回顾近几年我们所撰写的半年度策略报告以及年度策略报告，从去年年中的“穿越荆棘，迎接曙光”到年底的“薄雾渐散”，转债市场经历了漫长的再平衡以及反复过程后，上半年市场终现改善迹象，转债这一小众品种的关注度也再创新高。未来转债(109.179,-0.52,-0.47%)市场的核心目标已经从大势判断向结构判断转移，如何取得超额收益成为比何时入市更为关键的问题。

　　站在当下时点展望下半年的转债市场，我们将其概括为“alpha走向前台”：随着宏观基本面的边际改善，我们认为beta将不再是市场的主要收益来源，alpha也将重回舞台中央，两者相叠加将为市场提供更多机会。

　　上半年转债一级市场经历了重塑新生态的过程，不管是网下申购的受限还是中签率的屡破新低，都一定程度削弱了打新环节的潜在收益。我们认为这一趋势将延续，在监管态度已经相对明确的背景下多账户满额参与网下申购的情形很难再现，而网下申购账户数量的骤减也使得不少小盘转债取消网下申购环节。

　　正常市场环境下参与打新环节并非转债获利的主要来源，也就意味着当下转债打新市场已经回归至常规状态。与此同时，不难发现上半年新券上市初日价格已经明显抬高，不管是平价还是溢价率都未给二级市场提供过多的机会，对于空间相对有限的转债而言，一级市场的回暖已经进一步压缩二级市场的空间。但打新并不是参与转债一级市场的唯一选择，前述我们曾提出大宗交易正在慢慢成为主流方式，我们也认为这将是未来转债一级市场获利的另一潜在来源。