中金公司也指出，市场经历了两个月的反弹之后，考虑到目前投资者情绪已经明显改善，前期市场累计的涨幅不低、部分个股涨幅更大，同时已经出现赚钱效应减弱的迹象，市场可能会从此前的单边上涨走向波动加大的状态。

　　配置方面，经济仍处于快速恢复的过程中，月度级别的估值修复行情基调仍未变化。结构因素占主导，中报持续高景气和出现拐点的行业是最重要的配置线索。整体而言，预计行情节奏趋缓，建议投资者围绕成长制造、医药和消费轮动重估，继续均衡配置。

　　近期，建议投资者注意三方面的内外部环境。一是国内经济数据持续改善，6月份增长数据可能相较4月至5月整体明显回稳，相应在中美长端利差倒挂及近期国内CPI有所上行背景下，市场开始关注国内相对宽松流动性环境的持续性。因此，临近7月中旬，需要注重政策层面的相关表态，尤其是7月中下旬有望召开的中央政治局会议。

　　三是海外市场正在逐渐从交易“滞胀”过渡到“如何走出滞胀”，经济衰退预期仍然是全球投资者的主要担忧，近期大宗商品价格波动加大，如若上游价格压力后续有望持续缓解，可能也会给中下游行业盈利带来预期改善。

　　同时，近期市场结构从分化转向收敛，反映出本轮黄金坑行情修复期尾声信号。例如，市值风格上，市场先经历中小盘显著跑赢再经历券商行情下大盘股强势，当下回归均衡。价值成长风格来看，持续跑输成长风格，但7月以来有所收敛。大类行业风格上，狭义成长风格从最强势有所放缓，消费在复工后走强明显，周期则在海外衰退后显著走弱。超跌股反弹程度方面，已接近此前跌幅。此外，各行业风格均有所轮动，且核心资产盈利预期有所修复，大部分个股修复到位。

　　整体来看，当下股票市场的内在逻辑在于，经济预期改善但经济未明显好转，所以找股票不能通过经济线索。从预期硬着陆到预期经济修复，对未来股票市场不悲观，调整中可以沿着国内无风险利率与风险评价下降以及风险偏好提升找股票。

　　在经过5、6两个月的快速上涨后，7月以来A股进入高位震荡阶段。7月初以来市场震荡源于基本面未跟上股市步伐，借鉴历史，底部起来的第一波上涨时空已经明显，阶段性休整也正常，反转向上的趋势不变。

　　4月下旬市场反转以来，电新、汽车景气度较高，是近期领涨的驱动因素。光伏、新能源车等中期趋势向上，短期热度偏高，进一步上攻需要更好基本面数据。汽车方面，新能源车全年销量是看点。光伏方面，需关注硅料价格和海内外需求。

　　7月以来，上市企业陆续披露中报业绩预告。预计上游资源品中报业绩增速普遍向好。中游板块分化。材料受产品价格下降等影响，2022年第二季度业绩增速承压；制造业受益需求持续向好、2022年第二季度成本减压，中报业绩增速环比普遍提升。下游板块受疫情影响严重，中报业绩前瞻普遍欠佳。行业方面，消费属性TMT板块在2022年第二季度业绩增速普遍承压；银行板块在2022年第二季度业绩增速环比或略下滑。

　　展望后市，中游制造、必需消费仍是主仓位。考虑性价比、中报前瞻等，建议关注智能车、通用设备、纯碱、养殖、钢铁、电力运营商等板块。另外在扩散行情中，建议关注景气仍偏左侧的地产后周期、CXO等板块。

　　无论从交易层面还是经济数据来看，本轮复苏相较2020年均偏弱。对A股的影响来看，分子端总量的支撑力度不足，更需关注结构亮点。当前仍需要更多货币、财政政策支持促进复苏，分母端的支撑力度更大。因此，当下A股结构性行情特征更为显著，风格偏向于受益贴现率下行的成长股。

　　随着社融增速或持续上行、央行连续多日进行地量逆回购投放、通胀超预期，近期市场担心未来流动性是否会收紧。但一方面，货币政策尚未具备逆转条件，同时信用端的持续宽松对A股估值具备显著支撑作用，而本轮供给端影响下引发的通胀对货币政策压力相对较小。另一方面，前期四大股市微观流动性的改善要素尚未见到逆转的条件。

　　展望后市，建议配置“政策暖风”下的中国优势资产的3条主线：一是疫后制造及消费修复，如汽车、光伏组件、零售等。二是再加杠杆，限制性政策转向边际宽松的互联网传媒、创新药、地产等。三是国内定价主导的通胀链，如上游资源、材料和养殖业。

　　前期A股市场指数多数下跌，主要原因有四：一是部分投资者担忧部分高景气板块7、8月份高频数据不及预期。二是担忧中报预告造成了近期的抛压，但整体不大。三是当前市场依然维持流动性较为充裕的状态，对A股估值产生正面支撑。四是海外交易衰退的预期继续，外需产生一定扰动，叠加近期国内疫情点状出现，对市场情绪带来一定影响。

　　A股仍处在震荡上行周期过程中，四大变化的出现值得关注，有可能会改变市场下一个阶段的运行逻辑和强势行业：包括中长期社融增速会否持续超预期，大宗是否持续弱势运行，国内通胀升温会否影响货币政策变化，二季报整体业绩披露后，谁是未来一年业绩最强方向。

　　综合基本面、事件和政策，布局经济复苏和半年报高增速板块成为选行业核心思路背景下，下半年将会演绎从流动性驱动社融驱动的特征，对应的将会演绎从小盘成长到大盘价值的风格演变。展望后市，建议投资者行业配置主线沿着“泛新能源”和“社融驱动”两个方向布局。

　　具体而言，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，典型的如风光储、智能车、锂矿、自动化设备。社融改善后，基建投资企稳，地产加持后社融方能放量，则建议关注白酒、地产链消费、银行、保险。

　　复盘2000年至2001年以及2008年美国两轮典型衰退对于A股市场的影响，从板块表现来看，第一梯队是确定性收益或者事件性收益板块，历史上是黄金股最为明确，当前还可以推导出基建股。第二梯队是确定性，比如医药和消费等高ROE品种；第三梯队是高景气板块，靠业绩增速获得超额收益。

　　二季度国内经济运行受扰动下，A股不少行业中报业绩承压。尽管市场对A股盈利下行已有预期，但反弹至当前阶段，市场风险溢价已有较多下行，A股整体估值回到近十年中位数附近，部分行业估值处于历史高位，后续仍要考虑到部分企业盈利超预期调降的风险。

　　展望后市，财报与物价将是7月A股运行的核心因素。经过过去两个月的反弹，A股蜜月期可能暂时告一段落，有一定概率进入震荡行情。后续，可重点跟踪猪价走势、企业中报披露情况等方面，整体来看，A股运行下行有底。