申万宏源发布研究报告称，维持腾讯控股“买入”评级，利润率持续超预期，上调23-25年Non-IFRS归母净利润预测为1537/1896/2157亿人民币，目标价为471港元。公司3Q23实现收入1546亿元，同比增长10%，符合机构一致预期；调整后归母净利润449亿元，同比增长39%，超机构一致预期12%。本季度收入和调整后归母净利润创新高。

　　增值业务整体仍恢复较慢。

　　根据腾讯财报，Q3增值业务收入为757亿元，同比增长4%。游戏新品少恢复相对较慢，但小游戏强劲。腾讯Q3游戏国际市场收入为133亿元，同比增长14%，受基数影响增速环比放缓；本土市场收入为327亿元，同比增长5%。Q3手游新品较少，

　　腾讯今年产品节奏整体靠后，Q2至24年产品储备丰富，

　　号延续强劲，广告保持快速增长。

　　根据腾讯财报，Q3广告收入为257亿元，同比增长20%。号仍然是广告增长的主要动力，环比增长显著，主要来自于流量增长，Q3号播放量同比增长50%，加载率等仍在较低水平有提升空间。此外，腾讯与阿里深化广告合作，当前号、朋友圈、小程序等均可直接跳转淘宝、天猫商家的店铺、商品详情及淘宝直播间，有望给腾讯带来更多电商广告收入转化。

　　金融科技及企业服务环比加快恢复。

　　根据腾讯财报，Q3金融科技及企业服务收入为520亿元，同比增长16%。金融科技收入双位数增长，支付以外，理财也成为增长驱动；中长期看点是其他金融业务，消费信贷产品“分期”和“分付”均在灰测。企业服务收入增速环比提升，其中云业务略增，号直播带货技术服务费增长，小程序短剧自8月起收取技术服务费，趋势较好。

　　根据腾讯财报，Q3整体毛利率为49.5%，为19年以来新高，主要由于高毛利率的小游戏、号广告贡献增加，低毛利率的直播业务收缩。销售和管理费用率环比稳定。调整后归母净利率29%，环比提升近4pct。Q2自由现金流511亿元，环比大幅回暖。