)，2022年1-5月全球锌消费下降2.3%至563.5万吨。而供给端持续低于预期支撑价格高位，矿端在2019-2020年达到新能产能高峰后，2021-2023年新增产能有限；2022年前5月全球锌精矿产量为508.4万吨，持续超过2.5万/吨的高价并未促进矿商增产。精炼锌受到欧洲能源紧张及国内锌精矿供应不足影响，产量不及预期；1-5月全球精炼锌产量566.5万吨，国内1-6月锌产量为326万吨。供需双弱中，市场对于需求端预期充分，国内地产下行以及海外高通胀、衰退预期均反映充分；而供给端扰动则突发性、不确定性强烈，对供需平衡冲击更大，因此也成为锌价的主导因素。

　　外高内低逻辑或重新演绎，螺旋推升锌价。2021年较长时间内海外锌价大幅高于国内价格，导致国内进口锌锭、锌精矿均出现倒挂，一方面直接导致国内精锌供应不足，价格跟随海外上涨；另一方面进口锌精矿冶炼亏损严重，国内炼厂因缺矿降低负荷进一步限制国内精锌产量，共同螺旋推动锌价上行。本轮欧洲炼厂新一轮停产或将再次带动该逻辑演绎，锌价或仍有较大上行空间。

　　投资建议：推荐受益于高锌价及资产注入预期的驰宏锌锗；受益标的中金岭南，以及锌冶炼的锌业股份、株冶集团等。