数据显示，截至3月25日，今年二级资本债发行量已达1957.5亿元。去年1至3月末的发行量为816.7亿元。从发行家数来看，今年发行二级资本债的银行已达18家，而去年1至3月末，仅有5家银行。

　　今年二级资本债的发行态势，只是该品种近年来持续放量发行大潮中的一个缩影。统计显示，2018年度二级资本债发行规模为4937.2亿元，2019年度发行6255亿元，2020年度发行6659.9亿元，2021年度发行6770.73亿元。

　　某银行研究员认为，与发行优先股、永续债等其他资本补充工具相比，发行二级资本债券具有发行门槛低、发行更便捷的优势，特别是对融资渠道相对狭窄的中小银行来说更为适用。而且，二级资本工具普遍具有期限较长的特征，能起到改善银行负债期限的作用。

　　更大的变化在于，二级资本债的投资者群体已经发生了巨大变化。统计数据显示，目前二级资本债投资者结构中，商业银行占30%，银行理财占25%至30%，公募基金等广义资管占35%左右，保险机构占5%至6%，这些机构持有比重合计占95%以上。

　　“2017年末商业银行、银行理财投资占比分别为46%和52%，保险机构当时投资占比不足0.1%，公募基金等资管机构几乎不持仓。”兴业银行(20.000, -0.07, -0.35%)金融市场业务首席债券策略师徐寒飞说。

　　为何会发生这么大的变化？徐寒飞认为，一方面，由于银行表内投资二级资本债存在天然约束。监管规定，商业银行对于未并表金融机构的小额少数资本投资，合计超出本行核心一级资本净额10%的部分，应从各级监管资本中对应扣除。

　　另一方面，银行理财、公募基金等资管产品，以及保险机构等资金投资二级资本的需求不断上升。由于具有高票息、信用风险小，体量大的特点，在利率下行阶段也兼具久期进攻特征，银行二级资本债因而逐步成为机构抱团配置品种。

　　“二级资本债收益率较高，尤其是国有大行发行的二级资本债信用风险低，可配置的量也比较大，相较于其他债券需要较强的信用研究分析，二级资本债的投资逻辑也更简单，所以我们会选择配置更多的二级资本债。”某债券基金经理坦言。

　　申万宏源(4.310, 0.03, 0.70%)证券固定收益融资部总经理范为表示，二级资本债对长久期的投资机构如保险、年金以及一些基金、理财子公司、财务公司非常具有吸引力。“相对于5年前，投资人群体的丰富程度和市场化程度有了比较大的提高，主要由于市场越来越健全，同时政策配套也更加到位。”

　　“当前二级资本债流动性相对于利率债，仍然偏低，二级资本债市场化程度有待进一步提高。同时，由于不同银行之间市场地位、议价能力、发行体量不同，大行定价优势明显，部分债券存在一二级市场利率存在倒挂，投资者从一级市场买入后容易面临浮亏。”范为说。

　　该研究员表示，去年以来现金管理类产品监管政策的出台，对机构配置永续、二级资本债需求产生了一定程度的影响，且对不同期限品种的需求分化。在考虑净值波动后，机构就会偏好短久期的产品。“2022年初以来，5年期限的银行资本债受冷落，利差不断上行。”该研究员说。

　　范为认为，在过去，由于次级条款、减记条款一般被认为很难触发，因而其期权定价基本被忽略。但伴随我国金融市场化改革、打破刚兑，在部分中小银行区域性风险积聚的背景下，未来局部金融风险可能出清，这意味着次级及减记条款的重要性可能将大大增加。

　　提高价格发现能力，成为市场人士关注的焦点。徐寒飞认为，一级市场申购二级资本债常面临买入即亏损的风险，由于一级发行常存在非市场化因素，因此，在市场有回调压力时，市价法产品常面临上市买入即浮亏风险。

　　“市场化投资者参与度的提升与二级市场活跃度增强会形成了双向促进的效果，随着市场化机构在发行定价中的话语权不断提升，逐渐呈现出银行投资量铺底，保险和基金等决定边际价格的态势，这有利于减少资本补充类债券发行定价与可比债券二级市场价格的偏离程度。”范为说。

　　一般情况下，金融债发行公告前，需确定发行额度。范为建议，设置发行上限，允许在不超过一定规模的情况下，由发行人根据簿记或招标情况自主选择发行规模，这样在面对不利的市场环境时，将大大降低发行失败的风险，提高一级市场发行踊跃程度，也有利于当日的价格发现。