在个股选择上，你们是基于什么标准挑选出有超额收益的公司？通过归因分析，你们的超额收益来源是什么？

　　我们在挑选个股的时候，会运用量化分析匹配我们的投资目标，把精力专注于能产生长期价值的公司，长期价值主要体现在ROE（净资产收益率）和ROIC（资本回报率）比较高的公司，同时现金流和盈利质量也要好。 我们特别重视公司的运营资本，如果运营资本表现不好，说明这家公司在产业链中处在不太有利的环节。

　　对于公司是否能创造长期价值，我们简化为四大模块的分析：1）市场有没有维持长期成长的空间；2）行业周期处在一个什么位置；3）公司有哪些方面的竞争力；4）公司的管理层和组织架构如何。我们尤为重视第四条，管理者作为关键要素对公司是否能创造长期价值影响很大，包括管理层的进取心以及股东利益是否一致等。

　　我们在个股筛选的最初阶段，主要看公司ROIC和ROE的情况，随着研究的深入，我们更看重公司ROIC和ROE的边际变化，以及这家公司的end game（终局）是什么状态。比如，10到15年之后，这家企业稳态后的ROIC在什么水平，现金流的能力怎么样。终局的指标会比单纯参照静态指标更有意义，我们更倾向于对一家企业的终局进行判断和讨论，然后用DCF模型（现金流贴现模型）进行回测，这样也能较清晰地了解到终局的价值中隐含了哪些假设。

　　我觉得一家企业长期ROIC的hard line（底线%，低于这个底线可能意味着这家公司长期价值会下降。

　　我们确实会放弃一些静态估值溢价较高的公司。如果一家企业的隐含回报率不高，那么我们所承担的风险收益比就不好，于是会从组合中剔除这样的公司，而纳入性价比更高的个股。

　　构建组合是一个动态的过程，我们要不断进行价值发现，并且把握公司长期的预期收益率和风险，把组合的风险收益比进行不断优化。