面的推动作用，另一方面相关板块的基本面也比较扎实。

　　面和基本面的多重因素影响下，市场资金涌入大基建央企板块，相关指数表现活跃。

　　前期在防疫政策优化调整、房企支持政策和海外通胀预期改善等因素影响下，市场迎来一波反弹。未来政策向经济的传导仍有待进一步观察，短期可以关注基建等基本面在反转+极度低估的板块。

　　首先，行业基本面来看，基建仍是“稳经济”重要抓手。根据国家统计局数据，1-10月固定资产投资同比增5.8%，10月单月同比增长5%；其中基建投资同比+11.4%，基建投资同比+8.7%；1-10月全国房地产开发投资同比-8.8%。虽然10月较9月增速小幅回落，但地产疲软、制造业等待复苏的形势下，基建增长相较而言比较稳健。

　　第二，而财政资金方面，目前基建项目“弹药充足”。发改委表示，7月底国务院部署通过政策性开发性金融工具，加大对重大项目融资支持。目前，7399亿元政策性开发性金融工具资金已全部投放完毕，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量；随着政府“稳增长”政策逐渐落地生效，重大项目进程不断推进，社会投资信心有望修复回暖。

　　第三，10月基建相关央企订单同比高增长，基建行业景气度较高。建筑央企月度订单数据显示，多家公司保持较快增长。根据海通证券研究所统计，2022年1-10月中国建筑、中国中冶、中国化学新签订单分别同比增长16.96%、8.81%、18.29%，较9月份增速分别增长2.96、2.81、-18.37个百分点。2022年1-9月中国中铁和中国铁建新签订单分别同比增长35.20%和17.71%。高增长的订单数据为公司未来业绩的增长增添了一定的确定性，也反映出基建行业仍具有较高景气度。

　　目前消费走弱、出口低景气运行、房地产投资下行态势持续，基建仍是支撑经济增长的重要抓手，Q4或仍将保持相对高位。财政、货币政策积极发力，支持力度有望持续。基建行情有望在明年从博弈政策转向进入基本面兑现阶段，加之国企改革已到收官阶段，国企业绩也有望进一步兑现。目前基建板块处于历史低位，基建板块以及稳增长相关产业链上的投资机会值得关注，但也要警惕政策不及预期以及疫情带来的风险。

　　魏凤春：中字头板块活跃，一是临近年底，全力保证增长，特别是基建负有重要的责任。二是估值体系的重建起了催化作用。三是，这些板块相对来讲三季报展现的业绩不错，这是活跃的基础。

　　田元泉：我们认为在短期年末宏观不确定因素仍较多，同时前期热点赛道板块明年景气持续性有待验证的背景下，低估值的国企央企板块有一定资金避险属性。中长期角度，未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对上市国有企业的认知，未来国有企业估值中枢有提升空间，但这过程并非一蹴而就，需要同步观察国有企业经营层面的改善和国企改革的进展。

　　莫海波：中字头板块表现活跃，与“中国特色的估值体系”的提出有一定关系。“中国特色估值体系”提出之后，“中字头”企业走出独立行情，市场开始预期国企央企将会估值重估。目前国有上市企业估值确实处于历史较低位，且股息率具备很强吸引力，估值中枢有较大提升空间。此外，我们认为临近年末是经济数据、财务数据的空窗期，市场缺乏新的热点，部分资金业开始寻找避险的渠道，而估值处于低位的“中字头”股票因而也获得了市场关注。

　　金达莱：近期中字头板块表现活跃，其触发因素来自于“探索建立具有中国特色的估值体系”这一提法。与此同时，放在当前整个市场环境下，中字头板块的活跃有其有利的背景。年关将至，资本市场处于业绩真空期，国内疫情加剧压制宏观经济基本面，但政策面不断发酵，包括地产融资纾困、防疫优化等等，当前A股处于底部区间，更易受到政策或事件催化的影响。

　　李湛：这里面比较关键的有多方面原因：一是全球无风险利率水平上行对成长股估值形成了一定抑制，市场投资者开始转向价值股；二是随着增长压力加大，市场对于集中度提升、稳增长政策力度等预期，也相对利好中字头板块；三是部分高分红企业的吸引力得到市场认可和挖掘。当然，“探索建立具有中国特色的估值体系”的提法加速了这一过程。

　　陈林海：近期，中字头板块表现活跃，一方面估值确实低，业绩稳定，存在均值回归的需求；另一方面证监会易会满主席首提“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”，提升了市场对低估值蓝筹板块风险偏好的提升。

　　A股市场将引入更多长期资金

　　中国基金报：市场投资者结构也对中国资本市场估值体系产生一定影响，您如何看？如何引入更多长期投资者、专业投资者来改善投资者结构？

　　袁建军：当前A股市场“散户化”特征明显。从投资者结构看，上交所数据显示，截至2020年末，A股市场机构持股占比仅18%，约20%的散户贡献了约60%左右的成交量。

　　从机构行为看，在短考核久期下，国内公募基金换手率较全球明显偏高，万得数据显示，2021年国内偏股混合型基金换手率中位数为281%，普通股票型基金换手率中位数为312%，远高于全球权益共同基金27%的平均换手率。在此背景下，A股市场波动率明显偏高，估值在泡沫与极度低估之间周期往复，这对A股市场长期发展并无益处。

　　因此，A股市场应当引入更多长期资金。一方面可以结合相关制度建设，近期个人养老金第三支柱的设立就有助于提升新型长期投资者入市，建议后续可以考虑从提升长期专业投资者在权益市场的配置比例、给予长期投资者一定的税费优势、鼓励公募私募等金融机构业绩评估长期化等角度，提升A股市场长期投资者占比。

　　另一方面，建议继续积极优化A股市场生态，推动上市公司质量，尤其是银行和国有上市企业质量的进一步提高，包括对上市制度的改革和优化，吸引更多优质公司在A股上市；考虑鼓励大型国有企业尝试分拆上市等各种形式，进一步提升整体市值规模；鼓励银行和国有上市企业结合资本市场环境，进一步优化公司治理，提升运营效率；加大对违规造假行为的惩罚力度，提高违规行为成本，并积极引入科技手段提升监管和违规检查效率，引导上市公司提升信息披露质量。

　　苗梦羽：市场投资者结构确实对中国资本市场估值体系产生一定影响。未来在“中国特色现代资本市场”的积极建设过程中，投资者有望逐步改善对相关板块和上市公司的价值认知。

　　近年来，随着资本市场不断对外开放，各种投资者开始进入，国内的社保、年金、职业年金等，境外也有很多不同的机构投资者，开始加入到中国的资本市场，机构投资者占比在不断地提升，相比许多年前，现在市场投资者行为更加机构化。机构化的特征反映在市场上，一是市场更稳定，抗压能力也更强了；二是市场的有效性提高了，股价被认可之后的兑现速度更快了。

　　机构化进程不断提速，但仍有较大的发展空间。根据测算，截至2022年上半年，机构投资者在A股自由流通市值的占比已经提升至57.9%，中长期机构投资者的绝对规模和占比仍有进一步提升空间。

　　需要注意的是，当前A股个人投资者数量已超过2亿，个人投资者的交易占比仍在60%左右。这意味着资管机构需要更专业、更长期、更注重价值挖掘，在A股市场的估值结构优化、挖掘上市公司价值、保护个人投资者利益方面发挥重要的作用，“把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合、与中华优秀传统文化相结合”，形成具备中国特色的投资文化，积极助力建设中国特色的估值体系。

　　魏凤春：国际成熟的估值体系框架已经成熟，既有理论支持，也有实践检验，成熟的投资者已经对此驾轻就熟。不成熟的投资者在市场的历练中将会逐渐成熟，成熟主要变现为长期、专业和价值发现，这对中国估值体系的完善具有重要的作用。我认为这是一个相对长期的过程，投资者的成熟与市场的成熟互为因果。

　　莫海波：当前A股个人投资者数量已超过2亿，个人投资者的交易占比仍在60%左右。散户居多是A股的资金结构特征，是市场相对容易出现“炒小”、“炒新”的原因。引入更多长期、专业投资者，有望完善中国资本市场估值体系：一是通过政策鼓励社保、险资、外资等天然长线资金入市；二是需要积极倡导价值投资、长期投资理念，培养价值投资环境。

　　李湛：长期资金做资产配置的时候会倾向于给稳定分红的上市公司相应的配置比例，这是长期资金投资期限、投资目标等决定的。中长期资金占比提升，对于稳定市场估值会发挥积极作用。吸引更多中长期投资者、专业投资者需要一个过程，一是持续提升机构专业水平，二是加强投资者教育、普及价值投资理念，三是完善个人和企业年金等税收优惠制度、吸引更多中长期资金入市。

　　陈林海：从全球看，各国资本市场投资者结构差异较大，也没有最佳的投资者结构，但机构化是一个大趋势，近年来A股市场机构投资者持股和交易占比稳步上升。同时，积极培养专业化程度较高、注重价值和长期投资的各类金融机构，限制喜欢追逐市场热点、“散户化”特征明显的机构，有助于建设中国特色的估值体系。

　　多维度发力营造正确价值观、投资观

　　中国基金报：如何让市场更好营造出追求价值、长期的正确投资价值观的投资氛围？

　　袁建军：对于监管层而言，建议继续引导社保、等长期资金入市，发挥长期资金的引导作用，在居民财富资产配置浪潮下，鼓励居民从直接持股转为间接持股，加大投资者，通过更为专业的机构投资者参与资本市场。

　　对于机构投资者而言，在绩效考核和体系中，应进一步鼓励和引导对长期业绩的考核权重，避免机构投资者决策行为的短期化，减少投资中追热点、炒热点的行为，牢固树立长期投资、价值投资理念；应当厚植投资文化理念，鼓励机构投资者积极承担价值发现者和市场稳定器的角色，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

　　对于个人投资者而言，应当在投资者中融入厚积薄发、久久为功等中华优秀传统文化，培育更加成熟的投资理念，帮助投资者摈弃一夜暴富或“赚快钱”的想法。

　　莫海波：首先，倡导理性投资，投资者可以依据自己的财务状况，订立适当的投资目标。其次，提升金融认知，引导投资者熟悉金融市场的基础知识，了解各类投资品的属性，选择合适的投资工具。最后，引导价值投资，通过持续的投资者教育，提高投资者信息收集判断能力，合理使用市场信息，把握好风险和收益关系。

　　魏凤春：上市公司锐意进取，信息公开，监管有力，市场会形成正确的投资价值观。当然，投资者教育也非常重要，会促进价值观的形成。

　　李湛：冰冻三尺非一日之寒。发达国家几百年资本市场的发展历程中，投资者等市场参与方相对比较成熟，我国资本市场起步晚，还处于持续完善中。目前来看，市场能够做的主要是两件事：一是加强投资者教育；二是完善专业机构考核制度，增大中长期业绩考核权重。

　　陈林海：应该以长期考核激励引导市场营造出追求价值、长期的正确投资价值观。严格禁止短期考核和过度激励，建立基金从业人员和基金份额持有人利益绑定机制。董事会对经理层的考核，应当关注基金长期投资业绩、公司合规和风险管理等保护基金份额持有人利益的情况，不得以短期的基金管理规模、盈利增长等作为主要考核标准。

　　A股目前估值处于底部位置

　　主要权重指数进入击球区

　　中国基金报：如何看A股目前的估值水平，能否谈谈你对未来市场投资机遇看法？

　　袁建军：根据万得统计，截至2022年11月24日，上证指数、创业板指、沪深300的市盈率分别为12.16、38.55、10.97，位于2010年以来29.0%、15.4%、22.8%分位数，均处于历史低位水平，具有较高的性价比。

　　展望未来，我们坚定看好A股市场的投资机会。第一，二十大再次强调“发展”的重要性，对于经济发展模式的描述越来越明确，对于高质量发展的内涵的阐述越来越系统化、体系化，未来经济高质量发展前景更加光明。

　　第二，一系列针对房地产融资端放松的政策标志着稳地产进入新阶段，房地产流动性风险有望逐步缓解。

　　第三，疫情防控政策正不断优化，尽管短期内各地疫情仍有扰动，但后续经济复苏的方向比较明确。

　　第四，虽然传统经济增长放缓，但是中国高端制造竞争力突出，正在走向全球，一大批优质资产和上市公司将脱颖而出。

　　我们认为，市场已具备较多的偏底部特征，政策近期的积极变化可能会带来A股市场的投资机会。作为机构投资者，应该继续加强产业和公司基本面的研究，把握好不同类型上市公司的投资机会，探索中国特色的估值体系，在更好发挥市场资源配置功能的同时为持有人创造更好的投资回报。

　　李湛：目前A股估值水平处于25%分位数左右，从中长期来看绝对是底部位置。当然，疫情扰动、美联储加息等风险掣肘因素仍在，市场可能还会有所反复。综合来看，可以考虑逐步分批建仓，也可以等到风险因素逐步缓释后追求更大的确定下。

　　莫海波：A股目前整体估值处于历史较低，从中长期角度看配置价值较高。短期来看，A股或仍处在磨底的阶段：一是海外经济下行，国内经济周期依然处在底部偏左侧阶段；二是海外通胀依然较高、加息周期还在延续。

　　展望未来，我们认为随着国内稳增长政策的持续发力，A股有望在全球的权益市场中迎来相对独立的行情，我们既看好偏顺周期的传统行业价值重估值，也看好部分国家战略支持的新兴行业发展。

　　苗梦羽：近期主要权重指数进入击球区，海内外压制因素渐成变化，可关注市场配置机会。此前一直强调四季度在股债高性价比上，A股市场机会大于风险。

　　回顾三季度下跌时，市场在地产压力、疫情影响、海外加息、国际关系等因素压制下极度风险厌恶。10月中旬以来，国内外极度悲观预期边际得到改善，但尚处在博弈阶段。11月开始，悲观预期的改善则得到了实质确认。国内“第二支箭”改善房地产企业融资，疫情优化防控二十条减小疫情对经济的干扰，美国CPI数据全面低于预期，美联储放缓加息初步具备基本面基础。

　　但同时也要注意，长期风险压制因素的转变并不会一蹴而就，经济和盈利基本面企稳修复是一个渐进的过程。全球库存周期仍处于去库过程中，冬春时节疫情仍有高发的风险。综上来看，我们仍然建议规避与全球宏观周期等相关度高的方向，可关注前期受海内外风险因素压制最大、利率敏感、同时中短期在景气度上具备确定性的资产。

　　目前关注：第一、符合国家政策方向的，包括短期地产和防疫政策优化，长期国家大安全部署，关注地产后周期、医疗基建、信创。第二、前期受海内外风险压制严重，近期可以受益于风险偏好修复的，关注港股中的零售、互联网。第三、推荐黄金板块作为美元信用下降的对冲。

　　魏凤春：A股目前的估值水平反映了投资者对经济增长和流动性的预期，随着现代化进程的加快，改革和开放的推动，宏观和微观环境的改善，A股将迎来新的结构性行情，估值会随之提升。

　　陈林海：A股市场整体估值水平具备极高吸引力，主要指数股权风险溢价重回历史均值加1倍标准差附近，市场已经处于历史偏低位置，底部区域。未来需要更加重视科技自立自强、能够安全发展、迈向制造业高端化、聚焦硬科技的专精特新成长标的。围绕以高端制造、医疗医药、、自主可控、军工装备为代表的新时代五朵金花进行重点布局。兼顾稳地产带来的龙头地产和地产链消费的阶段性机会。

　　田元泉：当前市场估值从处于中长期角度来看处于较低水平；绝对估值角度，Wind数据显示当前万得全A的PE估值为16.8倍，处于历史22%分位。

　　四季度策略中，我们基于战略研判已经上调了对A股的观点至乐观，期间虽有波折，但从最新变化来看，我们认为此前影响大势研判的关键因素都出现了向好变化，包括疫情防控政策进一步优化，稳定房地产行业的政策进一步加码，美国通胀数据回落超预期、市场大幅下修联储加息预期等。我们认为未来A股和港股市场将有望保持震荡上行，这对2023年的前景研判有重要意义，建议投资者走出今年的悲观情绪。

　　在配置角度，需要持续关注经济大盘及未来增长预期的修复，在此基础上，我们建议关注：

　　第一、医药：医药相关细分板块投资机会短期或有利好兑现压力，但是中期逻辑较为明确，建议调整后继续配置。

　　第二、“大安全”宏观主题下的自主可控、国产替代主线仍然是我们的战略主线，也是当前我们的重仓方向，具体配置建议包括：以半导体、机械专用设备等为代表的高端制造、新能源新材料、、计算机。

　　第三、谨慎适度进行战术性交易的机会：银行、地产链、出行链。

　　金达莱：从股债性价比的角度，当前A股或仍处于底部区间。短期确实由于进入了冬季流感的高发期，疫情形势会对宏观经济造成阶段性冲击，但同时我们也相信，在过去几年防控经验的不断累计之下，疫情对经济的影响应不会明显差于今年二季度华东疫情的冲击。当前地产、防疫、美联储等多条宏观因素已出现变化，后续市场将更多关注12月经济工作会议中对来年我国经济发展工作的定调。在短期疫情扰动过后，地产融资政策不断显现效果，加之新一年经济工作的积极开展，中长期来看，A股或将有望得到明显修复。

　　年内处于业绩基本面的真空期，但政策发酵不断，所以短期可能将出现较多政策主导、事件催化主导的主题投资机会，但这类投资机会也往往因为缺乏基本面支撑而稍纵即逝，所以我们会看到A股主线轮动较快，虽然市场看着很热闹，但其实比较考验交易能力。

　　因此对于大多数投资者而言，年关将至，投资组合中需要综合考量短期和中长期的机会，擅长做交易的投资者可以用一定头寸去博弈短期偏主题投资的主线机会，比如政策催化下的地产和地产链，以及疫情放开过程中需要准备的医疗器械，安全与发展并重的、等；但与此同时，也一定要关注中长期主线，比如新能源中的风电光伏、，以及国内经济向好的话，或将受益的等可选消费。总体来看，我们会建议用均衡配置的组合去应对潜在的多重变化。