央行近期发布的《中国金融稳定报告（2020）》（以下简称《报告》）对“宏观杠杆率变动及分析”进行了专题讨论。《报告》指出，2020年，受新冠肺炎疫情冲击影响，我国宏观杠杆率出现阶段性上升。2021年上半年，国民经济总体延续稳定恢复态势，生产生活秩序稳步恢复，保持宏观杠杆率基本稳定取得显著成效。

　　人民银行调查统计司杠杆率课题组（以下简称“课题组”）撰文指出，2021年第二季度，我国宏观杠杆率为274.9%，比上年末低4.5个百分点。宏观杠杆率平稳下降，一方面是由于疫情冲击对经济增速放缓的影响逐渐消退，同时价格有所回升，导致名义国内生产总值（GDP）增速较快回升；另一方面也是由于总债务增速有所回落。

　　宏观杠杆率是衡量整体金融风险的关键指标。天风证券(4.710, -0.04, -0.84%)固定收益首席分析师孙彬彬认为，2020年我国宏观杠杆率出现阶段性上升，根据央行口径，2020年末，我国宏观杠杆率为279.4%，比上年末高23.5个百分点。但从国际上看，同期我国宏观杠杆率增幅并不高。

　　《报告》也显示，根据国际清算银行（BIS）数据，2020年末，美国（296.1%）、日本（418.9%）杠杆率分别比上年末上升42.8个和40.6个百分点，明显高于我国同期26.6个百分点（BIS口径）的增幅。

　　“疫情导致名义GDP增速放缓是推升我国宏观杠杆率的最主要原因。”孙彬彬分析称，2020年我国宏观杠杆率增幅比上年同期扩大16.7个百分点。其中，名义GDP增速放缓影响杠杆率多增9.7个百分点，贡献率达58.4%。因此，随着我国经济稳步恢复，2020年宏观杠杆率增幅逐季收窄，第四季度环比下降。全球经济复苏在很大程度上仍取决于疫情的演变，因此，我国仍需谨防输入性疫情扩散。

　　“我国宏观杠杆率已连续三个季度回落，自2020年第三季度末至今累计下降了6.1个百分点。”课题组指出，分部门看，企业部门杠杆率降幅最大，累计下降6.3个百分点；政府部门杠杆率累计下降0.2个百分点；住户部门杠杆率上升0.4个百分点。

　　分部门看，课题组指出，2021年第二季度，非金融企业部门杠杆率为158.1%，较上年末下降3.1个百分点，对宏观杠杆率整体降幅的贡献率为68.6%，是压低宏观杠杆率最主要的因素。当前，企业部门新增债务风险得到有效监控。2021年上半年，企业部门债务增长6.7%，比上年同期低3.7个百分点。

　　近期，国家金融与发展实验室发布的《2021年二季度中国杠杆率报告》显示，在去杠杆的大背景下，企业获得利润后并不愿意增加投资，而是优先偿还债务，且降低新的举债规模。企业部门杠杆率因此不断下降，从而为宏观杠杆率的下降作出贡献。

　　政府部门方面，2021年上半年，我国政府部门杠杆率下降了1.0个百分点。2021年上半年，国债融资增加5430亿元，比上年同期少增4449亿元。课题组指出，政府部门杠杆率有所下降，是受国债和地方政府债常态化增长的影响。

　　孙彬彬认为，当前，企业部门与住户部门的债务风险得到有效管控，在规范政府部门融资的情况下，有效防控输入性疫情，促进经济平稳健康运行，管好货币总闸门，保持流动性合理充裕，宏观杠杆率就能总体延续平稳态势。