估值方法分两种，一种是相对估值，一种是绝对估值。前者好说，对比同行即可。禾迈发行市盈率PE高达225.94倍，远远超过行业可比公司平均市盈率103.5倍（以12月19日收盘价计算）。这比行业平均高出100%不止，且比国内外上市的光伏龙头们都要高出一大截。如果与电气机械与器材制造业（C38）行业平均51倍PE对比，更是悬殊340%。

　　绝对估值法，只根据自身来定价。按照股票定价逻辑，现有价值等于未来所有现金流折现之和。简单来说，要有高估值，未来业绩要保持持续高增长，即业绩高成长性以及确定性。那么，禾迈是这样的优秀公司吗？

　　禾迈主营业务有3部分，微型逆变器、电气成套设备、模块化逆变器。2018年，3大业务分别占比14%、60%、6.5%。2019年变成26%、30%、40%。2021Q3又变为59%、33%、3.2%。

　　电气成套设备是公司历年营收主心骨，主要产品包括高压系列开关柜、低压系列开关柜和配电柜。但该业务增长并不稳定，2019年负增长23.5%，18—20年三年复合增速仅为8%。并且，电气成套设备行业竞争非常激烈，A股相关上市公司2019年收入超过1万亿，公司市占率不足1%。并且一个不大好的趋势是，电网建设行业规模早开始大幅下滑了。

　　不过，公司自行研发的模块化逆变器与行业主流存在较大差异，且产品成本高以及市场成熟案例少，大规模商用仍然很大不确定性。即便这样的市场，全球逆转器出货量TOP2的阳光电源(137.50

　　,2.18,1.61%)于今年6月推出模块化产品，直接与公司正面竞争。这块业务萎缩非常快，2019年1.84亿，2020年只有0.48亿，今年前三季度只有0.16亿。

　　公司微型逆变器业务增长较快。在国内有昱能科技等对手，国外有Enphase、SolarEdge等劲敌。其中，美国公司Enphase全球市占率高达20-25%，而公司市占率约占1%。微型逆变器用于分布式的发电场景，主要市场集中在北美洲和欧洲，累计占比63%。

　　今年上半年，公司海外业务占比57.3%（2020年占比33%），其中美国业务占13.2%。当前，国内逆变器还受美“301”调查，征收25%关税。如果未来遭遇贸易保护主义抬头以及可能的封锁与制裁，海外业务恐将遭遇滑铁卢。且海外业务均用外币结算，还涉及到汇率风险。

　　据禾迈询价报告，一共有385家网下投资者管理的7760个对象参与配售，报价区间为52.5元/股至798元/股，最终共有235家网下投资者管理的5836个有效报价。其中，南方基金最高报价798元，易方达报价710元，华创、中金报价也在600元以上。

　　从报价参与度来看，很难看出有机构抱团抬价的动作。但我们不妨先来看看1年之前发生的一个截然相反的现象。

　　去年年中，科创板开始频频出现“1元发行价”超低价现象，如读客文化(19.650, 0.48, 2.50%)发行价仅有1.55元，正元地信(6.500, 0.15, 2.36%)发行价为1.97元，在此前后，还有很多科创板企业的上市价是个位数。除了低价，这些企业还有一个共同特征：发行估值对比同行明显偏低。

　　去年9月，上纬新材(10.340, 0.12, 1.17%)以10亿市场压线科创板上市标准，再少一分钱就会导致发行失败，最终PE仅12.83倍，远低于可比上市公司42倍。据统计，共有415名机构投资者参与上纬新材IPO询价，有399家统一报出2.49元的价格，集中度高达96%。

　　据券商中国报道，华南一位券商承销人士称，机构前期对这家公司的估值可能并不理想，申万宏源(5.120, -0.03, -0.58%)（主承销商）在初步了解后，预估可能出现发行失败，在周末曾私下给询价机构发送短信，希望机构能适当报出的价格，保证上纬新材发行成功。”

　　这位券商承销人士称，如果不是主承销商的短信央求机构帮忙，上纬新材肯定发行失败了。就是在这种情况下，不少询价机构处于“帮忙”目的，按照科创板第五套上市后10亿的标准，倒推出最低价2.49元的报价。

　　后来，上交所科创板自律委明确指出，部分网下投资者在参与新股认购过程中存在“协商报价”的嫌疑，部分主承销商存在未能独立、审慎、规范撰写投资价值研究报告的情形。后来中国证券业协会经对19家网下机构投资者开展联合现场检查，最终做出对19家网下投资者采取自律措施警告。由此，询价机构抱团压价的现象，被证实存在。

　　更关键的是规则的变化。询价新规中最重要的变化，就是将询价时最高报价剔除比例由此前的“不低于10%”调整为“不超过3%”，实践中一般是1%。然后再按照相应规则对剩余报价的中位数和加权平均数处理，得出最终发行价。

　　禾迈股份的报价中报价798元的一部分报价被剔除，对应剔除量占总申购量的约1%。这种情况下，意味着如果有多一点比例的报价在700元以上，就可以直接很容易把价格区间大幅上移。以前因为剔除比例高达10%，很多人为了避免报价太高被出局，现在出局的概率被大幅压低。

　　原来，审核制有23倍PE的潜规则。去年，科创板与创业板，一上市就把预期打满（定价过低，首日普遍翻数倍大涨），随后可能便是慢慢无休止、长达数年的估值回归。现在好了，一级询价市场就把估值抬升至无以复加的地步，接下来大概率会重演中石油的悲剧。

　　发行人与承销商利益是一致的，希望高发行价、高市盈率进而募资更多的资金。而询价机构作为制约方，发行价过高，手里的份额可能成为定时炸弹，被套巨亏。三方是割裂的、制衡的，且有法律制度、信披制度、严厉的惩罚制度跟上，相对保证定价的公平性与合理性。

　　这种玩法，在香港新股发行市场叫“围飞”，是香港市场玩烂的割韭菜游戏，现在已经蒙不了人了。即便香港还有，也最多只是割韭菜而已，因为都是一些融资额非常小的公司会玩这个。大A不一样，一融多出50亿，简直就是韭菜根连根拔起啊！

　　禾迈第一天上市，成交量44.8亿，换手率高达69%，位居A股第二名。今日，换手率仍然高达22%。很显然，对于225倍的禾迈，中签的绝大多数理性股民应该是卖出获利，另外热衷炒作的小股民因单手股价太贵接不起盘，然而昨天做多迹象明显，股价跳涨，背后应该有不少机构接盘。