的天济草堂于上会前夕被北交所取消审议且终止审核。这也是北交所首次出现公司上会前终止审核的情况。

　　IPO只差临门一脚，保荐券商为何打了退堂鼓？有业内人士分析称，保荐机构不敢“带病闯关”，不愿为企业承担额外的风险等可能是撤销保荐的原因。

　　去年召开学术会共计4313场

　　天济草堂主营业务为中成药制造，产品线涵盖丸剂、硬胶囊剂、片剂三大剂型的20个中药品种，其中，中成药12个产品进入国家医保目录。2019年，天济草堂被认定为湖南省专精特新“小巨人”企业。本次上市，天济草堂计划募资9395.55万元，全部用于研发中心建设项目。

　　招股书显示，2019年-2021年，天济草堂分别实现营业收入3.20亿元、2.91亿元和3.34亿元，分别实现净利润3326.52万元、2944.10万元和4372.48万元。2020年度公司经营业绩下滑明显。

　　天济草堂主要以学术推广模式进行销售。报告期内，公司学术推广销售模式占主营业务收入的比重分别为92.16%、87.99%和87.29%。

　　什么叫“学术推广模式”？根据天济草堂的说法，学术推广模式就是，主要通过委托第三方专业推广机构和公司销售团队进行学术推广、市场调查、产品使用反馈信息调查、渠道维护及终端客户开发等。仅在2021年，天济草堂全年召开的学术会议共计4313场，平均一天要举办11.90场，场均费用4.18万元。

　　而在学术推广模式下，天济草堂历年以来的市场推广费用数额惊人。报告期内，公司市场推广费金额分别为1.98亿元、1.67亿元和1.89亿元，占同期营业收入比重分别为62.09%、57.48%和56.82%，处于同行业较高水平。

　　今年4月首次上会被暂缓审议

　　天济草堂的IPO之路可以说是一路波折。

　　2017年，天济草堂由方正证券推荐在新三板挂牌；2019年6月，其主办券商由变更为承销保荐；2020年，其主办券商再次变更为。

　　2020年11月3日，天济草堂在新三板精选层挂牌申请获得受理。此后，在一年半的三轮审核问询中，天济草堂多项经营及财务数据被反复追问。

　　在首轮问询中，股转公司指出，天济草堂前五大推广服务商变动较大，部分推广服务商成立时间较短，要求说明报告期各期大量推广商成立后不久就成为天济草堂主要推广商的合理性。在第二轮问询中，股转公司指出天济草堂经营业绩持续下滑、市场推广费显著高于同业平均水平，要求说明是否存在持续下滑风险，并根据实际情况作重大事项提示、风险揭示。在第三轮问询中，北交所再度要求天济草堂说明大额市场推广费用支出的真实性，说明募投项目必要性及可行性。

　　2022年4月6日，天济草堂终于迎来上会，却因收入真实性、销售费用占比较高、研发费用真实性等问题有待进一步说明，成为继三维股份之后北交所第二家被暂缓审议的企业。

　　上市委要求天济草堂进一步说明：2021年中小型临床科室会频次大幅增长的原因及合理性，学术推广会议等活动是否实际开展，高频次开展推广活动是否符合行业发展情况，是否在市场推广活动中给予过医务人员、医药代表或客户回扣、账外返利、礼品等问题。

　　值得一提的是，在天济草堂首次上会后，公司及董事、高管因信息披露违规被北交所口头警示。此外，天济草堂IPO的保荐代表人也因信披违规被口头警示。

　　6月7日，北交所发布公告，上市委员会定于6月14日召开会议，天济草堂将迎来二次上会。然而，就在上会前夕，6月13日晚间，北交所公告称，由于天济草堂的保荐机构向北交所提交了撤回公司上市申请材料的请示，北交所于13日决定终止天济草堂的上市审核。

　　据红星资本局统计，自北交所去年设立以来，已有28家企业首发过会，其中24家为今年过会；7家企业首发上会被暂缓审议，全部出现在今年。

　　而在天济草堂之前，西部证券作为保荐机构，今年已经历了2家企业上会被否，2家企业撤回申请材料。