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　　  PTA：强势冲涨停基本面仍有支撑来源：文华财经

　　  征稿（作者：首创期货魏琳）--在PTA主流供应商持续缩减合约货供应量，以及华东台风天气影响PTA运输等消息刺激下，PTA2109合约继昨日上涨4%后，今日开盘冲涨停。消息面利多的背后，PTA基本面边际改善是支撑价格强势的主因。

　　  扩产周期中逆势去库PTA过剩压力缓解

　　  图表1PTA产能及增速图表2PTA现货加工差

　　  数据来源：CCF、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院

　　  PTA行业自2019年再度进入扩张周期，且近几年产能增速逐步加快，远远高于下游聚酯产能增速。今年计划新增产能1200万吨，百宏和虹港共计500万吨已经于一季度投产，逸盛新材料一期350万吨已经于7月上旬投产，目前负荷提升至8成。二期350万吨计划四季度投产。大量新产能释放，导致PTA加工差大幅压缩。一季度最低打到200元/吨以下，叠加醋酸价格高企，PTA生产商普遍陷入亏损，纷纷宣布检修计划。

　　  3-5月份国内PTA检修装置共涉及产能超过1500万吨/年。国内PTA开工率在4月中旬最低降至73%，较3月初下降14个百分点。PTA产量也出现了明显下滑。在装置集中检修的同时，PTA主流供应商自二季度以来一再缩减合约货供应量，导致阶段性供应收紧，PTA基差持续走强，PTA加工差也得到明显修复。

　　  图表3PTA负荷图表4PTA出口

　　  数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：海关总署、首创期货研究院

　　  在扩张周期中，除了主动减产降供之外，另一个缓解过剩压力的途径是，随着行业竞争加剧，老装置被动加速淘汰。今年处于长期停车状态的装置较去年明显增加。单耗高，成本高，没有竞争力，重启开启的可能性不大。

　　  PTA出口增加也是化解过剩产能的一个途径。上半年，海外市场聚酯原料普遍偏紧。PTA方面，英力士在比利时的140万吨/年的PTA装置不可抗力停车，外加醋酸价格上涨导致海外部分PTA装置在成本压力下下调负荷，导致国外PTA库存去化，内外盘价格倒挂，PTA出口量明显提升。海关数据显示，2021年1-5月份国内PTA出口量超过110万吨，创历史新高。

　　  通过PTA工厂减产保价、老装置被动淘汰，以及PTA出口增加，这三个途径，部分对冲了PTA巨量的新产能所带来的冲击。而下游聚酯开工维持高位，PTA社会库存大幅下降，3-6月PTA累计去库96万吨。PTA注册仓单加上有效预报数量在3月2日见顶回落，目前已累计减少28.8万张，仓单持续流出补充现货供应。缓解了9月份仓单集中注销对市场的冲击。

　　  图表5PTA社会库存图表6PTA仓单

　　  数据来源：CCF、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院

　　  综合来看，PTA新产能将逐步释放，PTA加工差仍有压缩空间。而合约货供应量缩减，PTA仓单持续下滑，部分装置仍有检修计划，预计7-8月份PTA仍将维持小幅去库状态。

　　  终端消费逐步恢复聚酯开工维持高位

　　  外需方面，上半年纺织服装出口明显恢复。1-6月，纺织服装累计出口1400亿美元，增长11.9%，其中纺织品出口685.6亿美元，下降7.4%，服装出口715.3亿美元，增长40.3%。从环比增速上看，受到防疫物资因素的影响，今年纺织服装同比增速在2月份达到峰值，之后逐步下滑，其中纺织品增速下降较为明显，5月份甚至开始出现环比负增长。

　　  内需方面，国内纺织服装消费大幅回升。1-6月全国限额以上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额为6738亿元，累计同比增长33.7%；1-6月全国限额以上单位服装类商品零售额为4874.6亿元，累计同比增长37.4%。此外，网上零售额亦表现较大增幅。

　　  从终端库存情况来看，纺织服装产品库存同比增速在去年3月份达到峰值后逐步回落。其中，纺织品库存和服装产品库存分别在今年3月份和4月份首次出现同比下降，且去库速度有所加快。

　　  图表7聚酯负荷图表8江浙织机负荷

　　  数据来源：Wind、首创期货研究院数据来源：Wind、首创期货研究院

　　  聚酯整体上处于景气周期，开工维持偏高水平。6月份终端氛围有所改善。今年秋冬季面料备货有所提前，终端订单数量开始逐步回升，江浙织机负荷在淡季中的下降幅度相对有限，而加弹机持续处于较高的开工水平。随着原油和PTA价格向上强势突破，下游备货需求和部分投机性需求被激发，尤其是涤纶长丝产销明显回升库存得到一定消化。坯布库存也自5月份的高点开始逐步下滑，低于近两年同期水平。

　　  欧佩克增产政策落地近端油价仍受支撑

　　  7月份欧佩克会议一波三折，最终达成一致。8月-12月每月增加40万桶/日，共增加供应200万桶/日，并延长减产协议至2022年年底。同意将阿联酋、伊拉克、科威特、沙特和俄罗斯的原油减产基线月生效。新的协议达成使得今年欧佩克供应路线较为明确，消除了供应端无序增长的风险，将大部分的供应增量推迟至明年5月份之后。在夏季驾车出行高峰期，原油供应增加较为有限，短期原油市场仍延续去库状态。

　　  我们认为需求恢复预期将持续对油价形成支撑，但在欧佩克+减产力度边际减弱的背景下，油价向上驱动也在边际转弱，预计油价维持震荡偏强的走势，波动加剧，上方的空间较为有限，向上的持续性也将有所降低。后续需重点关注官方数据对于需求预期的验证，以及欧佩克产油政策变化，伊核谈判情况。

　　  总结：

　　  综合来看，PTA仍旧是成本主导价格中枢，供需决定阶段性价格弹性。预计三季度基本面评估相对较好，PTA价格将维持高位，但上方空间较为有限。操作上适合逢回调低位做多，不建议高位追涨，可阶段性参与9-1正套。四季度，PX和PTA新产能再度释放，PTA将进入累库阶段，价格将面临一定压制。

　　  作者简介：魏琳，现任首创期货能化研究员，负责原油及相关化工品研究，熟悉能化产业链和纺织产业链。基本面与技术面分析相结合，注重实际调研。作为成员之一，代表首创期货参赛并获得“2017十大期货投研团队”荣誉称号。