举一纲而万目张，解一卷而众篇明。价值出资的本质是什么？这是每一位价值出资者首要需要考虑的问题。

　　价值出资的鼻祖——格雷厄姆，在他的一书中对价值出资做了严厉的“界说”：一种经过审慎的分析研究、在本金安全的基础上获得满足收益的行为。这句话包含了价值出资的两大内核要素：一是对企业价值的发掘要做深入审慎的评估；二是追求在本金安全的条件下去获取收益。

　　格雷厄姆论述了价值出资的内在，但在不同的年代，企业价值的表现形式并不完全相同。比如，在格雷厄姆年代，他的选股标准是股价要低于公司净有形财物的2/3。这是由于其时美国正处于工业化阶段，重工业开展较快，偏重财物形式的上市公司占比较高，再结合大惨淡的背景，所以他更重视公司的有形财物价值，对估值保护的要求非常苛刻。

　　到了80年代，美国从重工业年代步入消费年代，消费占GDP比例较高，企业价值的决定因素不再是传统的厂房、设备等重财物，更多是经过品牌护城河获得更长的产品生命周期，以及相比于竞争对手的溢价才能。所以，巴菲特在这一时期更偏好具有品牌护城河的消费品公司。

　　随着信息技术和互联网的开展，美国步入信息工业驱动经济的年代。科技互联网成为过去一二十年贡献最多经济利润的工业，其所占利润比重及创造价值的才能远远超过同时期的消费工业。最近二十年，科技类企业给出资者带来的收益越发显著，比尔·米勒、英国的Baillie Gifford本钱等擅长科技板块的出资人遭到商场的高度重视。

　　从前史来看，美国的工业结构随着经济开展而逐步改变，价值出资的表现形式也随之不断改变，但不管如何改变，企业价值始终是支撑收益的最终来源。从这个视点看，价值出资的内在是共同的，但由于年代背景和商场开展阶段不同，其呈现出多样化的出资风格。

　　和海外商场类似，A股商场风格也随工业结构的变迁而呈现明显改变。2010年至2015年，移动互联工业快速浸透，智能手机以及与相关使用昌盛开展。2016年至2020年，消费升级成为关键词，以消费、医药为代表的核心财物有较好表现。近两年，则是新能源、半导体等高景气财物的行情。

　　回顾全球工业变迁和出资主线的改变，给咱们带来的启示是，出资是高强度的长期赛事，与时俱进、自我迭代是永久的关键词。由于咱们参与的股票商场是多元且不断进化的，出资人有必要坚持敞开的心态，对新行业、新事物坚持继续学习的才能，才能跟上年代变迁，在商场中生存下来。