交银国际发布研究报告称，乳制品行业将经历新兴品类的更迭：乳制品是中国最大的消费子行业之一，在多品类乳制品生产商的主导下，其纵向和横向整合步伐也是行业最快。虽然未来五年的整体复合年增长率仅为3.7%，但新兴品类的增长前景更令人振奋，如鲜奶、奶酪和冰淇淋。该行看好具备长期成功的条件、又能够克服短期挑战的公司。

　　交银国际主要观点如下：

　　疫情后健康意识提高，鲜奶表现将更胜一筹：

　　随着疫情后健康意识提高，该行预计具有明显营养价值的品类将于今年跑赢，例如鲜奶。由于鲜奶渗透率较低，因此将受益于白奶高端化趋势，增长的关键在于1)拥有全国性上游优质奶源，2)冷链物流。此外，该行预计增强免疫力的需求将提振维生素/补充剂的销量。

　　原奶成本下降带动下游毛利率扩张：

　　乳制品上游正在被大型牧场进行整合，同时上下游变得更加垂直一体化，这意味着：1)短期供应过剩，长期规模效应和奶牛单产提升，降低原奶价格，利好下游毛利率;2)随着供需更加一致，原奶价格周期波动将扁平化，导致供应链盈利能力更加稳定;3)下游企业的竞争力将与其上游合作伙伴的效率和产品挂钩。

　　近期趋势既带来了机遇，也带来了挑战：

　　今年以来中国高温天数破纪录，将推动冰淇淋销销售。另一方面，鉴于今年消费者仍在复苏，消费者开支保守，偏向可选和“零食”属性的品类将表现不佳，包括奶酪棒和酸奶。

　　婴幼儿配方奶粉将继续面临挑战：

　　部分市场人士预计婴幼儿配方奶粉市场将回稳，理由是新国标产品注册推动市场整合，以及疫情后和龙年的婴儿出生率可能上升。然而，考虑到过去三年新生儿出生率的累计下降，该行认为现在还言之尚早。拓展成人配方奶粉和益生菌/营养保健品或能够缓解这种不利因素。

　　首次覆盖六家公司：多品类乳制品企业>细分品类龙头：考虑到子行业趋势以及原奶价格下跌，该行对三家多品类乳制品企业首予买入评级：该行首选伊利股份，次选蒙牛乳业和光明乳业。该行对健合国际和妙可蓝多首予中性评级。