芒格说过，看问题要倒过来看，假如知道自己会死在哪里，就不要去这个当地。出资也要倒过来看，假如知道自己会死在哪个危险敞口下，那么就不要让自己暴露在这个危险之下。出资的中心是办理危险：危险操控妥当，收益的获取也便是瓜熟蒂落的事了。

　　“危险”这个词，最早来自意大利语“Risicare”，翻译过来是“竟敢”。危险是一种挑选，而不是一种宿命。

　　“We are paid to take risks”，是董元星对固定收益出资的了解。在他树立的框架体系中，把危险操控放在了首位，风控的认识浸透到了每一个团队成员的脑海里，从基金经理到研究员，从交易员到中后台。

　　董元星告知我们，“我们都在说风控，我们的区别在哪里？打开体系的机盖，就能看到差异。”在华泰柏瑞固定收益的出资体系中，他们把看得见的危险和看不见的危险都放在极其重要的方位。他们以为，专业出资人就是要承担危险的，但有必要是你了解的危险。出资中最大的危险其实是你不知道自己在干什么。

　　在固定收益领域，危险操控有必要要前置，因为危险的反映是滞后的。拿债券和股票类比就能看到这个差异：假如一个股票呈现危险事情（比如说成绩大幅低于预期、公司治理结构呈现问题等），股价就会开端跌落。可是，一般这个进程是不会太短暂，特别是在有涨跌停制度的A股，初期还伴随流动性的跌落。

　　早在2008年的全球次贷危机中，董元星就亲身阅历了信贷违约带来的“不可逆危险”。当时，他从纽约大学博士结业后，第一份工作就在华尔街做一名次贷交易员。他亲眼看着一个票面价值100块的债券，在不到半年的时间里跌到了2块。这段阅历，也让董元星深刻了解，对危险的定价必定不是基于历史常态化的环境，而是要考虑到“反脆弱性”。

　　在办理华泰柏瑞大固收团队时，董元星就比任何人都注重对危险的真实定价。许多人或许都知道，在很长一段时间内，国内的信誉债是一个定价被“歪曲”的财物。由于刚性兑付的特点，曩昔信誉债不管收益高低，都没有违约危险。我们不需要做研究，只需冲着收益率最高的一批债券去买就行。

　　华泰柏瑞的固收团队坚持不做过度的信誉下沉。在他们看来，假如危险和收益的不能匹配，那么，长期来看这部分收益的可持续性就要打问号。这就像华尔街著名的“左轮手枪游戏”，手枪里放一颗子弹，假如没把你打死就给你1000万。可是只需这个游戏不断玩下去，终有一天会被打死。

　　看懂了华泰柏瑞固收团队最底层的风控思维，就能了解为什么在信誉危险大爆发的这几年中，他们成为了极少数“零踩雷”的固定收益团队。