德国第一层次的法定养老保险实行现收现付的融资模式，除了可持续储备金外，剩余资金存量有限，基本不存在用于投资的资金。第四层次的基本保障资金来源为国家税收，也不参与市场化运作。德国实行市场化投资的养老基金主要是第二、第三层次的私营养老金。

　　（一）养老基金投资限制

　　德国私营养老金没有采纳“谨慎人”监管原则，受《投资公司法》约束，量化限制较多，基金可投资于债券、房地产、股票以及储蓄等，但有不同的比例限制。根据德国《投资公司法》规定，养老保险基金投资于股票的比例为20％~25％，具体比例由各养老金计划灵活掌握；投资于房地产的比例为15%~25%；对自有股票的投资比例小于10%，对外国资产投资也有不同的比例限制要求（见表6）。

　　（二）养老基金资产配置结构

　　根据欧洲中央银行的数据，德国养基金资产配置模式具有明显的偏保障色彩。一是基金类和存款类资产占比高。2019年底，德国养老金配置现金及存款、基金的比例分别为11.8%和58.2%。二是权益类资产占比低。2016—2019年，股票占比仅为3%~4%，远远低于绝大多数OECD成员。三是无金融衍生品投资（见表7）。

　　OECD的数据与欧洲中央银行数据的口径不尽一致，但也同样反映出德国养老基金资产配置较为保守的特征。2019年，在德国养老基金资产配置中，股票占比6.1%，票据和债券占比47.3%，现金和存款占比3.9%，其他占比42.7%。其股票占比远低于绝大多数OECD成员（见表8）。

　　2018年，德国企业养老保险基金总资产为2435.25亿欧元，其中，投资于债券和其他固定收益证券的金额为702.1亿欧元，占比为28.83%；投资于权益和其他可变收益证券的金额为9.66亿欧元，占比为0.40%；投资于可转让证券集合投资计划的金额为1196.52亿欧元，占比为49.13%；投资于衍生工具的金额为零；贷款金额为209.01亿欧元，占比为8.58%；房地产投资金额为72.49亿欧元，占比为2.98%；其他投资为128.91亿欧元，占比为5.29%；再保险准备金金额为64.33亿元，占比为2.64%；其他资产为52.23亿欧元，占比为2.14%（见表9）。