上周五，部分券商资管人士向记者透露，中国证券投资基金业协会向证券基金经营机构更新了私募资管业务《备案关注要点》，明确将按照《资管新规》及其配套细则等监管规则要求，针对投资雪球结构场外衍生品的资管产品进行备案核查；压实证券基金经营机构及销售机构主体责任，要求严格遵守现行法规要求，落实非标投资风险管控及投资者适当性管理义务，切实保护投资者利益。

　　按照2018年发布实施的《资管新规》及细则，针对集合资管产品集中投资非标等问题，在风险管控方面完善了组合投资等制度要求，避免投资单一资产导致风险集中暴露。由于雪球期权属于场外衍生品，按照上述法规要求，私募资管机构可将不超过25%的资产投资雪球期权。

　　随着证券基金经营机构私募资管产品投资雪球期权产品规模持续上涨，针对部分管理人、销售机构在产品投资、销售中暴露出集中投资非标资产、宣传推介不规范以及投资者适当性管理不到位等突出问题，9月10日，中基协更新了《备案关注要点》，按照《资管新规》及其细则等监管规则要求进行备案核查。

　　据记者了解，早在2018年发布实施的《资管新规》及细则，在风险管控方面就完善了制度要求。《资管新规》针对集合资管产品集中投资非标等问题，强化了组合投资要求，以分散投资风险，保护投资稳健性和适当流动性，避免投资单一资产导致风险集中暴露。

　　而雪球期权均由券商在场外发行，属于非标资产，在透明度、流动性等方面，与股票、债券等标准化资产存在较大差异。在不符合法规规定的豁免条件情况下，私募资管计划集中投资单一非标资产且挂钩单一指数，不符合法规关于非标投资风险管控的要求。按照法规要求，私募资管机构可将不超过25%的资产投资雪球期权。

　　据上述接近监管层的人士分析，第一，由于投资雪球期权的资管产品较股票类产品更为复杂，相关风险不易认知，管理人和销售机构应审慎评估产品风险等级；第二，销售过程中，监管要求坚持“合适的产品卖给合适的投资者”，严格测评投资者风险等级，做好适当性匹配工作；第三，向投资者充分履行告知说明义务，真实准确揭示产品信息和风险，包括底层场外期权结构以及敲入导致潜在损失等信息。

　　事实上，为了规范独立销售机构展业行为，2020年8月发布的《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》规定，独立销售机构业务范围限于代销公募基金和私募证券投资基金，不允许新增代销非标类私募资管产品。