欧菲光被苹果抛弃，真的只有死路一条吗？

　　苹果公司作为手机行业的巨头，作为他们公司旗下的供应商，在利润收益上是完全不需要担心的。此次欧菲光宣布与苹果终止今后的合作，苹果公司将不再从欧菲光处进购摄像头模组。这则消息一经曝光，欧菲光的股份市场一路暴跌，股价从一只股10.15元的收盘价降到了8.32元一只。因为这件事情的影响，欧菲光的净利润受到了非常严重的损失，很可能一年的收益都直接归零，欧菲光此次和苹果公司解约真的很可能只有死路一条。

　　除了欧菲光外早在之前就有不少和苹果公司解除合约的公司，他们一样都受到了不同程度的经济损失。这些公司仿佛都中了苹果公司的魔咒，无不是陷入了”被苹果抛弃至股价暴跌再到业绩急速下降“这样的死循环中。在和苹果有合作关系的上百家供应商中，如果有新的供应商加入，就意味着有供应商被抛弃，而这些被苹果抛弃的供应商大部分都是从云端坠落至谷底，不仅经济上造成大量的损失，很可能今后在市面上都看不到它们的身影。

　　此次欧菲光成为被抛弃的供应商，现阶段正处于最困难的时期。在欧菲光还是苹果摄像头模组的供应商时，苹果为欧菲光带来了近116.98亿元的利润，这占据了欧菲光全年收入的22.51%。可见，苹果在市场上的销售势头非常的迅猛，创造的收益非常可观。现如今的欧菲光不仅面临着超过1/5的经营收入即将化为过眼云烟，他们公司专门为苹果打造的33亿生产线设备在今后也毫无用武之地。欧菲光已经紧急启动了相关资产的评估工作，尽力将损失控制在可控范围之内。

　　除了财务上的损失，欧菲光还被曝光出了大量的诚信问题，从曾经的风光沦落到现在的局面。早前同苹果有过合作的企业，遭到抛弃的不在少数，大部分公司都因为和苹果解约后一蹶不振，欧菲光此次破产的可能性还是相当大的。

　　半导体之王闻泰科技市值惨遭腰斩背后，是被市场低估还是徒有虚名

　　闻泰 科技 成立于2006年12月，最初的主营业务为无品牌手机开发IDH。2008年，闻泰 科技 投资8000万美元在浙江嘉兴建设手机制造厂，由IDH变身为ODM（原始设计制造商，即为品牌客户提供产品设计制造的企业）。

　　 由于闻泰 科技 和苹果还有小米合作，闻泰 科技 一跃成为全球最大的手机ODM企业。但随着手机出货量自2017年达到顶峰后，手机连续几年下降，由此造成闻泰 科技 业绩止步不前为了扭转局面，2019年，闻泰 科技 以268.54亿元交易对价收购了安世半导体79.98%的股权，正式进军半导体行业。

　　 这次收购，可谓震撼了中国半导体行业和整个资本市场。让闻泰 科技 从手机代工工厂一跃成为中国最大的半导体上市公司，填补了我国在高端芯片及器件的技术空白，这是中国资本第一次买到国际一流公司的核心技术及优质资产。收购安世半导体，不仅推动了闻泰 科技 营收和利润增长外，还有望为其打开欧美日韩渠道。

　　 而且通过这次收购，闻泰 科技 的主营业务形成了通信和半导体两大业务板块，目前已经形成从芯片设计、晶圆制造、半导体封装测试到物联网、通讯终端、笔记本电脑、IoT、 汽车 电子产品研发制造于一体的庞大产业布局。

　　 受此影响，闻泰 科技 在股票市场上，可味一路高歌，从2019年8月股价从38元启动，到2020年2月，短短半年时间涨到171元，涨幅高达450%，市值高达两千多亿，成为A股市场半导体市值最高的企业，成为A股市场最瞩目的明星之一。此后闻泰 科技 虽然开始回调，但很快又重新开始了上涨到167元高位，市值重回两千亿高位。正当市场对闻泰 科技 给予厚望，期待闻泰 科技 能给投资者带来更多惊喜时，然而这次上涨并没有持续，很快又迎来了下跌，让人意外的是，这次下跌不是简单的回调，而是一路暴跌，即使期间闻泰 科技 发布多次利好消息，但股价每次反弹之后，迎来却是加速下跌，如今距离高点，市值惨遭腰斩，导致无数抄底的投资者深套其中。

　　 为何半导体之王闻泰 科技 去年7月份后，股价一路下挫，市值蒸发超千亿。是市场错杀还是半导体之王名不副实，投资者到底在担心什么？

　　 一、闻泰 科技 收购欧菲光果链业务，不被市场看好。2020年3月29日，闻泰 科技 发布公告称，已与欧菲光就收购境外特定客户（苹果）摄像头模组业务达成一致，闻泰 科技 将以24.2亿元完成对该业务的收购。闻泰 科技 收购摄像头模组业务，可以弥补闻泰 科技 供应链的不足，降低代工成本，获取更大利润。但随着中美贸易战的持续和闻泰 科技 、欧菲光的果链业务并不是很突出，随时有被踢出果链业务的危险。而且投资果链业务投入巨大，获得的利润并不高，一旦失去苹果业务，将会带来巨额损失。如今年欧菲光计提因失去苹果业务造成的损失高达二十多亿，一次计提损失比之前在苹果获得业务赚取的利润还多。

　　 二、频繁收购带来的偿债风险和巨额商誉风险，无疑为闻泰 科技 带来一颗定时炸弹，随时有引爆的危险。闻泰 科技 以借款方式收购安世前后共花了331.24亿元，商誉占净资产的比重约为80%，如此巨额商誉始终是悬在闻泰 科技 头顶的达摩克利斯之剑。特别是近几年A股市场的巨额商誉减值，给投资者带来无数次巨额损失，面对闻泰 科技 的巨额商誉，投资者心有余悸。

　　 三、业绩放缓，引发投资者对闻泰 科技 盈利能力的担忧。2021年4月30日闻泰 科技 发布业绩报告，2020年实现归母净利润24.2亿元，同比增长92%。初一看，这业绩还是不错的，但是闻泰 科技 去年前三季度就已经盈利22.6亿元。也就是说，四季度该公司只盈利了1.6亿元，说明闻泰 科技 业绩明显的放缓。而今年一季度报告显示，闻泰 科技 一季度营收和净利润分别为119.9亿和6.5亿，同比分别增长8.3%和6.5，这无疑进一步证实了闻泰 科技 业绩已经出现放缓，而之前闻泰 科技 上涨注定难以持续，引发市场对闻泰 科技 估计进行调整。由此带来的便是闻泰 科技 遭遇业绩和估值的戴维斯双杀。

　　 综合以上来看，闻泰 科技 的股价是明显高估的，而且闻泰 科技 的半导体业务竞争力也不属于顶尖水平，闻泰 科技 半导体之王名不副实，徒有虚名，股价下跌，只是价值的正常回归而已。

　　欧菲光为什么被踢出苹果供应链

　　苹果从来不会过度地依赖某一个供应商，这样可以避免因为供应链导致的产能和质量问题。

　　苹果计划升级手机摄像头，欧菲光的技术实力未能满足性能需求。

　　欧菲光在关键技术方面无法形成垄断地位，全球有很多同类厂商可以供货。

　　2020年7月份美国商务部将11家中国企业列入‘实体清单’，其中包括欧菲光，这或许也是各种原因之一。

　　欧菲光最近几年发展势头迅猛，业务涉及光学镜头、半导体等领域，在2020中国战略性新兴产业领军企业100强榜单中位列第34位。欧菲光曾经仅用时3年，便完成了光学镜头1300W到1亿像素的突破。曾经在2020年开发出大宽度、高密度、超薄、高可靠性的高端蚀刻引线框架，取得中国半导体行业的又一项突破。

　　当然，这次失去苹果并不意味着完全失败，毕竟欧菲光2019年跟苹果交易100多亿元，利润仅有不到2000万。另外，三大客户中的华为和小米，也都是有足够体量的客户。说到这里不得不提，欧菲光是全球少有的同时有能力提供苹果和安卓两大阵营摄像头模组产品的公司。所以欧菲光在上个月发布公告称，与闻泰科技就出售资产事宜签署了意向协议，这里面说的资产就是向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产，也就是与苹果摄像头有关的资产。换句话说，欧菲光可能会彻底放弃苹果摄像头业务，把精力放在其他核心业务中去，例如做好安卓系摄像头业务等等。不过，目前这个交易还在进行中，仍有不确定性。

　　可以说，苹果把欧菲光踢出供应链，其实是一种去中国化的行为，这点是需要引起足够重视的，因为今天是苹果，明天可能就会使其他的行业、其他的国际品牌。所以我们是不是也可以在适当的时机，出台类似于汽车行业的政策或规定，保护国内企业，例如必须保证手机配件国产化的一定比率，或者核心配件必须使用国产品牌，这或许也是一种针对去中国化的办法。当然，这里面涉及到很多问题，国内及国际的政策法规、各国之间的贸易协定等等，都很复杂。

　　欧菲光公司业绩大变脸，2020年亏损18.5亿，到底发生了什么事？

　　欧菲光公司业绩大变脸，2020年亏损18.5亿，主要原因是被剔除了苹果产业链。

　　1.苹果业绩曾经达到欧菲光业绩20%左右；

　　2.疫情导致企业发展遇到问题；

　　3.公司核心竞争力下降，订单出现问题。

　　对于很多企业来说，能够获得大企业的订单应该是非常好的事情，因为大企业的订单能够保证他们业绩不受到任何影响，但是作为代工企业如果实力没有大的进步，可能也会面临各种各样的问题。欧菲光公司业绩大变脸，2020年亏损18.5亿，业绩出现这么大的下滑主要原因是被剔除了苹果产业链，导致企业收入受到影响；同时疫情导致公司产品和订单都出现了一定程度的下滑，核心竞争力又没有提高，这是欧菲光业绩出现大变脸的主要原因。

　　一、苹果业绩曾经占到欧菲光20%左右

　　欧菲光的发展跟代工苹果有很大的关系，苹果作为全球科技企业，每年都有固定的产品进行发售。欧菲光业绩的20%左右是来自苹果代工，如果没有苹果订单，业绩肯定会出现下滑，这是公司变脸第一个原因。

　　二、疫情导致欧菲光产品和订单都出现下滑

　　疫情对全世界经济都有影响，对于欧菲光这样的代工企业影响其实更大，我们从财务报告可以看出，疫情期间欧菲光基本上只有平时40%左右的开工率，再加上没有苹果订单支撑业绩，公司变脸其实也很正常。

　　三、公司业绩大变脸最核心问题还是企业核心竞争力下降

　　欧菲光作为代工企业，替代性非常强，科技时代产品升级换代都非常快，这个时候如果核心竞争力没有提高，订单很容易就被别人抢走，这是欧菲光业绩大变脸最核心的原因。

　　华为产业链里的“巨雷”能否咸鱼翻身？欧菲光财报解析

　　这个五月不算太平，国际形势风云变幻，华为被人掐了脖子。不过，霸气的海思站出来发了致全体员工书，声称为了这一天，华为的备胎早就准备好了。

　　 不仅仅是海思，华为的国产供应商们，也早就准备好了，比如欧菲光。

　　 前不久在华为举行的2019年CBG供应商质量大会上，欧菲光成为生物识别领域“质量优秀奖”唯一获奖公司，并还获得了摄像头领域“质量优秀奖”、触控领域“质量改进奖”。

　　 据欧菲光官方介绍，华为3月26日在法国巴黎发布的年度旗舰机P30系列产品使用了欧菲光的模组。根据评测机构DxOMark的评分，该机的拍照/摄像综合得分达112分，成为史上最佳拍照手机，P30系列搭载的屏下指纹产品，使解锁速度提高了30%，在摄像头和屏下指纹的加持下，P30的性能强悍、用户体验优异，成为最值得期待的手机之一。

　　 不过，欧菲光的业绩却在2018年发生了大变脸。从预计盈利变成了亏损，而亏损的原因也让人大跌眼镜，竟然是成本结转出现了错误以及漏提了存货减值准备。

　　 一、财务软件的锅

　　 在欧菲光的年报发布的时候，星空君在第一时间进行了分析，从年报、一季报分别计提存货减值准备的角度，认为公司确实是因为软件和管理问题导致的，而非恶意“洗大澡”。

　　 据公司2010年的公告，当时公司使用的是用友软件。但实际上，根据公司回复函，近十年的运行中，因为并购等原因，公司其实是多套系统并用，整合过程非常漫长。由于公司目前最核心的业务—摄像头模组系2016年收购索尼华南工厂，系统对接工作量比较大。

　　 5月8日，公司的回复函证实了星空君关于软件和管理问题的两大猜想：

　　 1、成本核算系统的架构配置无法适应销售的快速增长，成为制约企业发展的瓶颈，而组织架构调整， 2018 年公司对系统不断的升级，导致未能及时发现成本核算系统的差异情况。

　　 2、财务人员因人手不足及人员变动，对异常数据敏感性不足，未有效复核，以及财务人员和业务人员间的沟通不足，导致成本核算系统无法对生产成本结转提供足够的支持， 造成部分存货成本不能准确结转。

　　 二、拆掉存货的风险地雷

　　 据公司年报，关于存货的问题，主要有两点。

　　 1）欧菲光公司在业绩预告时未能充分识别存货存在减值的迹象，在估计存货可变现净值时出现严重偏差，未能足额计提资产减值损失；

　　 2）欧菲光公司的成本核算系统处于不断升级过程中，致使部分生产成本结转不准确。

　　从存货构成看，主要有三大部分构成，原材料、库存商品和在产品。

　　 对比公司在年报中跌价准备计提情况，发现计提比例最高的为库存商品，达到了1.38%，说明这是公司存货中风险最大的构成部分。

　　从公司历年来的财报数据看，即便是2018年的数据经过了修正，存货的金额也几乎是直线上升。欧菲光从事的行业迭代速度非常快，一旦技术升级，库存积压也就预示着过期的产品一文不值。

　　 所以，公司如此高的存货，正常吗？

　　 作为投资者，无需到公司仓库里去盘点存货，可以通过一个神奇的财务指标衡量存货的必要性：存货周转天数。

　　 这个指标代表着公司从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。经营范围和营销模式没有发生大的变化的公司，这个指标也不应该变化过大。

　　 如果公司为了调剂利润在存货上做手脚，公司的存货周转天数就会发生大幅变化。

　　 欧菲光的存货周转天数在2017年以来，虽然略有增加，但变化较小，可以认为年报修正后的的存货是合理的。

　　公司的产品，从生产到销售，周期稳定在80天左右。

　　 那存货金额飞速增长又是怎么回事？主要是因为公司的营收增幅太快了。

　　 因为手机的同质化越来越严重，消费者对手机拍照能力的需求越来越高，手机厂商在拍照功能方面的投入也越来越多。走到极端的华为甚至推出了堪比望远镜的系列，并引起了众多话题。

　　 几乎所有的国产品牌都在摄像方面做文章，传统的手机巨头苹果三星也不敢怠慢。

　　 欧菲光的营收也随之高速增长，为了备货，存货增加也是正常。

　　 只要公司的存货周转天数没有发生大的变化，说明公司的产销比例还在正常范围之内，不会存在太大的风险。

　　 三、存货之外的资产减值损失

　　 除了存货15.60亿的跌价损失外，公司还发生了坏账损失、可供出售金融资产减值损失、固定资产减值损失、商誉减值损失等。

　　和往年对比，这些金额都相对比较正常，但是需要注意，公司连续几年来坏账损失一直不低。2017年4.53亿，2018年2.05亿。

　　 说明公司的一部分客户信用较差，不能按时还款。这也和最近两年手机行业的大环境有关，一部分规模比较小的手机厂商生存压力非常大。

　　 四、糟糕的内控管理和过重的财务成本

　　 1、内控管理不到位

　　 存货的问题说明公司缺乏有效的内控措施，把责任推给信息系统是不负责任的。哪怕公司每月做一套手工的库存明细表，也可以发现部分商品的期末库存单价不合理。

　　 其实这也是许多大型集团性企业的通病，包括著名的世界五百强企业，在规模达到一定程度后，固定资产、存货等资产项目无法通过人工盘点进行管理，只能依赖于系统。长此以往，形成了对信息系统的过度依赖，以至于缺失人工监督的环节，甚至有的大型公司还通过财务共享、IT共享等方式裁员，从而实现高效的信息化管理，但是，一旦信息系统出现致命故障，甚至没有成熟的预案来进行处理。

　　 2、财务成本

　　 据公司2018年年报，长短期借款都在大幅增加。带来的后果是2018年的利息支出高达5.52亿，考虑到公司历年来最高净利润也就8个多亿，公司的资金使用成本负担相当重。

　　 五、营收构成逐步优化

　　 剔除掉存货减值的影响，公司的核心业务如何？

　　 据公司2018年年报显示，在公司全部产品项目中，摄像头模组高速增长，触摸屏略有增长，传感器则不断萎缩。

　　这也和市场环境有关，公司的传感器主要是早期指纹传感器，如今在高端手机上已经淘汰，虽然尝试转型 汽车 、家居等方面，但市场尚未到达爆发期。不过，在华为、OV、小米等国产手机的引领下，屏下指纹技术走上前台，很快进入爆发期，作为VIVO、三星等手机的屏下指纹供应商，公司的传感器业务又有新的生机。

　　 市场对触摸屏和摄像头尤其是双摄的需求愈发强烈，所以公司的摄像头模组还会持续高增长。

　　 从毛利率情况看，2015年以来，公司的摄像头模组的毛利率没有明显变化，也就是说，公司的核心盈利能力并没有变化，随着销量的激增，公司仍有较大的释放利润空间。

　　 六、经营性现金流量净额的意义

　　 众所周知，亚马逊连续亏损十几年，京东也曾十多年亏损，是什么让投资者坚定不移的投入资金供其烧钱？又是什么让它们终于翻身盈利？

　　 是现金流，经营性现金流量净额。这个指标是衡量一家公司“真实”现金盈利能力的关键指标。

　　 京东上市以来，绝大多数年份的经营性现金流量净额都是正数，意味着公司的主营业务中收到的现金和支付的现金，收支相抵后，还有结余。

　　 所以在判断一家企业是否有投资价值的时候，最核心的指标不是净利润，而是经营性现金流量净额。

　　 欧菲光？

　　 2018年，公司的经营性现金流量净额为6.45亿。

　　 也就是说，公司虽然亏损，但都只是账面的“浮亏”，公司经营并没有太大问题，并且实实在在赚到钱了。

　　 银行账户有结余，公司就有翻身的希望。

　　 在大客户需求明确增加、营收稳健增长、毛利率基本不变、现金流可观的情况下，计提大额减值，对于公司来说等于预留了未来的利润空间。

　　 所以，公司是否被低估了？

　　被“踢出”苹果产业链 一字跌停的欧菲光未来何去何从

　　 3月16日晚间，欧菲光公告称，近日收到境外特定客户通知，该特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从该特定客户取得现有业务订单。

　　 对此，外界普遍解读为欧菲光被剔除出了苹果公司产业链。3月17日，欧菲光开盘一字跌停。截至当日收盘，欧菲光收于9.14元/股，卖方封单105.18万手。自从去年7月中旬以来，欧菲光的股价下跌近60%，市值蒸发超200亿元。

　　 百亿元营收告吹

　　 欧菲光挥手告别苹果产业链

　　 根据欧菲光的公告，该特定客户2019年经审计相关业务营业收入为116.98亿元，占2019年经审计营业总收入的22.51%。这两项数据和欧菲光披露的2019年第二大客户情况吻合。此前，欧菲光曾在一场策略会会议上表示，2019年前三大客户为华为、苹果和小米。因此，此次计划终止与欧菲光采购关系的境外客户大概率指向苹果公司。

　　 2016年11月，欧菲光通过收购广州得尔塔影像技术有限公司（下称“广州得尔塔”），由此正式进入苹果供应链。根据公开报道，欧菲光给苹果供货的产品包括触控模组（应用于低价iPad）和光学产品（应用于手机摄像头）。

　　 在搭上苹果的快车之后，欧菲光的规模快速壮大。2017年-2019年，公司营收从337.91亿元增长至519.74亿元，年均复合增速达到24.02%。欧菲光2020年业绩快报显示，去年公司的营收和归母净利润分别为484.04亿元、8.81亿元，分别同比增长-6.87%和72.70%。

　　 WitDisplay首席分析师林芝认为，苹果可能会升级iPhone前置摄像头规格，欧菲光技术实力不一定能满足苹果长远的迭代需求。另外，欧菲光主要给苹果供应前置摄像头模组，全球有多家厂商可以提供，苹果可以比较容易寻找到替代的供应商。

　　 值得注意的是，关于欧菲光和苹果“分手”的消息，在去年下半年就已经甚嚣尘上。去年9月1日，欧菲光公告澄清称，公司与美国大客户的合作良好，订单情况持续稳定，未出现“被美国大客户剔除供应链名单”的情况。

　　 而在今年2月8日，欧菲光披露了《关于签订收购意向协议的公告》，筹划向闻泰 科技 出售广州得尔塔100%股权和公司向境外特定客户供应摄像头相关业务的经营性资产（下称“摄像头经营性资产”），间接坐实了和苹果“分手”的消息。

　　 欧菲光在3月16日的公告中表示，该出售事项仍在进行中，因订单终止带来的影响，双方正在评估中，仍存在较大不确定性。经公司初步估计，截至2020年12月31日，相关设备资产账面价值约为32.82亿元（未经审计），约占公司2020年12月31日归属于上市公司股东净资产（未经审计）的31.78%。

　　 短期内难弥补业绩损失

　　 在脱离了苹果供应链公司的光环之后，欧菲光将何去何从？

　　 周锡冰认为：“失去苹果这棵大树，欧菲光未来的资金流可能有较大下跌，其股票可能会遭遇投资者看空。但作为曾经的苹果供应链企业，欧菲光自身价值依然可期，因为中国手机厂家迅猛发展，必然需要相关的配件供应链。由于欧菲光自身仍具备配件技术和品控优势，海外三星等客户可以继续拓展。另外，中国大陆巨大的市场也能成为公司的缓冲垫。”

　　 欧菲光曾在2月8日公告中表示，收购协议签订后公司将更加聚焦消费电子、车载等多领域的光学及微电子核心业务，持续优化公司内部资源配置和业务结构，提升高附加值产品占比，提高公司整体运营效率和盈利水平，促进公司长远发展。

　　 值得注意的是，根据欧菲光和闻泰 科技 签订的《收购意向协议》，闻泰 科技 对广州得尔塔给出了10倍市盈率的对价。考虑到广州得尔塔2020年前三季度的净利润为2.7亿元，简单估算最终交易对价可能为36亿元。再加上摄像头经营性资产，欧菲光有望回笼超40亿元现金。不过该交易仍存在不确定性。

　　 另外，分析人士认为欧菲光很难在短期内“止血”。

　　 但林芝认为，欧菲光很难通过其他业务弥补失去苹果订单的损失，安卓摄像头模组市场订单不如苹果稳定，利润更低，所以欧菲光寄希望通过布局新业务特别是 汽车 传感器业务来提升投资者对其业绩预期。

　　 （ 李波 才山丹）