提问：在热门的宏观问题里，当前大家讨论最多的就是滞涨，请问重阳投资是如何评估这一风险，以及在投资中的应对之策？

　　王庆：从表观上来说，现在滞胀是一个事实，经济增长速度放缓，通胀率比较高，至少全球范围内来说PPI比较高，但中国的CPI还很低。我认为大家喜欢用贴标签说滞胀，实际上真正意义上的“滞胀”就是在70年代出现过，其他的时间都很短。

　　为什么会出现？因为经济的波动周期和通胀的波动周期不是同步的，会有某个阶段出现经济貌似比较弱，但通胀率比较高，所以阶段性大家会说是滞胀，之前也讨论过好多次，但后面看不是什么问题。我觉得这次的影响可能会持续时间长一点，因为高企的价格归根结底来自疫情的冲击。未来只要疫情本身的冲击减弱的话，这个现象自然会化解。

　　现在的情况跟过去不一样，我强调几点：一是微观基础不一样，70年代形成经济停滞、持续通胀，很重要的原因是形成了价格和劳动工资螺旋式上涨的恶性循环，背后原因是通胀预期很强，劳动者的议价能力很高，但是现在不一样，工会的力量几乎销声匿迹，没有所谓的价格和劳动力之间的议价能力螺旋式上涨的机制；二是70年代全球经济结构中能源原材料的比重很高，产品价格上涨对于成本推动影响很厉害，但现在全球经济中资源能源的比重降低，别看现在中上游在涨价，它对成本推动的影响比较小；三是通胀预期现在相对稳定，美国五年平准通胀率（5-Year Breakeven Inflation Rate）在过去6个月都很稳定。

　　我们现在讨论这个问题的意义是什么？我认为，如果没有所谓的滞胀，后续的政策流动性的宽松可能会更清晰、更快速，来得更早。由于当前PPI高企的困扰，未来政策宽松的力度和节奏不是清晰，会造成一些不确定性，所以对滞胀的讨论落实到投资中是比较重要的。

　　在这个时点上，未来6个月通胀水平是比现在高还是低，M2、社融的增长速度等是高还是低，是我们需要回答的问题。我们判断，6个月后通胀率会比现在低，流动性状况会比现在好。所以现在是比较明显的过渡时期，不确定性无非是具体的拐点在哪里，我们保持关注。