紫光展锐是做什么的？

　　是国企。

　　紫光展锐的控股方正是清华控股有限公司旗下的清华紫光集团，因此紫光展锐是真正的国企。

　　紫光展锐（上海）科技有限公司是一家中国的集成电路芯片设计公司，总部位于上海。由紫光集团旗下的展讯通信、锐迪科微电子合并而成，在全球拥有超过5000名员工。展锐是中国集成电路设计产业企业，总部位于上海，是一家拥有5G芯片能力并已商用的芯片提供者。展锐具备芯片集成能力和周边套片能力，掌握2G/3G/4G/5G、Wi-Fi、蓝牙、电视调频、卫星通信等技术。展锐实现了全球网络验证，通过了全球128个国家，200余家运营商的出货认证。

　　紫光股份各种利好,为什么股票还那么阴跌

　　板块弱势

　　紫光股份主要业务覆盖两个板块：IT+CT，从当前A股盘面看，两个板块都处于下跌通道中，股价大幅回调。这两块业务，从下游客户看，现在阶段都是看运营商和头部互联网厂商的资本开支吃饭。

　　IT板块（服务器+存储）：

　　从业绩看，Q3开始云计算厂商资本开支放缓，IT产品厂商营收都开始边际下降，服务器龙头浪潮信息在2季度呈现60%同比增长后，3季度营收出现负增长，紫光股份也出现类似变化。从intel 数据中心业务业绩也可以得到印证，

　　intel数据为中心的业务2020年Q1和Q2增速达34％。而2020年Q3该业务收入为84．22亿美元，同比下滑10％，环比下滑16．8％。根据Intel预计最要到2020Q1以后才会出现反转。因此IT整体板块业绩增长想象空间受限，业绩承压。同时，由于各公司存货大幅提升，也增加跌价风险。

　　

　　再从估值看，整体供应链受美国控制，整体板块估值受到较大影响。IT基础设施行业，本身比较苦逼，从毛利看，浪潮、紫光股份都存在边际下滑，盈利能力弱。定价权掌握在美国人手中。中科曙光进入美国实体贸易清单，浪潮之前传出断供影响，整体受美国技术限制，导致板块估值受到影响。

　　CT板块（路由器+交换机+WLAN+安全）：

　　CT板块下游客户主要分为运营商和企业客户，企业客户主要还是靠头部云计算厂商，云计算是厂商CT需求基本和IT产品需求正相关，因此需求短期放缓。

　　而在运营商客户这块，国内三大运营商业绩增速都在放缓，个人业务增长已经达到顶点，而5G价值更多来自于产业，而非个人用户，因此未来5G+工业物联网没有大规模落地前，业绩增速都将疲软，导致5G网络建设周期拉长，因此运营商资本开支规模或将疲软。

　　这里有两点可以印证：

　　1）2020 年初，业界预测新增基站约为 70 万个。但截止 2020 年 Q3，5G 基站新增规模仅为 54 万个，预计全年大幅低于预期。

　　2）根据券商的产业调研显示，中国移动 2021 年的资本规模不会有很大提升，很有可能与 2020 年持平，5G 网络建设方面的资本开支也会与 2020 年持平。

　　运营商资本开支放缓，导致行业整体估值回调；

　　

　　2) 母公司债务危机

　　今年4月，紫光股份公告收到大股东通知，后者拟转让其持有的17%股权。不过，直至今年9月，仅有一家公司愿意受让紫光股份5.68%股权，对价46.66亿元。目前已经完成向北京屹唐同舟的股权转让，但后续再无引入战略投资者，在引入投资上，不及预期。

　　违约情况：紫光集团无法兑付11月15日13亿元人民币债券，无法兑付12月10日到期的4.5亿美元债券本金；无法兑付12月10日到期 “18紫光04”利息。

　　信用评级情况：12月8日，中诚信国际决定将紫光集团有限公司主体信用等级由BBB调降至B，并继续列入可能降级的观察名单；将“18紫光04”、“19紫光01”和“19紫光02”的债项信用等级由BBB调降至B，并继续列入可能降级的观察名单。

　　天府紫光芯城2022年会复工吗

　　不会。通过查询相关资料显示，紫光芯城2022年不会复工。因为在2022年1月7日，京市中级人民法院对紫光集团申请破产重整计划的批准，截止2022年7月25日紫光集团还在破产重整，紫光芯城在2022年不会复工。

　　2020鼠年的十大商业败局

　　 敬畏底线、尊重常识，方能基业长久

　　 庚子鼠年收尾，辛丑牛年将至，过去一年的商海沉浮中，有哪些教训值得铭记？我们挑选了十大败局，以飨读者。“幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不幸”，商场亦然，这十大商业败局再次提醒我们，敬畏底线、尊重常识，方能基业长久。

　　 10

　　 学霸君：独角兽猝死寒风中

　　 2020年12月，学霸君破产倒闭的消息冲上热搜。此前，被称为“独角兽”、“胡润瞪羚”的学霸君，是许多TMT创业者心中的奇迹。

　　 学霸君，以拍照搜题产品起家，一度与猿题库、作业帮齐名。以学习型工具积累了原始流量后，学霸君开始 探索 更多教育形态。2016年后，只有1对1、小班课和拍照搜题被保留下来。2018年学霸君对外称，1对1单月营收破亿，续报率高达87%，预计年底可达到10亿营收。

　　 学霸君突然宣布破产后，大批家长及员工开始讨要被拖欠的学费和工资。他们中的许多人，在不知情的情况下背上了教育贷款。据学霸君大股东、创始人兼CEO张凯磊公开的数据，有5万名学生、3000名员工、1000名老师和100多名代理商受到波及。

　　 学霸君倒下的背后，是K12在线赛道的缩影。张凯磊在公开信中说，过去三年，学霸君没有融过一笔大钱，最少五次游走在资金链断裂的边缘。这是大部分在线公司的困局。为了挽回颓势，张凯磊也曾尝试出售小班课救1对1，后因负面新闻未能完成交易。

　　 但即便出售成功或拿到融资，获得腾挪机会，也不过是让学霸君撑久一些，事情并未发生本质变化——获客成本水涨船高，低毛利状况难以改变，自主造血几是奢望。目前，互联网风投的泡沫正在消散，商业模型无法跑通的公司越发难以得到投资人的青睐，资金链断裂几是必然。

　　 暴雷后，学霸君高管在积极善后，联系其他教育机构接手员工，为其他教育机构对接学霸君的学生，并出售拍照搜题业务，以填补课时费和工资的缺口。2021年1月底，有消息称深圳平行线在线教育公司正在洽谈收购优学小班。

　　 学霸君的故事为中小在线教育机构敲响了警钟。既然获得外部融资的难度越来越大，也无力与头部公司掰手腕、比投放，那就必须沉下心来，打磨产品特色，精细化运营，才能避免在下一个冬天死去。

　　 9

　　 遭阿里边缘化，虾米音乐关闭

　　 2021年1月5日，虾米音乐宣布一个月后关闭服务。2月5日，虾米音乐彻底停止服务，虾米的 历史 停在了庚子鼠年。

　　 虾米音乐成立于2007年10月，创始人王皓是大学乐队的吉他手，另一位创始人朱七是民谣音乐人。2008年-2010年，虾米音乐完成了3轮融资，投资方为深创投和盛大集团。2013年，虾米被阿里巴巴并购。

　　 被巨头加持的虾米一度高光，注册用户曾超2000万。多位接受《 财经 》采访的业内人士认为，虾米之所以特殊，只因它是“一款音乐人做出的产品”。

　　 虾米音乐对于音乐人最独特的价值有两点：一是拥有全网最全的曲库；二是会帮助独立唱片公司发现风格类似的艺人。

　　 但对于非专业音乐爱好者来说，虾米价值有限。资本追求收益，用户则跟着走。虾米的用户自行上传模式，导致上出现了大量盗版歌曲。

　　 2015年，国家局开始规范音乐，打击盗版。虾米音乐的其他竞品，在这一年大量购入，而阿里高层始终未将至于重要战略地位，最终导致虾米错失机会。

　　 截至2020年6月，酷狗音乐月活跃用户2.81亿，音乐2.68亿，酷我音乐1.64亿，网易云音乐1.38亿，咪咕音乐与虾米音乐均约4000万。

　　 虾米音乐不断被阿里边缘化，缺，用户流失，数据表现欠佳。

　　 虾米一高管告诉《 财经 》，虾米关停是正常的业务调整，接下来会在更多音乐商业场景服务上进行 探索 ，推出“音螺”，帮助音乐人和厂牌拓展更多音乐使用渠道。

　　 虾米的败因是，它的初心却是帮助音乐人赚到钱，这个略显讽刺的反差提醒我们，创造的音乐人和销售的音乐是两个利益主体，繁荣不代表音乐人的日子变好，但后者才是所有的繁荣源泉。

　　 8

　　 实控人挪用舍得酒业巨额资金，地方政府发难

　　 川酒“六朵金花”之一的舍得酒业（600702.SH），在白酒板块一路高歌的2020年，忽然被ST，是该行业最大的“雷”。

　　 但观看该公司财报，各种数据却非常 健康 。2018年、2019年，其营业收入分别为22.1亿和26.5亿，扣非净利润分别为3.0亿和5.1亿。即便在疫情下，2020年前三季营收17.6亿元，扣非净利润2.9亿元，业绩不俗。

　　 其被ST的性质，非常特殊。既非连续亏损，也非资不抵债，而是被原实控人挪用资金——天洋集团及其关联方在两年内合计挪用资金超40亿元。截至东窗事发，尚有4.8亿元未予归还。

　　 即便被挪用巨款，截至2020年6月30日，ST舍得账上尚有货币资金11.6亿元，并未伤筋动骨。

　　 持有舍得酒业29.91%股份的四川沱牌舍得集团，原由天洋集团控股70%，射洪地方政府占股30%。天洋挪用上市公司资金，地方政府开始发难。2020年秋，大批舍得酒业高管被公安部门控制，罪名是“涉嫌背信损害上市公司利益罪”。天洋集团控制人周政能否脱责，尚在两说。

　　 2020年底，在地方政府操盘下，天洋集团所持沱牌集团的70%股份，被公开拍卖，最后花落豫园股份（600655.SH），对价为45.3亿元。相比天洋在2016年所花费的38.22亿元，增值幅度不大。

　　 从此，郭广昌成为ST舍得实控人。

　　 彼时，为筹集并购资金，天洋集团贷款23亿元，通过麾下公司发债15亿元。不料想，环京地产在遭遇限购等政策打击后一片哀嚎。在廊坊燕郊地产投入巨资的天洋，也深陷泥沼。最后，拆东墙补西墙的天洋，将黑手伸向了舍得酒业。

　　 实控人挪用上市公司资金，曾是一些国有控股公司的通病。ST舍得的暴雷，证明民营资本控股也难免此类弊病。完善公司治理结构，强化资本市场监管，仍然任重道远。

　　 公允评价，天洋操盘舍得酒业这几年，该公司无论品牌、市场，还是具体业绩，都深受业界好评。郭广昌接手后，ST舍得更是股价狂飙，显示了资本市场看多其未来。

　　 7

　　 国有煤炭巨头永煤控股多只信用债违约

　　 2020年11月中下旬，永煤控股未能按期兑付多只信用债，陷入持续违约。永煤控股被中国银行间市场交易商协会谴责，并被暂停债务融资工具相关业务1年；曾参与“永煤债”承销的三家主承销商受到处分，中诚信国际等6家机构被警告。

　　 永煤控股是河南省国有大型煤炭企业，中国500强。河南省国资委独资公司河南能源化工集团控股永煤96.01%，兴业国际信托持有其余股权。

　　 2018年末、2019年末，永煤控股总资产1623.4亿元、1642.7亿元；总负债1255.9亿元、1260.1亿元。同期营业收入为489.9亿元、470.2亿元；归母净利润为-11.4亿元、-13.2亿元。

　　 永煤控股大而不强，除了企业自身经营水平不高外，煤炭是永煤控股的核心业务，毛利润的主要贡献者，企业效益过于依赖煤炭行情。永煤控股的非煤业务盈利能力差，其中化工业务近年来毛利率从18.1%降至2.1%，拖累了公司的整体业绩。

　　 更严重的是，永煤控股被大股东的内部关联单位巨额占用资金。2019年末，关联方占款高达104.46亿元！

　　 永煤违约，严重打击了债券市场的投资者信心，相关行业、相关省份的部分信用债一度暴跌，还使得多只债券取消发行。业内预计，该事件在未来数年，会让部分省份和部分国企的融资环境蒙上阴影，增加债券发行难度。

　　 6

　　 蛋壳公寓，蛋壳碎了一地

　　 2020年冬，蛋壳公寓（NYSE：DNK）资金链断裂，引发多米诺效应。寒风凛冽中，收不到租金的大批房东要求与蛋壳解约，并引发多起房东、租客暴力冲突。目前，蛋壳房源全部下架，经营中断。

　　 蛋壳公寓2015年1月成立于北京，2020年1月17日登陆纽交所，前三大股东分别为老虎基金、愉悦资本，以及创始人高靖。

　　 蛋壳公寓的业务模式为“二房东”式的住房租赁，公司主要营收

　　 2020年6月，高靖忽然被有关机构带走调查，联合创始人崔岩代理CEO。此前，蛋壳现金流危机已经出现苗头。先是普遍拖欠供应商货款，导致被欠款的保洁、维修等服务商无法开支，蛋壳服务质量下降，租客投诉迅速增加。到了2020年冬，收不到租金的房东们和租客暴力冲突不断。

　　 蛋壳爆雷最主要的原因是盲目扩张。2017-2019年，蛋壳在营房间数上增长近30倍；在扩张方向上，蛋壳也存在战略性失误。2019年，蛋壳扩张重点区域是坪效较低的二线城市。

　　 蛋壳为新增房源付出巨大前期投入。据蛋壳的招股书，平均每套新增房源的成本，需要12-20个月后才能收回。2017-2019年，蛋壳每年亏损额从2.7亿余元迅速增至34亿余元。

　　 突然爆发的新冠疫情，也沉重打击了租赁市场，催化了蛋壳爆雷。因为对未来房租上涨持乐观态度，蛋壳在与房东们签约时，普遍签了4-6年长约，且为争夺市场，提供了较高报价。但疫情下，全国租房市场价格普降，蛋壳的客单价下滑，入住率也承压，无法保证可持续的现金流。

　　 蛋壳爆雷后，在政府协调推动下，蛋壳房源的业主、租客陆续与蛋壳解约，“租金贷”提供方微众银行放弃了对租客个人的债权，而转为对蛋壳的应收款。但是，供应商被拖欠的货款、员工未发的薪水，以及长付租客预支的租金，仍未得到实质性解决。

　　 5

　　 环京地产巨头华夏幸福债务逾期52.55亿

　　 2021年2月1日晚，华夏幸福（600340.SH）发布公告，承认债务逾期52.55亿元。截至2021年1月31日，公司可动用货币资金为8亿元，无法偿付金融机构到期债务。

　　 华夏幸福由王文学创立于1998年，公司主营为产业新城和商业办公运营，环京区域是其大本营。

　　 华夏幸福的产业新城建设采用与地方政府合作的模式，政府主导、企业运营、利益共享。2018年以来，华夏幸福已完成围绕北京、上海、广州、南京、杭州、武汉等全国15个核心都市圈的布局。

　　 规模大扩张，并不意味着企业基本面向好。在2018年7月和2019年2月，中国平安曾两度注资华夏幸福，总计投入179亿元，从而以25%的持股比例成为第二大股东，但相比华夏幸福超过2000亿（截至2020年中）的有息负债，平安的注资仍难挽狂澜。

　　 在债委会会议上，王文学将此次债务危机大体归因为三点：一是疫情原因。2019年9月，华夏幸福116亿元重仓武汉，疫情突发导致经营计划近乎中断；二是错误判断环京形势，投资过于集中。2017年，环北京地区的廊坊、张家口、保定等地出台“限购令”，环京楼市遭遇重创，尽管2017年华夏幸福的销售额增加了25%，但其经营性现金流却由正转负，为-162.28亿元，降幅高达309.04%；三是前期扩张激进，管理不够精细，2019和2020年，华夏幸福每年拿地规模均在300亿元以上。

　　 除此，产业新城的业务模式，也间接导致了这家公司的现金流紧张。其产业新城项目多与地方政府合作，项目帐期一般为3-5年，回款周期比普通商业地产开发至少多出两年。

　　 华夏幸福正向河北省委省政府、廊坊市委市政府寻求支持。廊坊市长表示，政府会提供政策支持，紧急调拨财政资金，加快一部分政府应付款的偿付，并且全力帮助企业加快销售回款。

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　　 “豪宅先生”泰禾集团中票违约，且成行业“亏损王”

　　 2020年7月6日，泰禾集团(000732.SZ)中期票据违约，资金链断裂。创始人黄其森决定放弃第一大股东之位，引入投资人。但除了万科集团以苛刻条件支持了24亿元外，泰禾集团没有找到更多加持，亦没有同债权人达成合解。

　　 2021年1月30日，泰禾集团公告，预计2020年全年亏损41.7亿-55.2亿元，拿下当年房地产行业“亏损王”悬念不大。

　　 泰禾集团是闽系房企的代表，始创于1996年。面向高净值购房者的“中国院子”系列产品是泰禾的标签，黄其森也因此赢得“豪宅先生”绰号。2017年，泰禾集团销售跨越千亿，2018年销售1303.4亿元，位列全国房企销量第20。

　　 2019年，泰禾显露危机征兆——负债高企、高管流失、现金流吃紧、事故频发。一年后，泰禾资金链断裂，从巅峰跌落谷底。截至2021年2月初，泰禾市值67.7亿元，较2018年最高点下跌了近95%。

　　 泰禾迅速跌落的主要原因有三：

　　 第一，2018年后中央金融监管趋严，泰禾对监管层去杠杆的决心评估不足，错判形势，在行业收缩时，仍然放大资金杠杆；

　　 第二，公司主要布局在一线，主打产品为高端住宅，当一线城市限价、限购、限售、主推刚需时，豪宅市场就变得艰难；

　　 第三，转型刚需步伐过慢。2019年底，泰禾计划甩卖一批优质刚需房，却遭遇疫情，导致无集中交付项目，加速了资金链断裂。

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　　 大肆“买买买”，紫光集团深陷债务危机

　　 2020年，紫光集团深陷债务危机。截至2021年2月1日，紫光集团已到期债务累计金额人民币21.1亿元，公司全资子公司已到期美元债本息合计15.6亿美元。

　　 紫光集团成立于1993年4月。2010年通过股改引入了北京健坤投资集团，持股49%；清华控股仍是控股股东，持股51%。健坤董事长赵伟国从2010年任紫光董事长至今。

　　 赵伟国执掌紫光集团后，发起多项收购，将业务版图定位在芯片和云网设备两大硬 科技 领域。目前紫光集团已经成为中国最大的综合性集成电路企业。旗下有多家面向芯片领域的子公司，如长江存储、紫光国微（002049.SZ）、紫光展锐、法国立联信等；其他子公司如新华三、紫光云,则面向IT设备和云服务市场。

　　 紫光集团2020年上半年营收347.5亿元，归母净利润-33.8亿元；总资产2996.5亿元，总负债2029.4亿元。

　　 行业人士普遍认为，紫光集团今天的债务危机，正是源自前期的大肆“买买买”，过度收购并过度依赖债券融资所致。另外，旗下子公司长江存储需要长期、大量烧钱。

　　 2021年紫光债务危机是否会越滚越大，以至于陷入破产重组？业界不乏担忧。但相较于早前违约的北大方正，清华紫光为自主芯片领军企业，战略重要性更高，其后续处理方案已是万众瞩目。

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　　 辽宁重点国企华晨集团破产重整

　　 2020年10月23日，华晨私募债发生违约。华晨集团公告称，债务违约本息金额合计66.4亿元。11月20日，沈阳中院裁定华晨集团进入破产重整程序。

　　 华晨集团是辽宁省重点国企，大股东辽宁省国资委持股80%，二股东辽宁省 社会 保障基金理事会持股20%。

　　 1992年，资本高手仰融创立华晨集团，同年并购老牌国企金杯 汽车 资产赴美上市，成为中国第一家赴美上市的公司。2001年，又成为第一家和跨国 汽车 巨头合资的民营企业。2002年，华晨转为全资国企。2006年至2018年，华晨一直由大连市原副市长祁玉民掌舵。2019年3月，沈阳市原副市长阎秉哲接任华晨董事长。

　　 2006年之后，华晨的自主品牌建设一度领先，尊驰、骏捷等车型出现脱销。但中国 汽车 市场进入成熟阶段后，华晨自主品牌因为产品力不佳迅速掉队，被吉利、长城等民营公司和上汽、广汽等老牌国企反超。

　　 华晨集团旗下有4家上市公司，其中华晨中国（拥有50%的华晨宝马股权，但2022年后将降至25%。

　　 单看财报，得不出华晨集团高危的结论。2020年上半年，华晨集团净利润63亿元，经营现金流50亿元；2019年，这两个数字分别为110亿元和240亿元。但是，这是合并子公司报表后的数据，华晨集团无法动用上市公司账上的资金，只能动用自主品牌全资子公司中华和华颂的钱，而这两家公司销量不佳，在疫情打击下已停产至今。

　　 截至2020年6月末，华晨集团总资产1933亿元，短期债务1027亿元，而华晨集团的可动用资金仅为346亿元。

　　 华晨集团作为控股公司，本身不从事实体业务，而是作为融资主体，为旗下各子公司融资。但是融来的钱投向何处，成效几何？在2020年11月30日的债权人大会上，被多次问及的华晨集团代表未做回应。

　　 2021年1月12日，上交所就华晨集团的债券违约事件公开谴责华晨集团、其董事长阎秉哲、时任总会计师、信息披露事务负责人高新刚。

　　 业界并不看好重整后的华晨集团。中德诺浩 汽车 职业教育研究院院长孙勇认为，由于政商环境恶化和企业失去信用，加上在宝马合资公司中变成小股东，华晨集团未来被兼并重组，是大概率事件。

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　　 瑞幸咖啡财务造假，引发退市+内斗

　　 2020年4月，瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）自曝虚构销售数据、财务造假22亿元。两个月后，瑞幸咖啡在美闪电退市。2020年1月31日，做空机构浑水声称，收到了一份长达89页的匿名做空报告，直指瑞幸数据造假。

　　 2017年10月瑞幸咖啡开出第一家门店，2019年5月在纳斯达克上市，创造了中国创业公司最快上市纪录。瑞幸咖啡快速造富，又快速捅破泡沫，无疑是庚子鼠年最震惊的资本市场故事。

　　 “瑞幸速度”的两位创始人，曾经的第一和第二大股东陆正耀与钱治亚在造假事发后失去了所有瑞幸股份，拥有最大投票权的股东大钲资本应是瑞幸目前的话事方。

　　 2020年9月，中国证监会针对瑞幸的虚假宣传行为，对包括两家瑞幸相关公司的45家公司分别做出上限200万元的罚款决定。2020年12月，瑞幸同意支付1.8亿美元罚金与美国证交委（SEC）达成和解。瑞幸宣布前CEO钱治亚和前COO刘剑为财务造假负责，但他们被开除后尚未承担任何法律责任。

　　 2020年12月，瑞幸披露未经审计的前3季度财务信息，表示公司营收以双位数增长，一切走上正轨。然而，财务造假的震荡仍在持续。

　　 2021年初，瑞幸上演了一场陆正耀、钱治亚要求罢免CEO郭谨一的内斗，其内耗与争夺，远比外界了解的情况复杂。已不在瑞幸担任任何职务、不拥有瑞幸股票的陆正耀，本应与瑞幸完全切割，但近期的情况表明，事实并非如此。

　　 过去数月，瑞幸停止小鹿茶加盟等多元业务，聚焦咖啡主业，降低补贴，关闭数百家线下咖啡店。有瑞幸员工告诉《 财经 》，公司内部已经离职、想要离职的人非常多，而且单店销售量低于造假门爆发之前。

　　 瑞幸财务造假性质恶劣，不仅违法且严重破坏商业道德。但从业务角度看，瑞幸主打的咖啡外送、线上线下一体化服务，弥补了咖啡元老星巴克的服务空白，提升了咖啡“亲民性”，商业模式具有可持续性。

　　 通过瑞幸事件，我们还看到，中国消费者对财务造假的企业也相对宽容，他们愿意为物美价廉的咖啡买单。因此，因财务造假遭受重创的瑞幸，其未来依然掌握在自己手上。

　　 后记

　　 既然各有各的不幸，其实就很难总结规律，但不总结又感觉缺点什么，那我们就冒着蛇足风险再说几句。

　　 第一，“德先于事。小公司做事、大公司做人”，这是老一代企业家柳传志先生的箴言。 陆正耀先生与联想系亦有渊源，可惜箴言穿耳过，贪欲心中留，硬是把瑞幸的一手好牌打得稀烂。东窗事发之后也未见反省，至今仍在兴风作浪，不知他拜过的佛菩萨们作何感想。

　　 第二，企业家要有冒险精神，但冒险不等于赌博，十拿九稳是保守了，但至少也得十拿五稳才行。 华夏幸福、泰禾、蛋壳在自我总结时都强调外部环境因素，疫情、调控、政府应收账款不可控等。但同样的外部环境，为何万科龙湖没出事，为何自如相寓没出事？做商业决策不能假定万事俱备，就差我临门一脚。如果得是ABCDEFG等多个前提条件成立你的宏图大略才能实现，缺了其中任何一环都会导致多米诺骨牌效应，那你的规划基本上就是扯淡。比如政府应收账款问题，各行各业多年来都有这问题，那它就不是变量，而是常量，你在做决策时不覆盖这个固有风险，不是赌博又是什么？

　　 第三，规模情结要不得，做企业的本质是给股东员工客户 社会 创造价值，空有一副大块头，内里却糖尿病心脏病骨质疏松一堆毛病，这样的大企业毫无意义。 蛋壳华夏泰禾华晨紫光的败局，都与盲目扩张密不可分，之所以热衷于规模扩张，源于中国几代企业家骨子里的“大就是好”、“大就不倒”的认知。

　　 第四，产品力是一切的基础，产品力是1，营销力、资本力、商业模式力等等都是0，没有1，后面的0再多也没用。 庚子鼠年的十大败局，每一局都适用于这句话。若要举个典型，那非华晨莫属。作为一家 汽车 公司，除了车主要抠掉车标里华晨二字的“华晨宝马”，你们还看见过几辆在大街上跑的华晨 汽车 ？

　　 第五，国企不是避风港，政府不会一味兜底，投资人须有充分风险意识。 华晨、紫光、永煤等大型国企纷纷债务违约是庚子鼠年标志性商业现象之一。过去，国企因有政府隐性信用背书，在融资、账期等方面都享有优势，这一年的事情提醒我们，企业信用和政府信用是两码事，政府不会给国企无限背书，在国企集中，政府财力有限的地区，就更是如此。投资人对此应保持足够警惕，尽量远离那些视信用为无物，视法规为儿戏的公司，比如肆意挪用旗下上市公司资金的河南能化集团、四川天洋集团及其关联公司。

　　三雷连环爆！华晨正式破产重组，永煤或触发265亿交叉违约

　　 一个月之内，三家曾经AAA高信用债券相继违约，“国企信仰”、“校企信仰”、“AAA信仰”不断受到强烈冲击。

　　 01

　　 华晨破产重组

　　 11月20日，沈阳市中级人民法院裁定受理债权人对华晨 汽车 集团控股有限公司（以下简称“华晨控股”）重整申请，标志着这家车企正式进入破产重整程序。

　　 法院裁定称，华晨控股存在资产不足以清偿全部债务的情形，具备企业破产法规定的破产原因。但同时其具有挽救的价值和可能，具有重整的必要性和可行性。

　　 一个月前，华晨控股首次发生债券违约，随后被债权人申请破产重整。

　　 10月23日，华晨控股因未能按期兑付私募债券“17华汽05”，发生实质性违约。 （后台回复“华晨控股”查看原文）

　　 随后，华晨控股主体及旗下相关债项信用评级多次被降低，大公国际和东方金诚最终将其信用评级从最初的AAA级一路调低至CCC级。

　　 信用评级

　　 11月13日， 华晨控股被债权人申请破产重整，申请人为格致 汽车 科技 股份有限公司，案号为（2020）辽01破申27号。

　　 破产重整信息

　　 值得注意的是，华晨控股破产重整，是否会影响到宝马对其的收购交易？

　　 2018年4月，中国政府宣布将放宽中国 汽车 业外国投资者股比限制，将于2022年开放中国乘用车市场。随后华晨控股与宝马公司达成协议，36亿欧元转让华晨宝马25%拥有权给后者，同时延长合资企业经营期限到2040年。

　　 上述交易交割将于2022年条件允许后完成，交易完成后华晨控股将丧失对华晨宝马的控制权。

　　 近日，宝马在一封邮件中称，对于宝马而言，目前没有迹象显示，此前合同的效力会因华晨母公司目前的情况而受到限制，而华晨宝马的运营业务也不会因华晨方面的债务而受到影响。

　　 据最新数据统计，华晨控股已构成债务违约金额合计65亿元，逾期利息金额合计1.44亿元。

　　 截至今年二季末，华晨控股总资产为1933.25亿元，总负债1328.44亿元，资产负债率68.72%，扣除商誉和无形资产后资产负债率为71.4%。

　　 《小债看市》统计，目前华晨控股存续债券13只，存续规模162亿元，存续债券规模庞大，更为重要的是破产重整后其超1300亿负债将如何化解？

　　 02

　　 永煤或触发265亿交叉违约

　　 11月10日， 永城煤电控股集团有限公司（以下简称“永煤控股”）因流动资金紧张，“20永煤SCP003”未能按期足额偿付本息，构成实质性违约，违约本息金额共计10.32亿元。 （后台回复“永煤控股”查看原文）

　　 随后，中诚信国际将永煤控股主体和相关债项信用等级由AAA调降至BB，并列入可能降级的观察名单。

　　 值得注意的是，中诚信国际断崖式下调评级不仅受到市场质疑，还因涉嫌违反相关规定遭自律调查。

　　 信用评级

　　 令人意想不到的是，永煤控股违约，在信用债市场掀起滔天巨浪。

　　 01

　　 永煤控股违约后，二级市场出现暴跌踩踏现象，异动债券发行主体从煤企，扩散至城投、地方国企，市场上一时“谈债色变”。

　　 02

　　 由于市场波动较大，一级市场发行取消事件屡见不鲜。据统计，从永煤控股违约至今，已有超过28只公开发行的债券取消或者推迟发行，规模高达226亿元。

　　 与以往违约不同，这一轮以AAA国企为代表的债务违约，多在投资者意料之外。甚至永煤爆雷前还在不断释放利好，突如其来的违约对市场信仰的冲击极大，甚至关于永煤“逃废债”的言论甚嚣尘上。

　　 随后，河南厅局级 财经 官员回应永煤控股违约称，政府要支持企业走出低谷，肯定不存在逃废债的问题；政府不会支持企业逃废债，这不符合市场规律，但是也不会无原则地帮。

　　 这一轮以AAA国企为代表的债务违约，多在投资者意料之外

　　 据相关约定，永煤控股可获得发生触发交叉违约条款之后10个工作日的宽限期，若无法在该期限内对债务进行足额偿还，公司或将面临很大的交叉违约风险。

　　 违约一周后，豫能化集团和永煤控股与投资者沟通“20永煤SCP003”及即将到期的两期债券本金展期问题，但目前部分债权人并不同意展期方案，这也意味着265亿豫能化及永煤债券或触发交叉违约。

　　 《小债看市》统计，目前永煤控股存续债券23只，存量规模234.1亿元；豫能化集团存续21只债券，规模261.3亿元。

　　 据最新消息，永煤控股给出了修改后的方案，与之前直接展期270天的条款相比，此次永煤表示可以先偿付5%的本金，剩余本金展期。

　　 十个工作日的宽限期大限将至，豫能化及永煤能否触发265亿债务交叉违约，《小债看市》将持续跟踪。

　　 截至今年三季末，永煤控股总负债1343.95亿元，资产负债率77.84%；豫能化集团总负债2154.76亿元，资产负债率81.55%，豫能化的债务情况更加沉重。

　　 值得注意的是，此轮信用债风波中，监管表现十分积极，针对永煤违约事件，交易商协会连续两天通告中介机构违规行为，同时发布文件剑指债券结构化发行。

　　 03

　　 紫光爆发危机

　　 11月16日，紫光集团有限公司（以下简称“紫光集团”）“17紫光PPN005”持有人会议表决结果无效，未形成有效决议，展期方案未获通过。

　　 这意味着紫光集团“17紫光PPN005”发生实质性违约，同时这也是紫光集团首次债券违约。 （后台回复“永煤控股”查看原文）

　　 继方正集团后，又一家大型校企陷入债务危机。

　　 值得注意的是，紫光集团违约后，母公司清华控股旗下债券出现暴跌并多次临停，“17紫光PPN005”违约可能引发紫光集团和清华控股交叉违约。

　　 紫光集团陷入债务危机，源于今年10月放弃赎回永续债，市场对其财务状况及偿付能力的担忧加剧，随后旗下多只债券暴跌，被上交所多次临停。

　　 不久，中诚信国际将紫光集团主体和相关债项信用等级由AAA调降至AA，并继续列入可能降级的观察名单。

　　 信用评级

　　 近年来，紫光集团一系列大手笔的并购为今天的债务爆雷埋下隐患。

　　 2017年，紫光集团获得总额高达1500亿元的投融资支持，从此进入并购爆发期。先后收购hnaix威尔泰（002058.SZ）、西部证券（002673.SZ）、祥龙电业、英力特等数十家公司。

　　 芯片实力提高的同时，紫光集团的财务状况却每况愈下。

　　 截止今年9月末，紫光集团总资产3007.53亿元，总负债2106.86亿元，资产负债率70.05%；存续境内债12只，存续规模174亿元，兑付期主要集中于2021年。

　　 2018年以来，随着校企体制改革的推进，紫光集团开始重组，同时逐步出售子公司股 权，寻求战投更是其近两年频繁运作筹钱的一个方式。

　　 然而，市场对紫光集团的重组进程和引入战投并不看好，不断抛售债券，在二级市场引发暴跌。

　　 一个月之内，三家曾经AAA高信用债券相继违约，“国企信仰”、“校企信仰”不断受到强烈冲击。

　　 一方面，今年前三季度由于疫情融资环境有所改善，信用风险暴露较去年同期放缓，但第四季度信用债违约风险却加速到来。

　　 另一方面，与2018年民企违约潮不同的是，今年以来大型国企、龙头企业、高信用债券接连出现违约，除了发债主体受到市场质疑，评级机构也面临着巨大市场压力，同时参与发行的金融机构也面临被监管调查风险。

　　 随着近期违约事件发生，投资者对于信用风险的重视程度将提升，信用研究体系随之变化，未来信用风险定价将更为市场化。

　　《华为的意志》：2022企业寒冬未过，努力活下去才是根本

　　2020年1月29日，海航集团发布声明，申请破产重组。

　　 2020年2月28日 ， 在资不抵债的情况下，北大方正集团宣告破产。

　　 2021年7月8日，清华紫光集团向法院申请进行破产重整。

　　 这些行业巨头仿佛一夜之间就轰然倒下了，大家感到万分震惊，怎么好好的，说破产就破产了？

　　 而商界的圈内人士，却对此心照不宣。2020年开始，每一个企业都在经历着各种煎熬，如履薄冰，战战兢兢。

　　 这几年的经济大环境，让所有企业都感受到了前所未有的压力，倒下，随时可能发生在自己身上。

　　 华为也经历过几次危机，但是，它不仅没有倒下，这些挫折反而让华为变得越来越强大。

　　 是什么样的力量促使华为一次次顶住了压力，战胜了困难？是意志力，是坚决要活下去的强大意志力！

　　 鲁青虎，原华为的高管，在华为工作了13年，见证了华为的风雨历程。他从刚进入华为时只为谋求一份高收入，到成长为拥有坚强意志的华为人，这13年的华为工作经验给他带来了不小的收获。

　　 现在，他将华为的企业实践作为依据，为超过200家企业提供企业顶层设计、思想构建、战略管理等服务。他将华为的经营逻辑总结于《华为的意志》这本书中，让华为前副总裁方惟一大为夸赞，称本书正是我们企业期待的“心灵觉醒”。

　　 书中不仅有任正非的经营思想，还有

　　任正非在《活下去是企业的硬道理》一文中说：

　　 “对华为公司来讲，长期要研究的是如何活下去，寻找我们活下去的理由和活下去的价值。活下去的基础是不断提高核心竞争力，而提高企业竞争力的必然结果是利润的获得，以及企业的发展壮大。这是一个闭合循环。”

　　 “对于个人来讲，我没有远大的理想，我思考的是这两、三年要干什么，如何干，才能活下去。我非常重视近期的管理进步，而不是远期的战略目标。活下去，永远是硬道理。”

　　 这段话，既代表着华为的核心思想，也意味着任正非一直认为创业是非常艰辛的。这一点，小米的雷军也深表认同。雷军说，创业不易，一旦选择了创业，就意味着选择了一个无比痛苦的人生。

　　 生于忧患，死于安乐。

　　 正因为他们选择了“迎难而上”，一切困难在他们眼里反而成了纸老虎，当任正非在不断经受着市场考验的同时，他的意志力也变得越来越顽强。

　　 要想成为一名优秀的企业家，拥有顽强的意志力是标配。必须早早做好应对各种灾难的心理准备，就像任正非一样，无论遇到多大的困难，心里只有一句话：“活下去！”

　　 企业要活下去，就要直面各种经营过程中的风险甚至是灾难。有些来自于人，有些来自于产品质量，有些来自于市场大环境，当暴风雨袭来时，让人防不胜防。

　　 而华为之所以能够成功，除了有“活下去”的意志力，还具备防患于未然的预见性。

　　对于企业来说，有些灾难是显性的，有些灾难是隐性的。

　　 比如2020年忽然爆发的疫情，人人都可以看到它对整个经济环境的影响，企业更是能明显感受到，疫情前后经营上的差别。这就是显性的灾难。

　　 国家对企业伸出了援助之手，给予了一定的补贴。企业同行之间放下了对立，开始抱团取暖，大家想尽一切办法，共度难关。

　　 可是，有些灾难却是隐性的，它甚至隐藏在胜利的背后，这样的灾难对于企业来说，往往是灭顶之灾。

　　 千里之堤，溃于蚁穴。

　　 道理都明白，可是，想要在一片祥和之中觉察出风险，则需要极强的洞察力。

　　 史玉柱在总结巨人集团失败的原因时，曾说，年轻时发展太顺利了，当时被胜利冲昏了头脑，做了大量自己不该做的事，拿着钱不当回事儿，到处乱投资，最终形成了不可挽回的局面，让整个公司因资金周转不灵而陷入僵局。

　　 再看任正非开始创办华为时，正处于人生的低谷，被公司除名，与妻子离婚，身上还背负着200万的债务。

　　 这样的压力足以将一个人摧毁，而任正非却从那个时候起，下决心要做“一只烧不死的鸟”。凤凰涅槃后，他不仅不会向困难低头，也不会迷失于一片赞美声中。

　　 越是华为高歌猛进的时候，任正非越是时刻保持着警惕，他常说，泰坦尼克号也是在一片欢呼声中出的海，欢呼声只会麻痹我们的神经。

　　 2000年，华为人的集体意志“爆棚”，上上下下都以主人翁自居。这要是换了别的企业，高兴还来不及。任正非却看到了这背后的浮躁之气，大家已经陷入了盲目乐观之中。

　　 他立刻在公司内部提出“多一点打工意识，少一点主人翁心态”，用冰冷的劳资关系取代大家的一片“温情”，迅速将华为内部的隐性灾难消灭在萌芽状态。

　　 任正非能够时刻保持清醒，与他心底无私天地宽的大格局是分不开的。

　　《世说新语》中说：“ 小富靠勤，中富靠智，大富靠德，小胜靠智，大胜靠德。 ”

　　 任正非为华为人提供了足够大的舞台让大家去施展自己的才华，论功行赏，极大地刺激了华为人的积极性。

　　 而他自己，却逐年在稀释自己的股份，目前在华为占股连1%都不到，这样的大格局，放眼全世界，也是没谁了。

　　 任正非的做法，正是符合了“天道”的规律，才能把华为从一家注册资金只有2.1万元的小“个体户”做到如今年销量9000亿元的世界级企业。

　　 任正非一边无私地为公司奉献，一边不断地把钱财分给大家，让华为人形成了真正的命运共同体。无论遇到什么样的困难，大家的心都在一起，力量凝聚在一起，坚不可摧！

　　 这让我想起了《易经》中乾卦用九的爻辞：“ 用九，见群龙无首，吉。 ”

　　 很多人不理解，为何群龙无首反而是吉卦？此时的“无首”不是真的没有头领，而是不再需要去强调他的威严了。当人人都有自己的理想和追求，幸福地生活着，不正是一个国家一个企业所追求的吗？

　　 我们常说，一个有能量的人，必须具备三种能力。第一，自律。认真管理好自己的时间；第二，自愈。大成者都是大磨难者；第三，自燃。无论多疲惫，遇到多大困难挑战，只要一出现在公众面前，立马激情四射，光芒万丈，影响别人。

　　 具备这三种能力之人，必定拥有铁一般的意志，他们定能看清“天道”，带着企业走出一条虽艰难却正确的道路来！

　　2022年，对于企业来说，依然还是寒风凛冽，除了“活下去”，我们别无选择！如何才能活下去，并且更健康地活着，华为公司为我们树立了榜样。

　　 《道德经》中说：“ 圣人无为而无所不为，圣人无私而故能成其私。  ”

　　 很多人误会老子的“无为”是指什么都不做，而“无为”实际上是指顺其自然，不刻意强求，只尽力做好自己力所能及之事。

　　 当一个人不再向外强求，只专注于自身的努力，顺其自然，一切的力量都会汇聚而来；当一个人没有私心，真心为他人不断地付出，他将会得到全世界的回馈。

　　 拥有《华为的意志》，必将拥有企业经营逻辑的引擎，帮助大家带着企业安全度过寒冬！

　　 更多精彩详情，请点击获取《华为的意志》