华金证券发布研究报告称，理论上，盈利周期上行、信用周期上行、流动性周期宽松时，成长风格占优，反之则价值风格占优;但实证中，单一维度的宏观指标对成长价值风格的解释力均一般。

　　▍华金证券主要观点如下：

　　从四维度宏观指标看股债比。

　　不同维度的宏观指标对股债比有较大的影响：经济基本面上行、通胀上行、利率上行、信用上行时，股票相对债券占优，股债比上升，反之则反;但实证中，单一维度的宏观指标对股债比的解释力均一般。

　　多维宏观指标框架能更准确的判断股债比。

　　当基本面和通胀同向时：一是若基本面和通胀同步上行，则指向经济复苏，股债比上升，股票相对债券占优;二是若基本面和通胀同步下行，则指向经济可能衰退，股债比下行，债券相对股票占优。

　　当基本面和通胀反向时：一是若基本面上行、通胀下行，则指向经济增长但通胀无忧，股市在此环境下较为受益，无论流动性是否宽松，股债比都上行，股票相对债券占优。二是若基本面下行、通胀上行，则指向经济可能处于滞胀环境中，可根据流动性的松紧做进一步分析：若流动性偏宽松，则股债比上行，股票相对债券占优;若流动性偏紧，则股债比下行，债券相对股票占优。

　　从三维度宏观指标看成长价值风格。

　　理论上，盈利周期上行、信用周期上行、流动性周期宽松时，成长风格占优，反之则价值风格占优;但实证中，单一维度的宏观指标对成长价值风格的解释力均一般。

　　多维宏观指标框架能更好的判断A股成长价值风格。

　　当盈利和信用周期同向时：一是若盈利与信用同步上行，同时流动性宽松，则成长风格占优;二是若盈利与信用同步上行，但流动性偏紧，则风格偏向均衡;三是若盈利与信用同步下行，无论流动性是否宽松，都是价值风格占优。

　　当盈利和信用周期反向时，可根据流动性来分析：若流动性偏宽松则成长风格占优，若流动性偏紧则价值风格占优。

　　从五维度宏观指标看大小盘风格。

　　理论上来看，盈利周期上行、信用周期上行、流动性周期上行、风险偏好周期上行、通胀周期下行时，小盘股的表现应优于大盘股，反之则反;但实证中，单一维度的宏观指标对大小盘风格的解释力度均不是很强。

　　多维宏观指标框架能较好的判断A股大小盘风格。

　　当盈利与信用周期同向时：一是若盈利与信用同步上行，同时其他三个指标表现出小盘逻辑，则可认定风格为小盘占优;二是若盈利与信用同步上行，同时其他三个指标体现出大盘逻辑，则会削弱盈利与信用周期的判定力度，风格倾向于均衡;三是若盈利与信用同步下行，且其他三个指标表现出大盘逻辑，则可认定为大盘占优;四是若盈利与信用同步下行，且其他三个指标为小盘逻辑，则盈利与信用周期判定力度被削弱，市场风格倾向于均衡。

　　当盈利与信用周期反向时，则可根据信用利差来分析：若信用利差上行则大盘占优，若信用利差下行则小盘占优，若信用利差走平则风格偏向均衡。