今年以来，市场持续震荡，板块轮转频繁，如何在震荡市中寻找资产配置机会？面对未来经济下行压力，普通投资者该如何应对？海通证券(12.290, 0.17, 1.40%)首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根，与长城基金副总经理、投资总监杨建华，就这些问题来了一场精彩的对话，从宏观到投资，从长期视角到短期热门板块，你关心的问题都能在这里找到答案。

　　1、荀玉根：从经济周期和股市表现看，今年股市后半场或类似于2010年，在政策发力下，市场迎来一波机会。从“牛市三段论”看，2021年是此轮牛市的第三阶段，当前市场正处于基本面和情绪面共振的泡沫期。

　　5、杨建华：经过半年多调整，消费板块已经具有一定吸引力，但上涨还需要基本面助力，时机还需要观察。军工板块当前景气度较高，更有基本面支撑。金融地产板块如果出现有时代感的投资标的，市场会给与更高估值。

　　荀玉根：今年A股市场的背景跟2010年比较类似。首先从大经济周期角度看，今年与2010年都是在经历危机之后，政策经历了先宽松，后伴随经济复苏再开始收紧，之后又重新开始放松的过程，所处的周期位置很像。

　　杨建华：今年上半年经济增速确实比较快，但是7、8月份之后的数据显示经济确实有走弱迹象，原因比较多方面，其中7、8月份国内的疫情出现反复是重要影响原因之一。这次疫情扩散幅度比较大，各地防控措施的出台给经济带来一定的下行压力，尤其是消费和服务业，非制造业PMI数据几个月以来第一次低于50荣枯线，说明经济下行压力比较大，政策边际放松是市场的基本共识。

　　杨建华：今年的分化是市场演绎得比较极致的表现，从过去几年来看，这种分化一直都存在。资本市场成立初期，大家都觉得牛市一定是全面的牛市，要涨都涨，要跌都跌。实际上最近几年来，资本市场出现了比较大的变化，不会像以前那样要么全面牛市，要么全面走熊。过去两三年里，即使基金、个人投资者都有很好的收益，也有很多板块一直走得非常弱，我们觉得这种分化将来也会是常态，这跟各个板块不同的景气度和不同的发展阶段有关。

　　荀玉根：分化并不是今年独有的现象，本轮牛市以来，“分化”一词就一直存在，背后有两个原因：第一是，中国经济结构处在转型当中，转型就是有的行业在变好，有的行业在变差，因为行业之间有分化，自然而然个股的基本面表现就会有分化。第二是，2019年以来的注册制，这是非常重要的制度变化，上市公司的数量变多了，股价表现也会有差异。

　　分化在很长的时间都会是常态，当然，我们预计这种分化在接下来的阶段可能有一定收敛。 收敛的原因也有两点：一是看自上而下宏观政策和基本面驱动，今年前几个月表现最好的板块除了新能源、半导体等科技行业之外，就是资源股，这与前一段时间调结构转型，支持科技，推动“双碳”政策有关。7.30政治局会议后开始阶段性稳增长，前期表现比较弱的行业，如传统制造业、消费、金融地产等行业都会由此受到政策的驱动，在未来几个月会

　　荀玉根：做估值分析是非常难的一件事情，相比较而言，做盈利预测容易一点，因为盈利预测可以通过财务报表模型去推演，但估值的高低波动区间很大。做估值分析要分两步走，一是根据不同的行业、不同的产业，采取不同的估值模型和估值方法。不同行业发展阶段不一样，采取的估值指标也不一样。此外，分析估值时也要考虑处在什么环境当中，牛市氛围好，流动性充裕，估值中枢相比历史就会高一些。熊市当中，情绪低迷，资金也少，估值中枢就会低一点。所以估值分析相对比较复杂。

　　杨建华：都说投资一半是科学，一半是艺术。对于估值来说，就是相当艺术层面的东西，涉及到的影响因素特别多。我们既要把握公司基本面经营发展的趋势，也要考虑到市场对无风险收益容忍度和风险偏好的程度，这样才能知道一家公司合理的估值范围是多少。

　　目前市场追求的高质量增长，一是消费升级，二是制造业升级，国家发展到目前阶段，尤其是高科技领域、高端制造领域急需突破，要大力突破“卡脖子”工程，包括新材料、新技术、新装备。国家一定会从资源上、税收上，从各个方面都会有很多扶持政策，这当中会诞生更多伟大的公司，也会有很多公司不断增长，这些不光是未来三五年，在相当长一段时间都会是A股市场关注的重点。

　　荀玉根：做投资，最终是要选择优质公司。所有公司都会享受时代红利，要把握时代的脉搏，分析产业发展趋势，从中精选出好公司。消费升级和制造升级这两个方向我都很认同。最近提出的共同富裕的概念深入人心，其中也隐含很多消费型机会，从低收入进入中等收入，本

　　杨建华：消费是未来长期看好的投资逻辑，今年以来，消费相对走得比较弱，主要有几方面的因素影响：一是过去两三年，消费个股涨幅比较大，估值相对比较高，带来一定程度的估值透支，出现调整是非常正常的现象。二是今年由于疫情的影响，消费的增长速度比较弱，这是短期因素。后续消费会不会有比较好的表现？首先从估值层面看，经过半年多的调整，估值基本到了合理区域，不管是跟消费板块历史估值水平比，还是跟经过大幅度上涨、估值修复以后的板块相比，消费已经具有一定的吸引力，估值性价比也体现出来了。到底能不能出现“王者归来”？我们认为还需要基本面的助力，消费数据慢慢转暖，疫情得到比较好的防控。应该说调整得差不多了，但时机还需要观察一下。

　　荀玉根：从短期来看，金融地产在今年底会有一波阶段性机会。这个机会在于两方面：一是宏观政策宽松会对冲宏观经济下行的风险，金融地产跟宏观经济相关性非常强，估值非常低，如果政策再对冲经济下行风险，低估值板块就有修复的动能，这是政策变化带来的修复动能。二是从历史规律来看，金融地产比较容易在岁末年初出现阶段性修复，再叠加牛市后期本身就有补涨会出现，我们认为金融地产未来几个月应该会有一波修复性行情。

　　杨建华：近两年，市场对军工行业的看法出现了积极变化，投资逻辑已经由过去的资金博弈、主题炒作转变为基本面驱动，这跟国防军队的支出进入到新阶段有关，大量先进装备开始列装，为装备做配套的公司业绩增长有了坚实保证。从估值来看，很多军工股的估值也很有吸引力，行业景气度应该还会持续比较长时间。当前军工板块的投资，更有基本面支撑，长期来看，前景不错。