2021年1月港股发生了什么开始下跌

　　受到疫情影响。

　　港股是指在中国香港联合交易所上市的股票。

　　香港地区的股票市场比内地的成熟、理性，对世界的行情反映灵敏。内地的股票同时在内地和香港地区上市的，形成“A+H”模式，可以根据它在香港地区股市的情况来判断A股的走势。

　　三季报频出之后的11月行情能否好转?港股能给我们惊喜吗?

　　三季报频出之后的11月行情能好转港股能给我们惊喜。11月港股行情直接反转大涨，仅只是初步确认是见底部，但多数个股见底节奏略晚一些的。

　　港股持续下跌的原因

　　首先最直接的因素是美联储升息、俄乌矛盾引发的外部环境的恶化。而由于香港的联系汇率制，导致美联储升息对港股产生了较大的影响。

　　第二个原因是最近这一两年美国把中国列入了战略竞争对手，在这样的条件下，中美矛盾在短期之内想要得到根本性的缓解是比较难的。而包含美国政府在内的美国相应监管部门，在最近这一两年也盯上了中概股。中概股在美国市场上的整体额度大概有一万多亿美金，换算成人民币大概在8到9万亿，而这些上市公司如果不在美国市场上市，想回到A股市场恐怕很多条件都是不符合的，所以香港市场有承接中概股回归的可能性。而港交所自身的流动性问题比较多，不像中国的A股市场每天基本都是万亿，甚至美国每天是几万亿的成交量，香港市场一天也就是大几百亿，多的时候可能1,000亿多一点港币，这样的成交量如果容纳中概股的大块头回归，会产生更严重的流动性问题。

　　第三个原因是2021年中央提出的高质量发展。什么是高质量的发展？应该是塑造自身科技产业价值创造能力。而港股中占比较高的金融、地产、医药、互联网这些产业，本身并不符合现在中央战略发展的方向，因此在未来的几年里，大家都比较担心这些产业成为夕阳产业而不是朝阳产业。

　　最后一个问题就是香港自身的产业结构问题。香港的支柱产业主要是金融、地产、旅游、会展及港口贸易，这种产业结构是比较典型的自由贸易港的产业结构，特征就是高度依赖外援性资源流入，自身的制造能力或者说价值创造能力是比较弱的。一个自由贸易港，我们可以想到就是它的要素流动速度要比正常的一些区域更快一些，前两年中美贸易战，让转口贸易额度急剧下降，叠加新冠疫情爆发，这些因素都会导致外部性的资源流入开始趋缓，但任何个人、企业想投资，都会去找比较稳定的区域。因此我们看到香港在这个过程中的资源是净流出的，所以也造成了香港境地最近这一两年出现一系列的问题，从而影响到港股。

　　港股2016年是牛市吗

　　2016年是熊市，因为2015年是牛市，炒股太过火烈，反弹明显，导致出现了大批企业破产。

　　在股市当中，我们习惯的把股票持续上涨叫做牛市，股票的持续下跌叫做熊市。

　　【策略】A股研究员如何理解近期港股的涨跌？

　　过去两周到每家机构路演，几乎都会被问到同一个问题，港股最近怎么了？的确，与在地面爬行了半年的A股相比，港股的表现实在是太优秀了。从2月份低点开始算起，到上周为止，恒生指数反弹幅度最高达到33%。

　　 但是。。。天有不测风云。在美联储加息预期骤起的“暴风骤雨”下，安有避风港？刚刚大涨一周的港股，紧跟着又连跌几天。

　　 对于港股本身来说，几个交易日的涨跌可能只是短期的波动，但在大部分A股的研究员和投资经理们看来，这几日港股涨跌的逻辑，似乎远没有那么简单，上涨的时候大家一个劲儿的担心，下跌的时候同样引发了担忧和害怕。

　　 这是啥情况？总结一下总结一下，也就三个问题而已。

　　 第一，过去几周，港股持续上涨的时候，大家发现资金连续净流入港股，体现出显著的南下特征。很多投资者猜测，在这样的时点流向港股的内地资金，会不会和规避人民币贬值有关？ 于是越来越多机构投资者开始嘀咕，这种贬值和资本外流的预期会在SDR正式生效以后会不会加剧？ 汇率问题会不会真的再出岔子？

　　 第二，沪港通总额上限打开、保险允许直接参与，大家担心内地资金流向港股寻找更便宜的高股息率股票会不会成为趋势，从而对A股资金形成分流？

　　 第三，前脚波士顿联储主席Eric Rosengren刚表示“为维持充分就业，逐步收紧货币政策是适当的”，才没过两天美联储理事Lael Brainard又强调“更为担心通胀达不到目标”。预期这么混乱，一旦年底加息，对A股会造成多大影响？

　　 针对这三个让大家“殚精竭虑”的问题，我们尝试做出一些思考和判断。

　　  

　　 汇率再出岔子？保持警惕！

　　 从8月下旬开始的路演中，我们跟投资者交流，绝大多数投资者的普遍预期是最少在G20和10月1日SDR生效以前，汇率问题都是安全的，都是以维稳为目标的。因此，最近一段时间，市场对于人民币汇率问题的讨论也甚少。被忽视的风险点，一旦爆发，对市场的影响和冲击往往也会出乎意料。

　　 最近两周，随着G20会议的结束，汇率问题开始逐渐被一部分先知先觉的国内投资者关注起来，也不知是巧合还是有意为之，近期几乎每天都有内地资金通过沪港通南下进入港股，投资者们见面，或多或少都会聊两句。如果仅仅到此为止，大家聊聊然后一笑了之也就罢了。麻烦事出现了，过去一周，人民币汇率中间价直奔6.7而去，与此同时，香港离岸人民币银行同业隔夜拆借利率（HIBOR）升至七个月以来的高位。

　　 一时之间，对人民币贬值的担忧陡增。

　　 对人民币贬值担忧抬头已是不争的事实，唯一的问题是这次A股市场会如何反应？

　　 贬值的原因多种多样，大致来说可以归结为政治及其他因素和回报率因素。政治及其他因素不宜展开，但任何单边或者多边商讨后的贬值都可以归入此类。但回报率因素很清楚。一个国家的回报率不是一根线，而是一条走廊。实体经济回报率构成回报率走廊的上沿，虚拟经济的无风险回报率构成回报率走廊的下沿。一旦回报率走廊坍塌，贬值几乎是不可避免的结局。所以任何一个非世界货币供应国出现经济危机，通常会伴随汇率危机，东亚经济危机，俄罗斯卢布危机，南美危机已经无数次证明了这一点。所以任何一个国家利率陡降的时候，通常会伴随汇率贬值压力，这也是利率平价利率的核心，没必要展开，有兴趣的直接去翻看经济学教科书。

　　 我们需要担忧的是第二种，因为回报率坍塌引发的贬值，通常伴随大量的资本外流，对资本市场的伤害最大。

　　 如果从国内资产收益率的角度，尤其是实体经济收益率的情况，非常容易解释，为什么15年8月份、16年1月份、16年2季度，三次汇率大幅贬值，对应资本外流的情况截然不同，下图虚线方框中显示的很清楚。

　　 前两次中国实体经济面临严重下行风险，于是国内资产的吸引力大幅下降，汇率的贬值诱发了资本的加速外流，股市大幅下跌。而第三次，中国经济经历了一个多季度的复苏，国内资产已经变得相对有吸引力，汇率贬值并未带来资本的显著外流，股市岿然不动。

　　 展望四季度，中国实体经济回报率、理财产品收益率(代表了虚拟经济可以供应的无风险收益率)走势至关重要。一旦失速下行，就可能成为打破A股市场震荡格局下限的超预期因素，尤其经过了2季度，大多数人已经对汇率问题放松了警惕。

　　 所以，这次大量内地资金南下港股，其实已经给我们的A股投资者敲响了警钟，对于汇率问题，必须提高警惕。资金是聪明的，很多事情都不是空穴来风。

　　  

　　  

　　 内地资金持续流向港股寻找类债券股票？很难形成趋势！

　　 关于过去两周港股的大涨和内地资金每天大量南下进入港股，一个比较流行的解释是，在沪港通总额上限打开、保险允许直接参与的政策预期下，很多基于资产荒逻辑的资金正在或者即将进入港股寻找低估值、高股息率的股票。

　　 但事实是否如此？我来看几组数据：（剔除停牌股票，交易区间8.29-9.9）

　　 1、港股股息率大于5%的股票226支，平均涨幅3.33%；股息率小于5%的股票涨幅4.32%。

　　 2、港股估值在0-20倍之间的股票776支，平均涨幅4.07%；剩余股票平均涨幅4.28%。

　　 3、港股涨幅超过10%的股票共333支，其中股息率高于5%的仅有26支，占比不到8%。

　　 数据已经可以看得比较清楚，我们想象中的高股息率、低估值的大盘股，在过去两周的上涨中，并没有占到任何的优势。所以，从某种意义上来说，我们判断这波港股的上涨，是借助人民币贬值预期和后续有资产荒性质的资金流入预期，运行炒作的意味更多。

　　 对于在沪港通上限放开、保险资金允许直接参与后，是否真的有持续的资金，基于资产荒的逻辑流入港股中的高股息率股票，我也同样持谨慎态度：

　　 一来，经过2月份以来港股和A股两个市场相对分化的走势，AH股溢价情况已经缩窄很多。

　　 二来，今年国内大量具有“资产荒性质”的资金去追逐大消费中的类债券股票，而后随着这些类债券股票估值的抬升，股息率也相应下降，但股价并没有跌下来，最重要的原因是大家相信市场的维稳预期和可持续的资产荒逻辑。但港股的环境就要险恶的多了，毕竟话语权还在外资手中，也并没有什么维稳的预期在，一旦股价继续反弹到海内外风险可能集中爆发的4季度，大举的资本外流和做空力量可能随时出现。因此，内地会不会有大量的低风险偏好资金，基于资产荒的逻辑，敢于参与这种类似过山车的游戏，其实很难说。

　　 三来，进入四季度，市场与美联储的博弈可能来到白热化阶段，上周五、本周二美联储的表态和市场的反应仅仅是热身赛，但全球市场已经出现了大幅的波动，VIX指数骤升。还是开篇那句话，覆巢之下安有完卵，如果说A股这边跌多了还有国家队撑着，那港股的波动可能远不是国内低风险偏好的资金能够忍受的了。

　　 所以，我们总结一下一下，“资产荒”、“寻找高股息、低估值股票”可能只是过去两周资金规避人民币贬值风险而流向港股的噱头，不用太当真。当然，后续也很难形成这种内地资金持续流向港股寻找类债券股票的趋势。因此，也暂时不用担心港股对于A股资金的分流。

　　  

　　  

　　 美联储加息对国内汇率市场和股票市场影响多大？更多取决于国内自身因素！

　　 周五美联储官员的讲话，使得全球风险资产闻风丧胆。

　　 对风险资产而言，至今为止，美联储加息所产生的影响依然处于预期层面。当然，预期之所以能够产生这样的结果，必然有其逻辑上的合理性。不过，预期本身是一种主观判断，我们很难一口咬定加息预期升温是风险资产价格暴跌的原因，这个判断在很大程度上也需要赋予主观上的可信度。

　　 上周五美国1年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上升了1BP、6BP、7BP，国债可算是对加息极其敏感的资产，其收益率普遍上升，在很大程度上应该算是印证了加息预期升温这一说法。

　　 如果加息预期升温是美股和原油价格上周五暴跌的原因，那么，我们将不能忽略一个基本的事实，那就是，当前，美国国内的资产，包括股票、债券，甚至包括原油，其价格处于高位，这些资产的价格对美联储加息正处于非常敏感的状态下。

　　 从这个角度出发，如果美联储真的进入一轮加息周期，基本上可以判断，在其加息周期的前期，结果将不是吸引资金流入美国，而是资金大概率将先流出美国。缘何？因为当前美国资产价格处于高位，加息意味着其无风险利率将会上升，投资于美国资产，其要求回报率当然可以相应提升，但在现金流贴现模型里，这个要求回报率提升是以资产价格下跌为代价的，因为这时候资产未来现金流在某种意义上可以理解为不变或者是可能变差了（因为经济生产成本因加息而上升了）。

　　 那么，在美联储真正意义上进入一轮加息周期后，每一次加息都会给资产价格带来负面压力，经济也会受到负面冲击；而在加息周期的初期，利率水平在相当时间里还处于低位，对资金的吸引力相对有限。因此，在加息周期初期，资金大概率不会为了获取不高的利率而去承担资产价格下跌的风险。当前美国的资产价格处于高位，对利率上升所带来负面压力敏感，若美联储真的进入加息周期，大概率会导致资金规避资产价格下跌的风险而流出，直至其利率水平具有吸引力位置。历史上来看，1971年以来，美联储的7次加息周期中，有6次加息周期前期，美元指数是出现下跌的，这个下跌时间最少也要1至2个季度。当前美国利率处于几近于0的位置，一旦进入加息周期，美元指数调整的时间将很可能不止1到2个季度。

　　 对人民币而言，我们更倾向于认为，其相对美元汇率，长期取决于中美经济在边际上的强弱对比，中短期首先取决于政府政策导向，其次取决于市场行为。上周，媒体报道，人民银行货币政策委员樊纲接受彭博电视采访时表示“中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值”、“中国政府应该鼓励私人领域的资本跨境流动，放宽管制，包括推进QDII2，适当放宽个人换汇额度”。结合G20的情况来看，我们认为，中国将很可能加大力度推进“走出去”战略，人民币国际化下，人民币汇率波动将更加市场化，资本流动有更大的自由度亦是合理预期，那么其影响或将不同于今年二季度，去年818和今年一月汇率贬值引发的资本流动或许更具参考性。

　　 对于A股而言，与已经连创新高的美股不同，A股现在处于估值相对合理的位置，本身应对美联储加息的抵抗力就相对较强。其次，从资本流动的角度来说，前面我们已经分析，由于美联储加息而造成的资本回流美国的可能性甚小，反而是中国国内自身汇率波动，从而造成的资本流动预期，可能对A股产生更直接的影响。

　　  

　　外资为什么不买港股

　　港股，现在是一个什么样的市场？在港股市场中，散户就是唐僧肉，任由庄家大户戏弄，散户不应该炒港股。

　　之所以这么说，是因为港股有太多的对散户不利的地方：

　　一、赌味很浓

　　港股市场中，主要是外资机构为主导地位。这些机构都很坏，都在引诱散户进行赌博。他们就是做庄家，电视，或是财经频道也在卖广告位。引散户买期货，牛熊证，认股证之类的。这些东西，都是建立在香港的庄家大户所操控的股票之上，买方轻则输时间价值，重则输身家。每天的成交额当中，竟然有20%的比例是属于这种赌博性质的交易。实在是令人叹为观止。

　　当然，他们并不是所有的股票都设计那些衍生品来卖，他们卖衍生品的股票都必须是价格由它们控制的股票。散户买升，它们就联合起来把价格压下去，散户买跌，它们就联合起来把价格抬上去，这样一来，时间一长了，散户的钱就自然而然地滚到他们的帐户中。

　　二、参与者少，成交少，股价很容易被操控。

　　港股的定价权，大数股票的定价权都属于外资投行之类的人。而依我看，每个股票都有庄家，并且港股的庄家比大陆的都要狠，垃圾股可以炒上天，传统的价值股也可以压到地板价。价格很乱，根本就是乱得让人无所适从。每年都会发现一堆突然间闪崩港股股票，为何闪崩？无非就是造假之类的。股票太容易被人操控，究竟股票会不会涨，完全可以脱离，只由庄家说了算。涨的时候可以上天，跌的时候也可以下地。在香港很容易地看到一些常年都是3-5倍PE的股票，也可以看到0.2倍PB的股票，也有一些1000倍PE，几十倍PB的股票，总之，他们都认为“合理”，有人看完那些“指导价”会说“2倍PE的估值，是认为它2年之后会倒闭吗？”，其实，他们就是利用媒体来操控股价而已。这一种现象在香港很普遍，美国股票由于参与者多，还不太明显。但香港的股票的参与者太少，这一种现象就太明显了。因此，10多年前，我就感叹，那个30元的江西铜业，为何能够跌到3.5元？然后又从3.5元涨到近30元？这些，根本上就是操控。并且是由极少数人进行的操控。

　　三、港股存在滥发的现象

　　港股是注册制，很多垃圾企业都以高价发行。以前还好一些，最近十年以来，更加是越来越滥发了。什么亏损企业也上市，负资产也上市，不同投票权也上市。总之，就是越来越多的骗钱的，连盈利都困难的公司都来上市。以前的上市公司是静静地骗股东的钱，现在是上市公司就是明摆着抢钱。3000个左右的港股，每年都有股票提出“私有化退市”，然后每年都新上市一大批，私有化退市的肯定是股价跌得很惨才退市，例如10元发行，涨到100元，然后跌到1元。私有化退市后，将来，还有可能又重新发行来上市。

　　还有很多港股的公司，喜欢分拆上市，同一个大股东，分拆其中一个业务出来，就成为一家新的上市公司，重新圈钱来用。因此可以看到3000个港股股票，有很多个关联起来的，他们发行完一个新的上市公司，过N年之后就会继续发行一家新的，如此循环下去，发行了个新的公司之后，旧的那个上市公司就会越来越破旧，越来越少人买卖，价格会一降再降，沦为一个壳。

　　除了拆分之后，就是不断地发新股融资，定向增发之类的。总之，就是有一些财团，不断地发新股来融资。只融资，不分红。

　　四、香港的交易费用贵

　　香港有双向0.13%的印花税，佣金也很高，连银行转进转出都有可能收入，分红也收费，不仅分红也收费，除权之后还有45天左右才能收到现金。港股通甚至是扣税20%-28%，离谱。总之，香港的交易费用很贵，每天政府和银行都从里面克扣不少企业的利润，因此，这些费用都会拖累股票的实际回报。

　　五、港股的管理方

　　港股的管理方，越来越烂，像是恒生指数的编型，就专门把一些泡沫股纳进去，推高PE，后来想，这些管理方之所以这样做，我猜他们是存在利益输送，纳入指数之类的是会有对应的基金来接盘的，而在此之前，部分庄家大户把股价推高，此时纳入指数，指数基金接盘，他们就卖出撤退，完美。有时觉得，他们就是根本性的乱来，根本就不会理会盈利，PE之类的，就是市场上热炒什么，他们就把什么弄进指数。因此，最近十年的香港的指数涨幅是远远低于很多年前的涨幅。

　　六、港股要求的信披对上市公司有利，对投资者不利。

　　港股，是没有要求发布季报的，只要求半年报和年报。这很让人郁闷，A股和美股都是按季发布信息，美股更是按季发业绩和分红。反观港股，似乎很多交易规则，都是有利于上市公司，而不利于投资者，因此让人觉得，这比A股还黑。当然，除此之外，还有其他的现象让人觉得，对投资者来说，很不公平。

　　七、对手是谁？

　　每当想到，作为一个散户，参与港股，你的对手不是其他散户，而是那些拥有发声权利的大机构，他们不仅拥有资金实力，而且非常不要脸，也不用靠股市的涨幅来赚钱。他们就是拿着别人的钱，以资金和媒体优势，来操控股价。无论信或不信，都肯定有散户被他们收割，他们不要脸的地方，是可以操控一些股票，让它几年的时候内处于泡沫状态而不爆；也可以操控一些股票，以5倍以下的PE维护数年的时间之久。长久让去，会让一个正常人失去理性。例如5倍PE的股票，它可以一年之后，压低到4倍PE，再之后压低到3倍PE，再压低到2倍PE……直到把散户都磨死，全部投降之后，它才让股价上涨。反正他们也不等钱用，至于要磨多少个月，多少年把散户磨死，就是未知之数了。因此，在它们的存在，港股中会有很多僵尸股票，这些股票没有人理，没有人提，没有人炒，都是庄家控制在手上的遥控骰子。

　　一想到，参与港股，对手就是这些庄家，赢面实在是太低了。曾经持有过一个港股整整5年，最后以大幅亏损离场，而在我持有的第4年开始，该公司的同行已经开始大幅上涨了，就是偏偏这个股票不涨还倒跌，后来经过不断的推敲，猜测就是这个公司的散户较多，庄家无意拉升。后来，就在我卖出之后，它在3个月内涨了1倍多，然后再之后的几个月，再涨1倍。

　　再后来，我持有中海油883，也遇到过同样的情况，其他石油股都涨，就它不涨，归根到底，还是那一句话，就是人人都认为中海油比中石油的盈利能力强，散户都喜欢买中海油而不买中石油，最后，散户太多，庄家也认为中海油好控制过中石油，所以石油股中，就偏偏发行中海油的衍生品，而不发行中石油的衍生品，散户都认购这些中海油的衍生品，99.95%的散户认为会涨，庄家就偏偏把股价控制住，就不让它涨，这样一来，所有的散户都认为中海油低估，觉得它会涨，甚至是买它的衍生品来看涨，就是这样，庄家把价格控得死死的，它就是不涨，最后融资买入中海油的人，通过衍生品来看涨中海油的人，死了一遍又一遍，中海油还是没有上涨，这些庄家大户又赢了，散户又输了。

　　因此，我觉得，要在港股中盈利，实在是太难了，还是不要炒港股好了， 无论这些公司看上去有多便宜，或是有多贵，技术图形都多完美，都不应该买港股，这些对方都实在太狡猾了，我们根本没办法与之对抗。在盈利机制上看，港股的机构和散户就不是处于对等面。

　　……就写这么多。港股，真的不是人炒的。

　　将来A股可能会发展成港股那个样子，就是优质，赚钱的公司都上市了，钱也圈了，他们的任务完成，剩下来上市的都是垃圾公司一大堆。要么就是要让原来的上市公司亏钱让利给新公司盈利，要么就是让亏损的新公司继续亏损……总之，钱就那么多，不搞到部分公司破产，那其他公司怎么能活得好？

　　因此，可以想象得出，将来A股，就是现在港股的样子，边缘化股票会被操控，龙头企业未必会涨，因为国内企业都是不长大会亏死，长大了会被搞死。一批批上，一批批倒，如此循环下去。不会产生可口可乐之类的垄断龙头。龙头企业的利润会有天花板，其他公司都难盈利，最后继续不死不活。唯一获利的是发行方，券商，政府。散户难以获利。

　　看下面几个港股中的妖股。为何它们涨10倍又跌90%，又涨几倍？炒完一个壳，又换一个壳来炒？炒完一个题材又换一个题材来炒？炒完之后一地鸡毛？