(02331)“买入”评级，综合考虑疫情风险和公司好于预期的增长与盈利能力，预计2022-24年净利49/62/77亿元，同比增22%/27%/24%(此前2022-23年为44/56亿元)。前期非基本面因素下的股价回调提供配置良机，对应2023年36-37xPE，合理估值105-108港元。

　　全年业绩好于预期，全渠道利润率提升。

　　运营健康度再创历史最佳水平。

　　公司在商品运营、全渠道管控(DTC、电商、批发)、供应链能力的全方位提升，运营模型明显优化，经营效率大幅提升。6个月/3个月售罄率改善约13/14个百分点，渠道库存周转月数3.9,6个月内的库存比例从78%提升至92%，处于高度健康水平，存货周转天数为54天，-14天。流水新品(当季和上季)贡献占比提升至86%，同比+7p.p.。

　　下半年经营环境压力下维持高速增长与盈利扩张。

　　2022年以来增长提速，高基数与疫情下指引全年收入增长20%左右。

　　1)Q1至今增速高于去年下半年，其中线%左右，第二周因疫情封锁仍增长约15%；线年收入保守指引增长高双位数至20%低段，受原料涨价影响，毛利率预计-1p.p.，叠加费用优化和利息收入增加，净利率维持高双位数指引，未来将继续加强品牌投入争取市场份额增长。

　　投资建议：看好品牌厚积薄发的长远竞争力，把握回调下的配置机遇。2021年公司出众的业绩来自于多年的品牌与产品的积累，契合新时代热潮下充分显示出竞争力。短期看公司持续显示出行业领先的成长性，有望在不确定的环境中展示经营韧性，中长期看，公司凭借更为充裕的现金和成熟的管理模式，有望继续保持品牌优势持续扩大市场份额。