日前，海诺尔再次开始了创业板闯关之路，并已进入第二次问询阶段。此次IPO，海诺尔拟公开发行不超过3650万股，拟募集资金10亿元，将根据项目建设进度，分轻重缓急投资于邓双发电项目、随州发项目、宣汉发电项目以及补充流动资金。

　　此外，海诺尔作为生活垃圾焚烧发电及生活污水处理行业，需要及时跟进行业发展和政策变化趋势，不断开展技术创新和研发产业化，进一步提高项目建设水平、运营能力和经营效率。但报告期间，该公司研发费用分别约为934万元、1023万元和794万元，占营业收入的比重分别为3.79%、4.06%和2.09%，研发费用占比持续走低。

　　海诺尔主要从事城市生活垃圾处理业务，其采用BOT、TOT、BOO等特许经营方式，为国内中小城市量身定制生活垃圾处理综合解决方案，并提供一体化、专业化的城市生活垃圾处理设施的投资、建设和运营服务。同时，因垃圾焚烧发电业务存在一定的地域性特征，主要项目集中在四川。在巩固四川地区市场地位的同时，该公司积极向其他地区拓展以寻求进一步发展计划。但自有资金难以满足公司项目建设发展需要，于是海诺尔申请创业板上市募集资金。

　　具体来看，该公司主营业务收入包括垃圾处理、发电上网、污水处理、技术服务、工程服务和垃圾运输，2018年至2020年营业收入分别为2.44亿元、2.50亿元和3.76亿元，2019年及2020年同比增速分别为2.51%、50.56%。净利润分别约为7077万元、71449万元和1.33亿元，2019年及2020年同比增速分别为0.95%、86.46%。

　　可以看到，相比2019年该公司2020年营收和利润增长迅猛。该公司解释称，2020年公司的内江海诺尔（控股子公司）正式投产，以及宜宾海诺尔（控股子公司）正式被纳入国家补贴清单，获得了从运营开始至2020年末期间的可再生能源发电补贴收入，共计5696.32万元，以上两方面大幅增加了公司的营收。

　　随着营收增长，该公司应收账款也水涨船高。报告期内，海诺尔应收账款净额分别约为4967万元、6652万元、11793万元，占同期营业收入的比例分别为20.14%、26.36%、31.11%，应收账款净额以及占营收的比重均呈大幅增长趋势。

　　此外，截至招股说明书签署日，海诺尔运营的垃圾焚烧发电、卫生填埋、环卫服务项及污水处理项目多达14个，但正在运营的垃圾焚烧发电项目中，仅有钦州发电项目、宜宾发电项目、内江发电项目以及新建成投产的邓双发电项目、随州发电项目是公司主要的收入来源，营业收入占比在2020年达81.5%，经营较为集中。

　　其中，增值税包括发电部分，即征即退100%；垃圾处理部分，2015年7月1日之前免征，之后即征即退70%。所得税包括“三免三减”税收优惠政策以及西部大开发税收优惠政策等。上述税收优惠政策对公司的发展、经营业绩起到一定促进作用。

　　报告期内，海诺尔税收优惠占利润总额的比重分别为32.23%、34.89%、26.82%，所占比例偏高。如果国家税收优惠政策发生变化，导致海诺尔不能继续享受上述优惠，将会在一定程度上影响公司的盈利水平。

　　日前，国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发了《2021年生物质发电项目建设工作方案》（发改能源〔2021〕1190号），指出补贴发放将采取竞价上网，优胜略汰的原则，旨在促进行业技术进步和管理水平提升，减少生物质发电项目对电价补贴依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　具体来说，海诺尔已运营的内江、邓双、随州发电项目以及在建的宣汉发电项目，存在无法如期或全额纳入补助项目清单的可能。海诺尔存在后续无法根据实际发电量享受补贴等风险，新增垃圾焚烧发电项目毛利率水平可能会下降。

　　报告期各期，该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-2.0亿元、-3.7亿元和-4.0亿元，始终为负。利息费用分别为1679万元、1773万元、3121万元，占当期利润总额的比例分别为22.42%、23.57%、21.60%，利息费用金额呈快速增长趋势。