4月10日下午，金字火腿(4.260, -0.04, -0.93%)（维权）（002515.SZ）发布公告，公司因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司进行立案调查。受此消息影响，第二天开盘，公司股价快速跌停。

　　这样的剧情多少有点黑色幽默。在交易所的问询下，公司披露，这个交易员的赔偿资金，绝大部分来自于其岳父施雄飚，施雄飚是金字火腿第三大股东，目前持有金字火腿3374.39万股。而施雄飚的弟弟施延军是金字火腿原实际控制人，目前是公司第二大股东，担任公司总裁。

　　根据公司财报数据，2019年公司品牌肉业务贡献的营收为5104.73万元，占当年营收比例为18.13%。而公司2019年的半年报中，并没有品牌肉这块业务，所以可以判断这块业务收入主要是2019年下半年产生的。

　　金字火腿当期品牌肉业务毛利率高达37.32%，这个毛利率远超同行业上市公司，比如主营猪肉的龙大美食(10.300, 0.53, 5.42%)，2019年其冷冻肉和冷鲜肉的毛利率分别为18.81%、0.97%。即使跟其毛利率高的冷冻肉相比，金字火腿的毛利率也是龙大美食的两倍。而龙大美食当期的冷冻肉营收规模将近15亿，远超金字火腿。

　　在我们国家，猪肉属于大宗商品，且跟老百姓(33.570, 0.03, 0.09%)的生活息息相关，进价售价都是比较透明的。对于金字火腿这种贸易商来说，是很难取得额外的溢价的。但是在猪肉价格急剧上升的时候，如果先囤积一些猪肉，等价格涨上去了再卖，是可以取得不错的收益的。

　　这一点，可以从金字火腿的存货数据中看出来。2019年末，金字火腿的存货余额为3.81亿，同比增幅高达132.32%，而当年公司的营收，同比是下降的，降幅为33.98%。所以可以判断，公司存货之所以激增，主要是因为囤积猪肉所致。

　　而2019年全年，金字火腿出售的品牌肉，累计不过是1727.93吨，也就是说，到2020年4月22日，它囤积的猪肉（含在途）数量已经是2019年总销量的十倍以上。这已经不是正常的业务量，而是一场声势浩大的豪赌。

　　根据当年财报披露，公司2020年销售品牌肉16356.04吨，另销售肉制品1284.54吨、火腿1198.72吨，即使这些全部当成猪肉来计算，累计数量也只不过是18839.29吨，还不及4月22日的库存量。

　　而随着猪肉价格的下跌，金字火腿的毛利率开始大幅下滑。根据公司当期收入和销量来测算，其品牌肉19年的销售单价为29.54元/公斤，2020年下降至25.95元/公斤，同比下降12.17%。而品牌肉的毛利率，从2019年的37.32%，下降至11.57%，降幅超过三分之二。

　　请注意，这里的“套期保值”，其实是一句谎言，为什么这么说呢？金字火腿囤积了大量的猪肉，为了避免猪肉价格下跌带来的存货减值损失，正常的套保操作应该是买入看跌期权，来对冲猪肉价格下跌带来的风险。

　　但是金字火腿根本不是这样操作的。根据公司公告披露，2021年8月，期货交易员按照公司制定的生猪套保计划，操作公司账户陆续买入生猪看涨合约，如生猪2111、2201、2203、2205看涨合约。公司投入的本金，最高峰时达到7000万，远超董事会的授权额度。

　　但是，事与愿违。公司账户从17,000元/吨左右开始建仓，至15,000元/吨左右完成建仓，期间生猪期货价格最低下探至13,000元/吨左右。随着生猪现货和期货价格持续呈现单边下跌趋势，公司账户出现较大金额浮亏，保证金大幅缩水。