较多，但国内与海外存在一定金融“脱钩”，直接影响有限。

　　货币政策博弈空间不大，资金缓步收敛

　　货币政策仍受到较高关注。我们认为，4月中之后OMOMLF降息窗口已经关闭，主要考虑降息对于解决当下经济问题的作用有限，还要受到中美利差等制约，而且有较多副作用。关于LPR，如果房地产销量迟迟不能恢复，未来5年期LPR存在再次调降可能性。关于降准，我们认为短期内再度实施的可能性较小，主要无流动性缺口，不过三季度存在降准可能。资金近无忧但远有虑，当7~8月央行利润上缴结束，财政资金投放力度减弱，实体融资需求有所好转，美联储加息导致短端倒挂，资金向中性回归的可能性较大，但短期风险还不大。

　　上周海外局势错综复杂，利率大幅波动，但国内债市联动较弱，根本上仍在于中美宏观周期和货币政策错位。短期内，海外可能不是国内债市的主要矛盾，但无疑是潜在风险点。外资流出值得关注，尤其是中美货币错位、中美利差大幅倒挂以及人民币贬值压力增大的背景之下，对利率债影响稍大。此外，从各种因素来看，全球滞胀风险已明显上升，上周海外滞涨交易加剧。而且为解决通胀问题，美联储及其他主要央行在较短时间内修正货币政策，迅速加息缩表，市场对全球经济“硬着陆”的担忧上升。但传统周期规律来看，经济会否从滞涨走入衰退还需观察，四季度或明年初是重要观察时点。

　　投资者青睐股票而非债券

　　大类资产选择方面，股票仍是未来三个月投资者最看好的资产，但对债券比较谨慎。我们认为，未来宏观经济仍处于小复苏阶段，宏观流动性充裕并能抵消外部流动性压力，股市机会仍大于风险且好于债市。债市方面，利率上行与下行空间都不大，预计未来三个月高点在3.0%，低点更接近2.7%。曲线形态来看，收益率曲线可能平坦化，信用利差基本持平。对于未来三个月最看好的债券品种，转债、银行二级资本债与中低等级城投债位列前三。具体债市策略选择上，投资者更倾向于波段操作、杠杆操作和品种选择，而我们认为操作难度都不小。