(300896.SZ)3月7日晚间披露了2021年度报告。报告期内，实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；实现归属于上市公司9.58亿元，同比增长117.81%。

　　《经济参考报》记者注意到，尽管业绩保持高增长，但巨额股份甫一解禁，多位股东及董监高随即于去年第四季度频繁减持，其中6名股东及2名董监高累计减持公司股份1232.86万股。

　　营收、净利增速逐季下行

　　受益于中国医疗美容市场增长迅速、合规产品市场加速扩容等因素影响，爱美客去年业绩较为亮眼，多项指标保持着高速增长。

　　年报显示，爱美客2021年实现营收14.48亿元，同比增长104.13%；实现归属于上市公司股东的净利润9.58亿元，同比增长117.81%；实现扣非净利润9.14亿元，同比增长115.55%；此外，公司经营活动产生的现金流量净额达9.43亿元，同比增长121.48%。

　　图/爱美客2021年主要财务数据(单位：元)图片来源/公司2021年年报

　　不过，整体高增之下亦有隐忧。

　　可见，爱美客去年营收、净利增速均呈逐季下行趋势，且第四季度净利增速同比有所下滑(2020年第四季度为75.24%)，公司业绩增长持续性值得关注。

　　图/爱美客去年单季度业绩统计(单位：亿元)

　　进一步来看，销售费用与研发费用猛增或为拖累公司第四季度业绩增速的重要因素。

　　年报显示，爱美客2021年研发费用为1.02亿元，同比增长65.54%，公司称其增长主要系报告期内研发投入增加所致；销售费用为1.56亿元，同比增长120.56%，公司称其增长主要系报告期内销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致。

　　分季度看，去年第一季度至第四季度，爱美客研发费用分别为2336.49万元、2076.18万元、1753.16万元、4065.38万元，其中，第四季度研发费用同比增长41.44%、环比增长131.89%；与此同时，去年第一季度至第四季度，爱美客销售费用依次为2770.33万元、3388.82万元、3876.01万元、5613.39万元，其中，第四季度销售费用同比增长94.02%，环比增长44.82%。无论同比还是环比，爱美客第四季度销售费用与研发费用均增长较快。

　　图/爱美客近十个季度研发费用及销售费用统计(单位：万元)

　　爱美客成立于2004年6月，是一家专业从事生物医用材料的研发、生产和销售的公司，是国内医用软组织修复材料领域的领先企业，公司主要产品包括基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、面部埋植线产品，以及衍生的“伴侣型”化妆品品牌矩阵。

　　分产品看，2021年爱美客产品线实现全面增长。

　　其中，溶液类注射产品实现营收10.46亿元，同比增长133.84%；凝胶类注射产品实现营收3.85亿元，同比增长52.8%；面部埋植线%。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，爱美客以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。

　　值得一提的是，公司明星产品基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于去年6月获得国家药监局批准上市，于去年下半年在国内进行商业化上市，不过爱美客在年报中并未透露其销售数据，而据公司在此前三季报中披露，濡白天使上市后，获得医疗机构、医生群体与消费者的广泛欢迎与良好的反馈，报告期内已产生一定收入贡献。

　　除了主要产品销售数据外，在研产品的研发进度亦为投资者关注的重点。

　　目前，爱美客的多款产品已处于不同临床阶段，包括用于软组织提升的第二代面部埋植线目前已处于注册检验阶段，用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素目前处于III期临床试验，用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验等。

　　除此之外，爱美客还储备了较多的临床前项目，包括去氧胆酸注射液、透明质酸酶、利多卡因丁卡因乳膏等，前两者预计于2022年至2023年提交临床试验申请，后者预计2022年至2023年完成临床试验。

　　爱美客称，医疗美容非手术产品中游市场的进入壁垒较高，而综合研发能力是其中重要的一环。根据年报披露，截至报告期末，爱美客研发人员占公司总人数的23.08%，公司已累计拥有专利45项，其中发明专利25项。

　　不过，若从研发投入占比来看，爱美客近年投入力度却有所减弱。

　　数据显示，2016年至2021年，爱美客研发投入占比分别为9.29%、12.81%、10.49%、8.71%、8.71%、7.07%，可见，公司近五年研发投入占比整体呈现相对明显的下滑趋势。

　　图/爱美客近六年研发投入占比情况

　　巨额股份刚解禁就遭减持

　　截至2021年末，爱美客末普通股股东总数为5.11万户，较三季度末微增7.11%，而公司第四季度十大流通股东则出现较大变化。

　　其中，GANNETTPEAKLIMITED(下称“GANNETT”)、石毅峰、宁波聚美军成投资管理合伙企业(有限合伙)退出了爱美客十大流通股东行列，而中国银行股份有限公司-招商国证生物医药指数分级证券投资基金、股份有限公司-华宝中证医疗交易型开放式指数投资基金、招商银行股份有限公司-农银汇理策略收益一年持有期混合型投资基金新进爱美客十大流通股东。

　　值得注意的是，去年第四季度以来，爱美客遭到多位原始股东及董监高减持。

　　其中，苑丰减持143.42万股，刘佳减持54.58万股，刘兆年减持204.31万股，九州通医药集团股份有限公司减持223万股，GANNETT减持281.72万股，前述股东均为爱美客上市前的原始股东；此外，中信证券--爱美客员工参与创业板战略配售集合资产管理计划也减持了267万股。

　　记者初步测算，前述股东累计减持股份数约达1174.03万股。若以爱美客3月8日收盘价473.68元/股粗略估算，6名股东累计套现约55.61亿元。

　　此外，爱美客两名董监高也在频繁抛售公司股份。

　　自去年第四季度以来，公司董事王兰柱一直在频繁减持公司股份，其中去年第四季度共计减持55.65万股，今年1月共计减持72.38万股，若以其交易平均价计算，王兰柱累计套现约5.82亿元；此外，公司监事张政朴也在去年第四季度减持了公司累计3.18万股，以其交易平均价计算，累计套现约1817.4万元。

　　图/爱美客董监高减持统计

　　值得一提的是，前述股东、董监高股份均刚于2021年9月29日获得解禁，便在第四季度频繁遭到减持。

　　据悉，爱美客于9月29日共解禁5472.98万股，以解禁当日收盘价计算，解禁股份市值规模逾320亿元。其中，苑丰解禁884.67万股，王兰柱解禁786.38万股，张政朴解禁294.89万股，刘佳解禁262.13万股，刘兆年解禁364.59万股，Gannett解禁655.31万股，医药集团股份有限公司解禁416.25万股，爱美客员工参与创业板战略配售集合资产管理计划解禁498.13万股。

　　以GANNETT为例，2018年10月，爱美客四名股东以3.47美元/股的价格向其转让合计720万股，以此计算，GANNETT的初始投资成本约为2500万美元，折合人民币约1.6亿元。随后，经过转增股本后，GANNETT持有爱美客股份变为1296万股，持股比例达5.99%，至去年第三季度末位列爱美客第三大股东，若以公司3月8日收盘价473.68元/股粗略估算，该部分股权市值约达61.39亿元，相比较约1.6亿元的投资成本增值达37倍，而时间上仅仅用了三年。

　　2021年9月29日，GANNETT解禁655.31万股，而解禁后仅2个工作日，GANNETT就公布了减持计划，其计划在公告披露之日起15个交易日后的6个月内以集中竞价方式，或者在公告披露之日起3个交易日后的6个月内以大宗交易方式合计减持公司股份不超过458.71万股(占公司股份总数的2.12%)，而截至去年底GANNETT已减持281.72万股，与其计划的减持上限还存在一定距离。

　　巨额解禁带来的减持压力，叠加行业政策等因素影响，也使公司股价承压。

　　《经济参考报》记者注意到，自2021年7月以来，爱美客股价开始断崖式下跌，由7月1日高点844.44元/股一路下跌，至2022年2月14日盘中最低达405元/股，区间累计跌幅达39.96%，同期大盘跌幅为19.24%，行业跌幅为30.62%。