嘉宾介绍：张皓，美国哥伦比亚大学运筹学硕士、上海交通大学学士，11年从业经验。现任上投摩根数量投资部副总裁，专注指数投资、策略研究及专户管理，2011年至2014年曾任新兴市场衍生品研究员，2014年至2016年曾任集团FICC部门金融衍生品

　　近期恒生科技指数强势反弹，此轮反弹的推动因素是什么？当前处于反弹的什么阶段？后市又有哪些机会和风险？对此，上投摩根ETF业务总监张浩跟大家分享精彩观点。

　　张皓表示，恒生科技指数后续有望有一个持续性反弹，目前指数估值方面非常具有吸引力，可以说是已经跌出了性价比。对于未来的政策环境偏谨慎乐观，下半年恒生科技板块有支撑的基础，其风险和机会并存，但是机会更多。

　　1、上投摩根张皓：恒生科技指数已跌出性价比

　　提问：恒生科技指数近期较此前的低点位置反弹已超20%，反弹的原因是什么？指数目前是否已经企稳？

　　张皓：首先很感谢各位的投资朋友们，最近一段时间整个恒生科技指数的波动是比较显著的，我们看到从2021年年初以来，整个板块是承受了较大的压力的，我们认为最近一段时间恒生科技指数的反弹有可能成为后续整个板块的一个拐点。

　　首先和大家分享一些相关的数据，恒生科技指数有30只左右的成分股，从2021年的1月到现在这些成分股中回撤最大的，已接近70%。截至5月末，其中有超过90%的股票最大回撤超过30%，这是一个非常显著的回调。最近一段时间，虽然市场有一些反弹，比如6月8日恒生科技指数反弹日内超过4%，但是我们认为后续的恒生科技指数还有很强的动力有望持续往上走，从其他几个维度也想和大家做一个分享。

　　我们为什么认为恒生科技指数后续有望有一个持续性反弹？首先第一点是我们去看恒生科技指数的相关板块在估值方面是非常具有吸引力的，因为我们刚刚谈到恒生科技指数从2021年年初到现在回调明显，可以说是已经跌出了性价比。

　　我们去看整个恒生科技指数，截至5月末它的估值现在基本上是在38倍，比同期国内的科技指数代表，创业板指数和科创信息指数其实都要低，创业板指数现在基本上估值水平是在48倍，而指数估值是在46倍左右。

　　恒生科技指数作为一个科技类龙头企业的代表，横向看，估值已显著低于同期我们的创业板指数和指数；而纵向对比恒生科技指数现在的估值水平，比它在2021年最高点的时候，基本上已经回调了差不多50%，这也是为什么我们说恒生科技指数已经跌出了性价比。

　　第二点从基本面看，虽然过去的一年，恒生科技指数里面的一些企业业绩承受了一定的压力。但从ROE角度去做一些对比，我们已经可以看到最近一段时间恒生科技指数的这些成分股公司，包括整个指数都是在企稳回升的。现在我们去看恒生科技整个指数的 ROE也就是它的净资产收益率差不多是在14%左右。

　　同时的线这样的指数，基本上我们看恒生科技指数成分股公司的ROE水平是这些指数的接近两倍，同时这些公司的营收和净利润水平也都在企稳，所以说不管是看估值，还是基本面，我们认为对于恒生科技指数后市走势都有一个支撑，这也是我们认为恒生科技指数将来有望持续性走出行情的一个重要的支持。提问：

　　刚刚我们谈到了很重要的两个维度，第一是估值，估值比较低，伴随着指数的显著回调，目前从估值角度具备性价比；第二是基本面，从这些上市公司的年报数据看，我们认为整个板块在2021年年底大概率已经企稳，整体盈利能力持续提升。

　　恒生科技ETF，其实是我们在去年推出的一个产品，这个产品是在去年的12月份成立，于今年1月21日上市交易，是一键布局恒生科技指数的投资工具，同时作为一只QDII ETF，可以实现T+0交易，是投资港股龙头科技公司的便利选择。这个产品本身是一个被动化的指数产品，被动化的指数产品也就意味着我们的投资或者是我们的交易，或者说组合的构建是完全依据恒生科技指数成分股来的。我们的投资目标也不是为了主动投资，而是追求对指数的跟踪和偏离度的最小化，所以可以把它理解为一个完全被动化管理的工具。

　　股东上投摩根基金的外方股东摩根资产管理，作为海外最大的资产管理机构之一，未来希望能够为大家为国内的投资者提供更多的投资海外的机会或工具。在这样的背景下，我们推出了这样的一些QDII的被动化的指数产品，也是为了方便各位

　　恒生科技ETF2、上投摩根张皓：下半年恒生科技指数机会多于风险

　　从我们的角度来看，也是我们刚刚谈到的几个因素，不管是整个恒生科技板块的估值，还是政策维度，还是它的基本面维度，我认为这些都是一些投资恒生科技指数有利的地方，或者是说我们认为未来恒生科技指数有望走强的一些基础。

　　美国货币政策的变化其实会影响国际资本的流动，进而影响这些国际资本在科技股的配置，所以这块也是我们认为未来可能会影响恒生科技指数走势的一个重要因素。

　　随着美国十年期国债收益率最近又破三，我们认为未来美国的货币政策紧缩的态势或会减缓，货币政策可能不会像预期中的那么严，我们认为这一点对于整个的科技板块，尤其是恒生科技板块会形成一定的支撑。当然我们刚刚谈到无论是国内政策还是美国货币政策，都存在不确定性，这些都可能成为未来影响恒生科技板块的风险。