在过去一周（2021.08.16-2021.08.20，下同），市场在诸多负面冲击下震荡下跌。从主流宽基表现看，创业板指与上证50跌幅靠前，价值风格显著强于成长，其中大盘价值仅下跌0.25％，自7月下旬以来的风格切换依然延续。从行业视角中看：金融地产与基建产业链相关行业的表现较为出色，非银、地产、钢铁、电力等甚至录得正向收益，而以消费者服务、食品饮料与医药等过去“欠账”较多板块的大幅下跌是创业板指、上证50与成长风格表现不佳的重要原因，也对整体市场走势形成拖累。尽管我们在此前认为以创业板指数作为表征，20％以上的回撤才是市场较好的介入机会，但其调整幅度也超过我们的预期。主流机构投资者均表现不佳：公募基金整体跑输wind全A，部分底仓资产受到了较大冲击，同时主动股基中位数和均值偏离-0.6％，内部分化已经开始明显；以北上资金的长期配置型资金测算收益率大幅跑输市场，说明相关联资产正遭遇历史级别的卖出。市场过往的公募&北上两大主流机构形成的稳态结构正在受到冲击。

　　2、“旧”的格局已经打破，变化正在开始

　　环境正发生明显变化：1）7月份国内投资、消费、进出口三大口径数据相较6月均出现了不同程度的下滑，经济下行程度超出市场预期，这对估值中本已隐含了“周期折价”的资产未出现明显冲击，反而是制约了看似“稳定”的资产的基本面；2）8月19日美联储公布7月份议息会议纪要，“Taper”的场景需要更多贴现，而就业情况的恢复也继续确认了美国实际利率上行的趋势，创业板此前的调整正好与其变化的出现几乎同步；3）无论从中位数法还是整体法的视角看，医药与食品饮料板块的最新业绩相对逊色，而部分白马的低于预期叠加政策上新出台的限制，确实也带来了投资者对下修盈利与毛利率水平的担忧。值得一提的是，我们基于过往底仓资产变化的规律（并非估值合理），不再延续此前对食品饮料板块的悲观态度，当然要将其纳入我们推荐组合还需时间。

　　3、两种方式布局未来的积极因素

　　以共同富裕为基调的社会变革性政策正在走进市场视野，其变化无疑是对未来格局的重塑与积极因素的酝酿。在财政发力和房地产“平稳健康发展”只是节奏而非方向问题的背景下，投资者可用两种思路布局未来的机遇同时最大化降低当下的风险暴露：一是在估值低的地方等待基本面的改善，在当下拥抱估值较为安全，同时未来有望迎来改善的板块，比如基建、地产产业链；二是在PPI上行为指示的景气改善且估值合理的地方，等待需求的进一步回升。需要强调的是，在经历了当下需求回落与保供稳价等压力测试后，市场终将意识到周期板块的毛利率中枢和业绩韧性与过去传统认知的已然不同，这将为未来估值中枢提升提供基础。

　　4、收拾旧山河，待开新局

　　市场结构需要重建，投资者短期仍因规避拥挤之处。短期占优组合我们推荐以基本面上行&与估值安全为两大考量：钢铁、房地产、船舶制造、铝、建筑和公用事业和焦煤。价值回归之年，长期布局方向始终明确，可以在短期波动中实现上行的三条主线是：第一是能源转型中的传统行业毛利率的改善：有色（铜、铝）、煤炭、化工（纯碱、化纤）、钢铁；第二是在已经具有较高估值修复空间，同时基本面出现了积极变化的：房地产、银行、建筑；第三是部分现实左侧但预期右侧的品种，主要集中于工程机械、建材等。