中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。

　　▍广发证券主要观点如下：

　　海外政策底已现，继续把握中美政策底共振下中资股的反转机遇!

　　7.24政治局会议定位国内政策底，11.1美联储议息会议确认海外政策转向。困扰市场的核心因素中美利差见拐点，中美“政策底”共振已经形成!

　　10月美国“通胀+就业”关键数据继续降温，海外流动性拐点出现，海外政策底处于强化通道。

　　关键数据降温：10月美国CPI和非农就业不及预期，消费者信心与预期均在延续下行，维持本轮加息周期大概率已结束的基本判断;

　　市场预期统一：鲍威尔偏鹰表态并未改变“美债利率↓+美元指数↓+美股↑”的资产组合，恐慌指数延续下行，显示在关键数据验证下，市场对于本轮加息周期已经结束的预期迅速统一。

　　海外流动性拐点出现：历史经验来看加息顶点对流动性改善明显，近期这一预期正伴随美联储政策转向而增强，展望24年预计美债供需边际上更趋均衡，有助于24年流动性缓和，当前拐点已经出现。

　　历史上美联储结束加息至首次降息期间大类资产价格表现有何规律?

　　区间表现：全球权益指数大多上涨，成长类指数弹性更强，债市长端利率大多下行，其中尤以美债利率更为敏感，而汇率与大宗商品方面与之相关性则相对较弱。

　　资产价格拐点时间：权益指数多在最后一次加息前后实现底部回升，两者同步性较强;债市利率反应相较股市更为靠前，多在最后一次加息前见顶回落，而汇率与大宗商品则依旧规律性较弱。上述规律之于本轮资产价格表现已有初步印证。

　　A股因子分析：最后一次加息至首次降息期间，A股中业绩因子G和ΔG相对有效，高股息/低估值等防御性因子有效性并不显著。

　　立足新投资范式，高自由现金流下的行业比较新视野如何优选：

　　首先关注需求改善：消费电子、半导体、地产链、广告营销;优选收入/订单/毛利连续改善行业;的效率提升：航空装备、逆变器、医疗设备。

　　中美政策底共振继续演绎，把握中资股反转机遇，港股弹性更大。

　　中美利差收敛与外资回补契机已经到来，A股估值沟壑收敛基本已完成，同时今年提出的反脆弱的应对——新投资范式“杠铃策略”组合的超额收益可能面临阶段性下降。

　　行业配置：A股：1. 中美政策底共振，受益估值修复：非银金融/创新药;2. 三季报线)自由现金流充裕+出清期需求改善：消费电子及上游、装修建材、半导体，率先开启主动补库+毛利改善：化纤/白电/纺服。

　　港股：中美利差收缩敏感：医药/汽车/港股互联网;资本开支和库存低位，收入改善的出清后期品种：消费电子/半导体/地产销售链。