严监管与宽货币背景下，城投债市场目前表现如何？对此，中债资信城投团队从交易所审核终止情况、城投债一级发行、二级异常交易等多维度对当前城投债市场表现进行分析。从分析结果来看，首先，2021年4月末公司债审核指引发布，整体审核标准趋严，使得交易所5、6月份审核终止的企业数量达到近年高峰；今年2月城投债审核终止数量和规模明显提升，城投债监管政策或进一步收紧。其次，2022年1~2月受交易所产品私募债发行规模大幅下降影响，城投债发行规模下降幅度大，净融资规模下降明显；多数省份城投债加权发行利率下降，但个别省份加权发行利率上行，区域分化明显。最后，部分区域异常交易频率很高，需要重点关注。

　　2021年4月22日，上交所与深交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项》与《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号——公司债券审核重点关注事项》（以下简称“指引”），对公司债审核中的重点事项及信息披露要求作了具体规定。指引中对发行人对外担保、债务结构、债务负担、受限资产、主体评级、母公司财务表现等多方面提出量化要求。同时，指引首次专门针对城投债发行提出两点具体要求，第一条为城投债发行的底线，“不得新增地方政府债务”、“所偿还的存量债务不涉及地方政府隐性债务”；第二条增加了对城投企业资产规模及评级的具体要求。在指引的新要求下，交易所5、6月份审核终止的企业数量达到近年高峰，分别终止86只、107只债券，此后下半年平均每月终止约48只债券，远高于2021年一季度单月17只的终止水平。2022年1月基本维持去年下半年的审核尺度，单月终止数量为42只，但2月终止数量大幅上升至71只，为2021年6月以来单月最大规模。城投债方面，2021年全年审核终止275只，平均单月终止23只，但2022年以来，平均单月终止达32只，其中2月城投债审核终止46只，为2021年以来审核终止数量最高月份，城投债终止审核数量占全部终止债券的65%，远高于去年平均水平。终止规模方面，2021全年交易所审核终止债券项目金额合计17,775.15亿元，城投债占24.67%；2022年以来交易所债券项目月均审核终止规模为1,355.83亿元，低于去年平均水平，城投债审核终止项目金额占33.32%，较去年小幅上升，其中2月城投债审核终止金额651.13亿元，规模仅次于去年终止高峰期。整体来看，不论全行业亦或是城投行业，自交易所指引发布后，审核政策明显趋严，今年2月以来全行业审核终止数量和规模均出现大幅提升，城投行业变化尤为明显，城投债监管政策或进一步收紧。

　　分行政层级来看，2021年城投债审核终止数量以区县级平台为主，分别占比33.45%和29.45%，2022年以来各层级城投债审核终止主体占比基本维持去年平均水平，层级分化较为显著，区县级城投仍管控较严。就变化趋势来看，2022年1~2月市级平台终止数量及规模的增速远超过区县级平台。整体看，交易所城投债审核终止仍以区县级平台为主，但对市级平台的管控趋严。

　　分区域来看，2021年全年共25个省份发生城投债审核终止，江苏省、山东省、浙江省等发债大省审核终止数量位居前三，分别为77只、38只和29只，四川省、贵州省审核终止数量亦较高，分别为25只和19只；2022年1~2月全国共有17个省份出现城投债审核终止，除贵州省、重庆市和湖南省月均审核终止数量较去年分别下降68.42%、45.45%和25.00%外，其余各省月均审核终止数量均出现不同程度的增加，云南省、山西省和广东省增速超500%，甘肃省2021年全年无城投债审核终止，但受到兰州城投舆情影响，2022年以来终止数量增加2只，区域城投债审核整体趋严。同比来看，各省份终止数量较2021年1~2月均有明显上升；环比来看，江苏省、山东省和贵州省终止数量有所下降，四川省、浙江省、福建省和湖北省终止数量有不同程度的上升，其余省份均延续去年年尾水平。整体看，城投债审核终止仍以江苏省、山东省等发债大省为主，但或受城投分档审批政策影响，四川省、云南省等省份城投债审核终止比例上升。

　　2022年1~2月城投债发行规模同、环比均有所下降，受春节因素影响，环比下降幅度较大，达25.26%，其中交易所产品受私募债发行规模大幅下降影响，整体发行规模下降幅度大。

　　AAA主体发行规模同比上升，AA+及AA主体发行规模下降幅度较大；其中协会AA主体发行规模上升，交易所AA+及AA主体发行规模在收缩、AAA主体发行大幅扩容。

　　城投债净融资规模同、环比双降，环比下降幅度达197.63%，两市场趋势相同，净融资规模均在减少。

　　2022年1~2月江苏省和浙江省城投债发行规模仍显著高于其他省份，青海省、河南省、天津市、上海市和陕西省发行规模同比增幅较大，其中青海省增幅很大主要是因为上年同期无城投债发行；河南省发行规模增幅很大，主要受2021年末“永煤事件”造成的低基数影响；天津市增幅大主要是上年同期低基数所致。相比而言，甘肃省、贵州省、江西省、河北省和山西省城投债发行规模同比降幅较大。

　　截至2022年2月末，江苏省和浙江省城投债存量规模仍显著高于其他省份。净融资方面，除贵州省、甘肃省、青海省、辽宁省、黑龙江省、内蒙古自治区净融资为负外，其余省份城投债券净融资规模均为正；从净融资变化来看，甘肃省、江西省、湖南省、湖北省、陕西省、浙江省和新疆维吾尔自治区城投债净融资规模同比降幅超过50%；河南省、天津市、广东省、河北省净融资由负转正，融资环境好转；云南省、吉林省、上海市和重庆市净融资规模不断扩大，增幅很大。

　　从绝对水平来看，贵州省、吉林省、甘肃省、青海省、广西壮族自治区、云南省、辽宁省和河北省城投债加权发行利率处于高位（显著高于全国水平），均高于5%。环比来看，多数省份城投债加权发行利率下降，但吉林省和新疆维吾尔自治区的加权发行利率分别环比上升153.22BP和5.57BP。分期限来看，1年期和3年期城投债总体加权发行利率分别环比下降83.24BP和78.64BP，但安徽省、山东省、湖南省、河南省和广东省1年期城投债加权发行利率及新疆维吾尔自治区和山东省3年期城投债加权发行利率环比上行。

　　主体所处区域来看，以江苏省为主，占比约26%、其次为贵州省，占比约14%。从估值严重偏离债券主体行政等级来看，除省本级1家主体外，市本级、市辖区、县本级及园区分布较平均，分别在10~13家主体不等。