未变。展望本轮反弹行情，该行判断仍有望延续，核心驱动：美债利率将受到通胀及货币政策转向预期等因素影响，大概率反复回落。风格及行业配置上：1)静待海外流动性回升及情绪面修复，维持紧握成长+券商“抢反弹”;2)港股，恒生科技，中美关系缓和;3)黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。

　　A股仍将在“质疑声”中倔强反弹

　　影响A股走势的核心变量没有“动摇”。年内国内经济基本面将维持“非核心因子”属性，且不会拖累A股调整。该行判断：一是内需虽再次放缓，但尚未触及拖累阈值;二是外需持续向差，压到信心的最后“一根稻草”或是美国经济衰退确认。三是房地产与制造业投资对标的是市场化需求指引，大概率维持下行态势，但年内风险总体可控;四是“逆周期调节器”基建增速，有望受益于万亿资金落地有望支撑，维持对国内GDP的正向拉动。2024年国内流动性或将升级为核心因子，“宽货币”或驱动A股率先“再涨一波”。然而，倘若“流动性约束”仍旧延续，那么，低迷的有效流动性将可能导致A股上涨结束，重启新一轮调整周期。核心驱动力：美债利率将大概率维持反复下行的态势。通胀超预期下行、降温的就业数据及12月美联储或不再加息，均将导致美债利率进一步下探。静待未来初次申请救济金人数突破30万人，美国失业率突破4%以上，届时，美债利率的下行空间将进一步打开。

　　站在当下，国内基本面及流动性均非“核心因子”，美债利率仍是A股的核心变量，其反复下行，将驱动A股维持反弹行情。同时，考虑到中美关系升温，虽不会像2018年底那般对情绪面有很强的提振效果，但情绪面回暖大概率会透过此前受到美国制裁压制的板块缓解而逐步扩散，形成整体修复，有利于配合美债利率下行，增强A股反弹的力度。倘若2024年初“M2%-社融%”如期转向，“宽货币”预期下，A股“春季躁动”将有望迎来一波主升浪行情。

　　高贸易壁垒板块盈利预期有望改善，并叠加情绪面加持

　　美国针对中国关税调整的空间有多大?美国针对自中国进口商品所征收的关税税率由2018年初的3.1%上升至19.3%的水平，远高于美国自全球其他国家进口商品所征收关税的平均水平，且惩罚性关税所覆盖的商品比例高达66.4%。中国出口美国“市占率”明显、趋势性下降，本质原因在哪?美国自中国进口份额的下降则主要

　　风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”

　　静待海外流动性回升及情绪面修复，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长大概率轮动，建议均衡配置，包括：汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”;AI尤其看好电子、传媒及计算机;医药生物，尤其CXO及创新药;机械自动化;电力设备。券商，受益于印花税调降政策落地、杠杆资金回升及重组预期。港股，恒生科技，中美关系缓和;黄金受益于美债利率下行及地缘政治风险上升。