奈飞（NFLX.O）北京时刻4月20日清晨发布2022年第一季度财报。继上季度净增用户指引暴雷后，这次奈飞翻车升级，

　　尽管有俄罗斯服务暂停的突发要素在（俄罗斯用户100万左右，一季度70万用户续订受影响），但仍然差于头部机构的预期。在Q1的节目单上，奈飞推出了59部新剧和22部老剧返场，比上一年同期的内容（43部新剧+19部老剧）更加丰富，但仍然没能拯救“走出疫情红利”+“面对竞赛全面升级”的大逆风期。

　　一季度用户规划环比下降了20万人，尽管有俄罗斯服务暂停的突发原因（触及70万用户削减），但仍是与指引的250万增加和(7.28, 0.16, 2.25%)商场预期差距过大。除此之外，关于二季度的用户指引“持续下降200万”也是令商场大失所望，大家的普遍预期用户增加在100-200万区间。

　　海豚君以为，在全球逐渐疫情解封和放开后，线上消费遭到的负面影响不小。除此之外，通胀也一定程度上限制了消吃力，而全面升级的流媒体竞赛态势更是让奈飞乱了阵脚。

　　（2）一季度总营收78.7亿美元，同比增加9.8%，增速相较近几个季度显著放缓。剔除掉世界事务受外汇改变影响，收入增速为14%。

　　详细事务中，除了DVD事务“稳速”下滑之外，订阅收入同比增加10%，似乎也在阶段性进入“老练期”。

　　如果环比来看，一季度订阅收入的增加首要靠的是提价，多重要素导致用户增加遭受停滞。考虑到越来越多的竞赛者进入商场带来压力持续陡增，海豚君以为，

　　（3）一季度运营赢利19.7亿美元，赢利率25%环比上季有了显着改进，首要系本钱优化带来。不过管理层之前给过2022全年的赢利率指引在19%-21%区间，其间由外汇改变带来的影响占主导。

　　（4）赢利开释后，现金流状况也好看很多，一季度Non-GAAP下的自在现金流FCF为8亿美元。上季度管理层设下

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　　作为中国长视频教徒们争相仿照的鼻祖，似乎也难逃赛道紊乱的怪圈。短期尽管有疫情解封的边际改变影响，但不断涌入并加大投入的竞赛者们，又在进一步印证，流媒体赛道其实并没有可以越筑越高的壁垒，用户对优质内容“忠诚”，但对平台“多情”。

　　与此一起，用户又是挑剔而且永久无法满足的，要留住用户的心，只要不断巴结用户（投入做更多精品内容，或许有价格优势），不然用户可以轻易转去竞赛对手那里，月付费的方法使得“背叛”的本钱非常低。

　　因而，流媒体们很容易堕入“烧钱”的内容军备竞赛，而互联网经济的规划效益，在流媒体赛道上，并不会闪现。最终的竞赛格式，往往是多家巨子的寡头竞赛，每个巨子都在自己擅长的内容领域和商场占有一席之地，过去十年里奈飞的绝对龙头年代，将一去不复返。

　　叠加宏观环境的限制，奈飞的上半年注定是暗淡的，偏好成长的资金或许会逐渐撤出，在适合的价格位置上，奈飞或许会迎来更乐意看到赢利不断开释的价值出资者侧目。

　　一季度奈飞全球订阅用户为2.22亿人，环比净丢失20万，与管理层指引和商场预期的250万差距过大。关于二季度的指引——环比下降200万，则又是一个惊天巨雷。尽管二季度本身是淡季，

　　绝对值上，一季度只要亚太地区在增加（日本、印度、东南亚、台湾地区较优），其他地区均在下滑，

　　都是影响因子。其间美加地区用户丢失最显着，除了商场浸透率较高没什么增加空间外，年头的提价也是导致用户削减订阅的要素之一。尽管一季度的内容并不稀缺，比较上一年同期，当下的奈飞可以说还在这一轮的内容周期里。

　　比如火了两年的《Bridgerton》系列，第二季依然是奈飞历史上观看时长最高的英语剧集，《Inventing Anna》体现也很优异。除此之外，一季度比较成功的还有纪录片《Tinder Swindler》和电影《The Adam Project》，收视状况也是不弱于四季度的《Red Notice》和《Don’t Look Up》，但从成果来看，并没有给奈飞带来多少新增用户。

　　尽管公司把部分“锅”扣在“共享账户”的头上，但海豚君以为核心仍是三个要素： （1）一方面全球解封，线下活动占据了用户更多的时刻和消费，一起高通(141.05, 1.73, 1.24%)胀也会削弱用户消费水平。 （2）另一方面，同行纷繁在内容上加足马力，尤其是自从上一年下半年以来，传统影视巨子也在相继进入商场，咱们猜想这也给奈飞带来更多的增加压力。 （3）除此之外，和上一年的中国商场一样，短视频（Tiktok、YouTube Shorts等）对用户时长的腐蚀也是不容小觑。 （现在亚马逊(3162.31, 106.61, 3.49%)、迪士尼(131.9, 4.13, 3.23%)、华纳(34.81, -0.08, -0.23%)等巨子还未公布财报，后续我

　　海豚君从上一年二季度以来，一直在强调流媒体竞赛的问题，不仅是在看到尼尔森的用户时长比例中，奈飞的蛋糕在不断被同行（迪士尼、苹果(167.4, 2.33, 1.41%)、亚马逊、YouTube等）腐蚀，还在看到这些竞赛者们不断加码的内容投入上。在上季度的巨子综述《消费互联网卷王之争，Meta、谷歌(2610.62, 51.40, 2.01%)、奈飞们拼刺刀》中，海豚君就再次表达过忧虑，比较科技巨子亚马逊、苹果，传统影视巨子迪士尼、华纳、派拉蒙等等，奈飞在资金盈利上并不占优势。一起，其他巨子在内容创作上的实力也并不低，手中握有的版权也非常足够。就算是亚马逊、苹果这样没有背景的科技巨子，也可以通过“买买买”的方法迅速补缺。

　　而关于2022年接下来的几个季度，因为对手们的动作不断，咱们对奈飞面对的竞赛局势也有了更多的顾虑：

　　a.Apple TV+ 2500万美金出资的电影《CODA（健听女孩）》，获得了今年的奥斯卡最佳影片奖。

　　b．亚马逊的Prime Video方案出资10亿拍照《指环王》5季美剧，方案在2022年9月2日播出，现在第一季现已拍照完结。

　　d．派拉蒙的《Halo》月初刚上映收视率就冲到榜首，Paramount+的方针：2024年订阅数达到1亿人。

　　e.Discovery旗下的探究频道和流媒体拥有2200万用户，4月8日，Discovery买下华纳29%的股权，兼并建立新公司华纳兄弟探究（Warner Bros.Discovery），因而加上华纳HBO MAX的7300万，挨近1亿的用户订阅数，也有实力向奈飞和迪士尼叫板了。

　　从长时间视点来看，奈飞就是在逐渐堕入“被迫守城”的局势，在还没有发掘出第二增加曲线的状况下，奈飞不得不将逐渐进入低速增加的老练期。

　　在收入端增加有显而易见的压力之下，以及可能受上一年底以来的Omicron疫情影响，奈飞在内容开销投入（流媒体内容现金开销）上，短期也体现出来持续放缓。截至一季度末，全体内容财物规划312亿，环比新增投入大幅萎缩。

　　从奈飞现有的内容财物来看，克己内容占比仍然在攀升，现已提升至55%以上。在全球巨细内容公司纷繁亲自下场或与巨子合作进入流媒体赛道后，未来奈飞获取他们授权内容的可能性也会越来越低，因而克己内容占比估计将持续走高。

　　。继2020年10月上一轮提价之后，今年头，奈飞再次全面提价。比较于同行在大搞促销，奈飞的动作显得有些另类和无可奈何。没有资金优势、没有第二曲线的奈飞需求揉捏老练商场的变现价值，来为新兴地区的商场竞赛提供“弹药”（这也是公司以为未来长时间下收入增加的首要奉献来历）。

　　一季度奈飞的毛利率回到正常水平，营销投进也显着抑制，使得更多的赢利得到开释。但上季度管理层对2022年运营赢利率指引为19-21%区间，因而估计后边几个季度，赢利率会随内容排期改变而有所削弱。

　　但关于奈飞来说，与同行竞赛，需求长时间握有足够的资金。截至一季度末，奈飞长时间债务还有挨近150亿的规划，持有现金60亿，即净负债为80亿，比较同行，奈飞手头并不是很宽余，本季度也没有新增回购公司股票。

　　在一季度接连完结两笔收购后（《永恒族》的特效公司Scanline和游戏工作室Boss Fight Entertainment），下半年还将完结对一家芬兰游戏工作室Next Games的收购，因而站在当下，尽管同行竞赛来势汹汹，但关于赢利和现金流，奈飞的渴望也不会少。