经过长达16个月的努力，AMD(121.47, 7.20, 6.30%)（对赛灵思(194.92, 0.00, 0.00%)的收购终于尘埃落定。关于市场担忧——即赛灵思增长较慢是否会拖累业绩一项傲娇的AMD？分析师认为，赛灵思拥有超高的毛利率及自由现金流，并不会影响AMD业绩增速，因此现在是买入AMD股票的好时机。

　　由于完成赛灵思的收购所需时间较长，这次合并不再像最初预测的那样具有增值性。早在2020年，赛灵思的利润就远远高于AMD。在2021年期间，由于68%的收入增长，AMD的利润开始大幅提高。该芯片公司2020年每股收益为1.29美元，目前2022年每股收益的普遍预期是为4.02美元。

　　本周一早些时候，AMD宣布正式完成收购，这表明该交易在第一年仍增加非GAAP毛利率、非GAAP每股收益和自由现金流。3亿美元的成本协同效应在第一年是无法实现的，因此这表明赛灵思确实将在2022年提供增长，提高每股收益。

　　当然，赛灵思的高毛利率一直在推动利润率的增长，该公司在今年第22财政年度第一季度的毛利率接近70%。此外，由于赛灵思非常有利可图，自由现金流从来不是一个问题。最大的问题是，由于赛灵思的预期增长较低，其GAAP每股收益是否仍会得到提振，以及未来营收增长是否会受到影响。

　　分析师对赛灵思未来4个季度的预期收入为41亿美元，高于2021年的37亿美元（赛灵思将在3月份结束其2022财年），仅增长11%。考虑到AMD提供的预测较为保守，而赛灵思分析师此前对数据中心市场机会的估计似乎过低，这些数字很难加起来。

　　按照目前的增长率，收购赛灵思确实将AMD的增长率降低了约400个基点。赛灵思今年的收入需要接近46亿美元，或者产生更高的利润率。这样的收入估计意味着赛灵思在2022年的收入实际上将增长24%。

　　根据目前的数据，使用赛灵思68%的毛利率，AMD预计其毛利率将跃升至25.4%。假设赛灵思能够保持去年12月73%的季度利润率，并在2022年将这一比例提高到74%，那么合并后的公司总毛利率将提高到55.1%。

　　关于这笔交易完成的最大问题是，这笔交易是否仍能增加每股收益。赛灵思拥有2.52亿股摊薄的流通股，这笔交易的转换率为1.7234，该交易使AMD公司在目前拥有的12.2亿股摊薄的流通股的基础上增加了约4.34亿股。合并后的公司将拥有约16.54亿股流通股票。

　　考虑到AMD认为这笔交易是增值的，我们不得不假设赛灵思是增值的，AMD今年的收入增长了31%。目前尚不清楚的是，AMD的销售额将以50%的速度增长，赛灵思的销售额略高于市场预期，这笔交易是否能使新AMD的收入继续增长。

　　分析师根据AMD对2022年每股收益的预测，得出2022年每股收益为4.02美元，2023年目标为4.73美元。赛灵思分析师普遍预期每股收益为4.66美元，净利润为11.7亿美元。假设成本协同效应为1亿美元，或每股收益仅为3.75美元，AMD将产生约49亿美元的净收益，总净收益为62亿美元。

　　为了让这笔交易最终实现增值，赛灵思必须从更高的增长率中获得更多的收入。或者，公司必须能够在第一年实现3亿美元的成本协同效应。假设AMD今年仅看到1亿美元的成本协同效应，这一数字只会使合并每股收益增加0.06美元。

　　赛灵思很容易提升AMD的自由现金流，但最大的问题是每股的现金流通量。赛灵思报告称，公司2022年第三季度的自由现金流为3.51亿美元，利润率接近35%。如果不考虑每股金额，所有这些额外的自由现金流对AMD来说都是增值的。

　　最终，所有投资者需要知道的是赛灵思在未来12个月里会以某种方式增加其每股收益。这笔交易不会以任何有损于廉价估值的有意义的方式稀释AMD。对于AMD来说，真正的可能性是实现目标，并消除赛灵思对AMD增长的稀释作用。