关于怎么做好价值出资，出资大师总结了很多名贵的经验。然而知易行难，在充溢不确定性的商场中，基金经理总有阶段性面临成绩压力的时间，总有出资风格与商场表现不一致的阶段。

　　曩昔三年，A股生长风格占优，笔者在出资中也面临新的挑战。期间有两点比较深的领会：一是随着经济的工业结构快速变迁，基金经理的知识结构和认知能力一定要跟上工业的发展；二是再好的资产也有定价的上限，合理的买入价格是获取收益的重要前提。

　　基金经理的出资理念和能力圈，往往和其生长的时代背景、实践经验、知识结构等休戚相关。早年我曾深入研讨巴菲特的访谈和持仓标的，发现他喜欢买有特许经营权的企业。学习这种方法论，我在消费、医药等偏稳定增长职业中找到竞赛优势杰出的优胜企业，获得了良好的出资报答。

　　进入2020年，根据无危险利率水平的下降，商场给予预期稳定增长的龙头估值溢价，股价的上涨由盈利增长驱动转向估值扩张。在传统的研讨结构下，不少优质公司的估值水平已超出其能达到的实践增长率，但股价仍被进一步推高。

　　有研讨机构分析，A股过往主要由国内出资者参加，对企业价值的知道相对单一。随着外资持续流入，商场的定价机制和“审美观”发生改变。外资等长线出资者从全球视野动身看企业市占率的提高及企业的远期价值，根据竞赛格式、增长的持续性对稳定增长的公司进行价值重估。但是，这一逻辑无法预估股价会在哪个节点出现回调。

　　2021年春节后，商场风格开始切换，以消费、医药为代表的白马龙头出现大幅回调。这些公司股价的大起大落，让咱们意识到再优质的资产，其定价也有上限，其合理区间由团体参加者一起定价决定，很难用客观的结构来估值。在我的结构中，估值依然是重要因素。我以为出资需求躲避两类危险：其一是基本面危险；其二便是估值过高的危险。

　　除估值系统的考虑外，我对A股工业周期的更迭也有了更深的领会。在经济增长中枢下移、流动性宽松的环境中，表现比较好的是科技、新能源等高景气职业。根据估值的考虑，大多数价值出资者很少买科技股，但咱们要承认，这些高景气职业给出资人带来了显著的超额报答。深入研讨经济动态演变过程中的工业结构改变和企业竞赛态势，变得更加重要。

　　2019年以来，我在TMT、新能源工业链投入较多精力，发现其工业周期和职业竞赛格式和消费、医药有明显差异。以TMT为例，首要，其职业需求受5G周期、智能手机、科技新载体周期影响较大，需求改变较快；其次，科技立异不断演进，职业竞赛格式改变较快；第三，科技职业不同公司之间的分解较大。

　　出资中仅有不变的，便是咱们一直在面对改变的商场。2022年一季度，国内宏观经济出现滞胀特征。在GDP增速下台阶的环境中，怎么找到有结构性优势的职业和公司，是咱们需求回答的出资新命题。