进入3Q 速冻食品销售旺季，行业内公司表现分化，安井、广酒尽管受到限电限产影响，但速冻业务增长仍高于行业整体。(1)速冻食品上市公司1-3Q 收入+15.7%(1Q/2Q/3Q 分别+24.3%/+10.1%/+12.9%)，安井收入稳健增长带动行业增长。(2)从上市公司表现来看，3Q 新宏业并表带来增量，剔除并表影响，内生增长在20%-25%，增速略降，主要原因为①上年同期基数效应；②3Q 厦门疫情等影响工厂生产；③限电限产对开工率造成一定影响。速冻业务3Q 收入+22%，梅州工厂逐步投产对产能有很大贡献，但也由于限电限产，一定程度影响释放节奏，公司将在原有基地上挖潜提高产能。3Q 增速32.4%，公司向第一大客户提供较多新品，促使大幅增长，此外其他大客户和经销商也稳健增长，大B 小B 双轮驱动。

　　成本压力下，速冻企业在3Q 盈利水平低于上年同期，剔除利润较大的广州酒家影响，3Q 整体利润-19.6%。(1)在油脂、蛋白类、包材等普遍上涨情况下，企业成本承压，3Q 毛利率除千味央厨仅+0.4pct 外，均出现下降，中位值同比-4.8pct。其中，广州酒家下降幅度仅有0.4pct，主要为月饼业务影响，单纯速冻业务毛利率我们判断同比基本持平。安井食品剔除运输费用影响，毛利率仍有大幅下滑，除了原材料成本上涨外，还有促销加大和速冻菜肴拉低整体毛利原因。(2)从销售费用率来看，仅有海欣和惠发同比增加，其他企业均下降。(3)毛销差除广州酒家外，均低于上年同期，3Q 整体利润-19.6%，企业盈利水平也显著低于3Q20。

　　安井食品率先提价，广州酒家控股股东变更，千味央厨股权激励落地，速冻企业多点绽放积极调整。(1)安井食品宣布从11.1 日起对部分产品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为3%-10%不等，将有效缓解成本压力，我们判断行业内其他公司将跟进。限电限产将在明年初减弱，叠加企业提价效应，将会对收入增长带来正向促进。(2)广州市国资委拟将持有广州酒家的 51%(即288,453,276 股)无偿划拨至广州城投。国有股份划拨后，公司的控股股东变更为广州城投，实际控制人不发生变化。股东变化我们判断利于与城投下属企业合作和国企改革。(3)千味央厨股权激励落地，拟授予股票156.84 万份，约占股本总额的1.84%。激励对象包含董事长孙剑，高级管理人员白瑞、王植宾、徐振江，核心研发、业务等骨干人员共80 人。考核目标以2020 年营业收入为基准，2021-2023 年营业收入增长率不低于35%/67%/101%，同比增速分别为35%/23.7%/20.4%，三年收入复合增速26.2%。股权激励费用较高，共计4748 万元分四年摊销。餐饮供应链处于爆发期，公司以规模扩张为目标，激励落地将有效激发团队积极性与动力，保障中长期稳定发展。

　　强烈推荐低估高增的广州酒家，建议关注安井食品、千味央厨。广州酒家盈利水平突出，梅州工厂产能逐步释放和陶陶居并表，为短期业绩增长带来动力。22 年利润+23%，对应20 倍估值，性价比突出强烈推荐。

　　此外，火锅料龙头安井食品通过推速冻菜肴以及锁鲜装、玲珑装等打造新增长点，深耕餐饮B 端的速冻企业千味央厨空间广阔，建议关注。