第一阶段：希腊债务危机。2009年10月初，新一届希腊宣布2009年财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例预计分别达到12.7%和113%，远超欧盟《稳定与增长公约》的3%和60%的上限，希腊债务危机由此拉开序幕。随后几个月，全球三大评级公司标普、穆迪和惠誉分别下调希腊的主权债务评级，2010年5月底，惠誉宣布将西班牙的主权评级从“AAA”级下调至“AA+”级，至此，希腊债务危机扩大为欧洲债务危机。希腊债务危机的爆发削弱了欧元竞争力，欧元自2009年12月开始一下滑，EURUSD从2009年年底的1.50水平跌至目前的1.20下方。

　　2010年5月10日，欧盟27国财长决定设立总额为7500亿欧元的救助机制，帮助可能陷入债务危机的欧元区国，防止危机继续蔓延。这套庞大的救助机制由三部分资金组成，其中4400亿欧元将由欧元区国家根据相互间协议提供，为期三年；600亿欧元将以欧盟《条约》相关条款为基础，由欧盟从金融市场上筹集；此外国际货币基金组织（IMF）将提供2500亿欧元。欧盟的重拳出击令市场信到一定修复，市场对欧债危机的担忧有所缓解，欧元暂获“喘息之机”。

　　第二阶段：债务危机。2010年9月底，宣布，预计2010年财政赤字会骤升至国内生产总值的32％，到2012年的公共债务与国内生产总值相比预计将达到113％，是欧盟标准的两倍。2010年11月2日，5年期债券信用违约掉期(CDS)费率创下纪录新高，表明主权债务违约风险加大，由此宣告债务危机爆发。11月11日，10年期国债收益率逼近9%，这意味着从金融市场筹资的借贷成本已高得难以承受。债务危机全面爆发，并迅速扩大影响范围。从最初否认申请援助到无奈承认，债务危机进一步升级。

　　欧盟27国财长讨论后决定正式批准对850亿欧元的援助方案，不过，得到援助须接受苛刻的财政条件，即大力整顿国内财政状况，大幅削减财政预算，以达到欧盟的水平。成为继希腊之后第二个申请救助的欧元区国，欧洲债务危机暂告一段落。

　　第三阶段：葡萄牙、西班牙、意大利，谁将是下一个？在债务危机甫定之时，市场焦点却转向葡萄牙及西班牙。金融危机后葡萄牙经济下滑，2009财政年度财政赤字占国内生产总值的9.4%，大大超出欧盟的3%的上限，这一比例是继希腊、和西班牙之后的欧元区第四高。西班牙，首要问题是总额达1万亿欧元的公共债务规模，IMF预计到2014年西班牙债务占P的比例会达到80%。IMF预测，西班牙2010年的失业率为20%，比葡萄牙高出1倍。西班牙也是欧洲住房市场问题最严重的国家之一，西班牙存在房产泡沫以及相应的建筑市场过热问题，产能大量过剩，大量房屋空置，建筑行业岌岌可危。危机一旦在西班牙蔓延，后果将不堪设想，因为西班牙是欧元区第四大经济体，希腊、和葡萄牙都属于欧元区小国，经济总量加起来只及西班牙的一半。

　　身为欧元区第三大经济体，意大利也已到波及，其10年期国债与国债之间的收益率利差已升至欧元流通以来的新高；“余震”还波及地处欧洲心脏的比利时，其10年期国债收益率呈现连续上扬态势。目前，欧债危机的熊熊火焰虽已得到控制，但只要欧元机制尚存漏洞，欧债危机就随时有的可能。

　　持续一年多时间的欧洲债务危机虽有所缓和，但前景依旧不容乐观。欧洲债务危机爆发一方面是由于各个经济体自身存在的问题，另一方面则是欧元区体制的弊端。

　　欧元区的各个国家经济差距较大，区域之间发展极不平衡。其中，、意大利、法国等国家经济较为发达，而希腊、等外围国家经济较为落后，的P占欧元区P总规模的20%，德法意三国占比更是高达50%。在成立欧元区之后，德意法等核心国利用制度的原有优势、技术和资金优势，乃至所谓“地区意识和价值优势”，享受着地区整合和单一货币区域的好处；而在欧元区核心圈的外围，希腊、等国形成了比较劣势带。在单一货币区内，统一的货币政策更加倾向于德意法等国家的经济目标，从而导致区域发展不均衡现象愈发严重。

　　首先，希腊、等国资源配置的不合理以及配置效率的低下导致经济较为脆弱，受金融危机影响较大。希腊等国进入工业化的时间较短，且受自然资源的，因此整体结构不尽合理，对工业制品进口依赖度较大，其出口产品以农产品、资源性初级加工产品以及金属制品为主，缺少附加值较高的技术密集型产品。随着亚洲新兴国家的崛起，其低附加值的出口产品受影响较大，欧元的升值也打击了其出口，导致贸易赤字逐年扩大。希腊的劳动力、能源等生产要素市场竞争不充分，资源配置效率不高，处于垄断地位的希腊公共企业阻力较大，公用事业市场相对滞后。希腊的国有企业不仅自身效率低下，服务质次价高，成为财政包袱，而且为了拉拢选民，赢得，还不得不大力扩展公共部门，进一步降低了资源配置效率。从加入欧元区以来，一直被誉为欧元区的“明星”。在次贷危机以前，其经济增速一直显著高于欧元区平均水平。但是的经济以出口为主，比重占整个国家经济的70%，这意味着出口的提高是以降低其国内消费为代价的，经济过度依赖出口行业导致在次贷危机后遭受重创。

　　其次，税收制度上的缺陷导致经济波动风险增加。希腊的地下经济规模世界闻名，据世界银行2003年的报告，希腊地下经济占P总量的比例高达35%左右，希腊每年因偷逃税行为损失的财政收入至少相当于国内生产总值的4%。与希腊不同的是，采取了低税率政策来吸引外商投资，其企业税率只有12.5%，而是30%，法国是33%。低税率一方面减少了收入，另一方面在经济繁荣时期导致过大的货币流动量，使得经济泡沫化，而在次贷危机爆发后，FDI的流出更对经济造成了较大打击。

　　希腊90%的家庭财富是以房地产形式存在的，私人住宅投资占希腊投资的20%左右。在经济发展过程中，西班牙同样也出现了房地产泡沫。金融危机前的2007年，西班牙的地产产值占到当年P的17%、税收的20%，建筑业从业人员占全国就业人数的12.3%。西班牙外资12个月累计投资房地产总额占P的比例在2003年一度达到90%，经济危机爆发后，FDI大量流出，目前该比例仅为35%。

　　的情况略有不同。采取了较低的税率吸引大量的FDI，加上每年的贸易顺差，导致流动性泛滥，房地产价格连续10年上涨，泡沫严重。截至2009年，吸引外国直接投资金额的存量达2100亿欧元；另外每年都存在大量的贸易顺差，2009年的贸易顺差是387亿欧元，这两项合计就是2487亿欧元。从2000年开始，房价指数一飙升，到了2007年，该指数从70上升到140。

　　房价上涨对居民形成正财富效应，提高了消费者信心，居民消费增加又带动了经济增长。但在金融危机的冲击下，房地产泡沫破裂，导致失业率高企，银行业坏账率激增。在此下，债务危机的爆发难以避免。

　　欧元区的成立在促进欧元区国间的经济一体化方面发挥了积极作用。希腊、等国在加入欧元区之后，享受到了欧元区使用单一货币的好处，比如消除汇率浮动、促进跨境贸易和促进跨国就业等，使得和企业在国际资本市场上融资更加便利，与其他国家之间的资本流动更加顺畅。但是，将经济发展水平不同的国家置于一个统一的货币区内存在着诸多难以协调的矛盾，制度上的弊端也为债务危机的爆发埋下了伏笔。

　　欧元区实施统一的货币政策后，国没有的货币政策，但是财政政策仍由执行。这就造成由超国家的欧洲央行执行货币政策、由执行财政政策的宏观经济政策体系，这一体系也成为欧元区运行机制中最大的缺陷。

　　财政政策与货币政策是一个主权国家调节经济运行的两个最主要的政策工具，两者通过不同的政策指向与调节机制对经济运行实施有效调节。欧洲央行的目标是维持低通胀，保持欧元对内币值稳定。而的财政政策则着力于促进本国经济增长、解决失业问题等，在失去货币的性之后，国只能采用单一的财政政策应对各项冲击。这就意味着欧洲央行和财政政策的目标是不一致的，这种不一致性导致政策效果大打折扣。在运用财政政策时面临着遵守“马约”和促进本国经济增长的两难选择。加入欧元区之前，希腊、等国的赤字本就偏高，加入欧元区后希腊、等国并没有紧缩政策、削减赤字，却利用较为低廉的融资成本大举扩张财政预算，以刺激本国的经济发展。在次贷危机爆发后，由于缺乏的货币政策，刺激经济、解决就业的重任就完全落在了财政政策上，不得不扩大财政开支以刺激经济，结果赤字更加严重。